建筑行业2023年中期投资策略报告：改革再提速、坚定强主线，需求已提质、布局新周期

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 改革再提速、坚定强主线，需求已提质、布局新周期 —建筑行业2023年中期投资策略报告 行业评级：增持 2023.7.28 耿鹏智（分析师）S0740522080006 gengpz@zts.com.cn 1 改革再提速，需求已提质：聚焦“中特估”（国企改革）、“一带一路”、现代化产业体系 7月24日，中共中央政治局会议：毫不动摇地巩固和发展公有制经济，加强逆周期调节和政策储备，继续实施积极的财政政策，加快地方政府专项债券发行和使用；精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论坛；大力推动现代化产业体系建设。 6月8日，第十四届陆家嘴论坛：证监会主席提出，下一步证监会将认真抓好新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案，夯实“中特估”内在基础； 7月18日，全国国有企业改革深化提升行动动员部署电视电话会议：国务院副总理强调促进国企突出主业，发展壮大新兴产业；强化国企在能源、资源、粮食等 重点领域布局，推动国企提升公司治理现代化水平。 全球治理体系改革和建设。 紧密衔接起来，积极参与 “一带一路”等国家战略 济新体制同高质量共建 把构建更高水平开放型经 革委员会第二次会议：要 7月11日，中央全面深化改 5月5日，二十届中央财经委员会第一次会议：加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，要把握人工智能 等新科技革命浪潮，保持并增强产业体系完备和配套能力强的优势，高效集聚全球创新要素，推进产业智能化、绿色化、融合化。 坚定强主线 “中特估”（国企改革）、“一带一路”，看多低估绩优央国企 “中特估”（国企改革）：政策、资金、企业多维发力，看好低估绩优央国企及其上市子公司 •政策端：国企改革持续推进，央企提高上市公司质量、开展专业化 整合，夯实“中特估”内在基础； •资金端：央企主题ETF申报叠加国新布局建筑行业，资金来源拓宽； •企业端：开展专业化整合、提升治理能力，助力价值重塑。 “一带一路”：倡议十周年成果丰硕，新十年再出发 •十年行情回顾：高层交流、协议签署行情带动效应显著 •项目变化：“铁公基”逐步转向能源电力、工业建设 推荐：中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、华电重工、中国能建 关注：祁连山（中交设计）、中铁工业、振华重工 推荐：中钢国际 关注：中材国际、中工国际、北方国际 布局新周期 现代化产业体系，看好高弹性专业工程 钢结构：服务现代化产业体系建设，助力新型建筑工业化提质增效逻辑： AI+设计：助力建筑设计提质增效 国产替代逻辑： •洁净室工程：国产替代+产业升级，IC半导体下游高景气驱动 产业升级逻辑： •氢能工程：政策引导叠加成本下降，氢能工程需求放量 •海风工程：多优势驱动海风建设，深远化推动船工发展 •化工油气工程：油气开发高景气，迈向深海推动FPSO需求 •采矿工程：采矿业高景气，带动工程服务加速成长 推荐：鸿路钢构 推荐：华设集团；关注：祁连山（中交设计） 推荐：圣晖集成；关注：柏诚股份、太极实业、亚翔集成 推荐：华电重工、中国能建；关注：华光环能 推荐：华电重工；关注：振华重工 推荐：利柏特；关注：中国化学、振华重工 关注：易普力、中材国际、中铁工业、铁建重工 资料来源：国务院国资委、中国政府网、人民网、新华社、中泰证券研究所2 1、行情复盘&投资复盘&未来展望 •行情复盘：截至2023年7月28日，建筑装饰一级行业指数年内上涨12.0%，跑赢大盘6.9pct。 •投资复盘：固投结构优化，基建等重点领域投资保持韧性。23H1，固定资产投资同比增长3.8%，基建（不含电力）、制造业、房地产固投同比分别+7.2%/+6.0%/-6.7%；截至7月28日，2023年专项债年度累计募集资金投向领域中，基建类占比达65.0%。2023年7月，中共中央政治局、国 务院会议/文件提及加强逆周期调节、办好“一带一路”论坛、建设现代化产业体系。 •未来展望：坚定强主线、布局新周期，聚焦“中特估”（国企改革）、“一带一路”、现代化产业体系。 2、坚定强主线：“中特估”（国企改革）、“一带一路” •国企改革：政策端、资金端、企业端多维向好。 政策端：多方发力、扎实推进国有企业改革深化提升行动，夯实“中特估”内在基础； 资金端：央企主题ETF申报叠加国新布局建筑行业，建筑板块资金来源进一步拓宽。中证国新央企股东回报指数行业分布中，建筑行业权重最高，为13.5%，含中国交建、中国中铁等8家央企；截至23Q1末，国新投资为29家A股央企前10大股东，对祁连山、中国交建分别持股4.77%、0.09%， 分别为第3、10大股东； 企业端：中交集团、中国电科和中国能建等多家央企专业化整合、分拆上市事项稳步推进；2019年-2023年7月28日，建筑行业央国企实施股权激励20起，位列申万一级行业（2021）第7（并列）；2019-2022年，市值超70亿建筑（SW）央国企平均分红率由21.59%稳步提升至24.64%；截至2023年7月28日，相较于年初，大基建央企/中证国新央企股东回报指数年内涨幅分别15.1%/12.6%，超沪深300指数涨幅分别12.4/9.9pct。 相关标的：重点推荐：中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶、华电重工、中国能建；重点关注：祁连山（中交设计）、中铁工业、振华重工。 •“一带一路”：开启新篇，能源/工业大有可为。截至2023年6月，中国已经同152个国家和32个国际组织签署200余份共建“一带一路”合作文件，非洲国家52个，亚洲国家40个，欧洲国家27个，大洋洲国家11个，南美洲国家9个，北美洲国家13个。 分业务看：建设重心可能向工业建筑、能源工程转变。2020年，工业建筑占比大幅提升并基本保持15%水平；2022年，建筑央企、国际工程公司 重大项目中路桥占比提升至35%; 分区域看：非洲项目占比持续降低。2013-2022年，建筑央企、国际工程公司在非洲重点项目金额占比逐步由50%降至22%；2022年，亚洲重大项目金额占达到59%，回升至较高水平。 相关标的：重点推荐：中钢国际；重点关注：中材国际、中工国际、北方国际。 3、布局新周期：现代化产业体系 •钢结构：服务现代化产业体系建设，助力新型建筑工业化，提升建筑低碳水平。重点推荐：鸿路钢构。 •提质增效逻辑： AI+设计：助力建筑设计提质增效，我们认为：通过AI赋能建筑设计中标准化程度较高的工作，人效存在上限及人力成本上涨问题有望得到缓解，在新型基建、智慧化、数字化、AI+背景下，持续关注AI+设计板块。重点推荐：华设集团，关注：祁连山（中交设计）。 •国产替代逻辑： 洁净室工程：根据测算，中性情形下，中国大陆洁净室工程市场规模在2025年有望达3548亿元；市场快速扩张，下游对高端洁净室工程需求凸显；技术壁垒高筑，大型客户向头部公司聚集。重点推荐：圣晖集成，关注：柏诚股份、太极实业、亚翔集成。 •产业升级逻辑： 氢能工程：2025年，碱性水电解系统有望降本26%，该情形下，当电价低至0.25元，年工作小时数高至5000小时时，绿氢成本首次低于灰氢成本；绿氢成本下降助力电解槽市场成长，我们测算得到，2023-2025年，AWE系统市场空间达146亿元；众企业入局电解装置生产，“三超多强”竞争格局重塑进行时，持续关注制氢设备生产，氢能工程企业。重点推荐：华电重工、中国能建，关注：华光环能。 海风工程：“十四五”末，我国海风累计装机容量有望达80GW，我们测算得出，2023-2025年海风工程市场空间高达8314亿元；深远海化、风机大型化趋势显著，有望引领海上风电安装船、专业运维母船市场。重点推荐：华电重工，关注：振华重工。 化工油气工程：海上油气开发推进，资本开支放量，油气资源专业工程、FPSO等开发装备需求有望增长，根据RystadEnergy，2023-2025年，FPSO相关新建项目资本支出预计将达到250亿美元。重点推荐：利柏特，关注：中国化学。 采矿工程：2022年，采矿业固投高增，我们测算得出，全国露天煤矿爆破工程市场空间704亿元，全国砂石骨料爆破工程市场空间为1391亿元。采矿业高景气推动爆破工程市场发展；行业整合持续推进，集中度持续提升，大型爆破工程企业竞争力有望持续提高。重点关注采矿装备及采矿工程服务企业：易普力、中材国际、中铁工业、铁建重工。 4、风险提示：基建、房建业务回款风险，能源电力投资增速不及预期，订单执行进度不及预期，行业规模测算偏差风险，研报使用信息数据更新不及时风险。 1复盘&展望 •行情复盘：行情回暖、跑赢大盘6.9pct •投资复盘：基建、制造业等重点领域投资保持韧性 •未来展望：坚定强主线、布局新周期 目 2改革再提速，坚定强主线：“中特估”和“一带一路” •“中特估”（国企改革）主线：政策端、资金端、企业端多维向好 •“一带一路”主线：开启新篇，能源/工业大有可为 录 CONTENTS 3需求已提质，布局新周期：现代化产业体系 •AI+设计：助力建筑设计降本增效 •洁净室工程：国产替代+产业升级，IC半导体下游高景气驱动 •氢能工程：政策引导叠加成本下降，氢能工程需求放量 •海风工程：多优势驱动海风建设，深远化推动船工发展 •油气化工工程：油气开发步入高景气，迈向深海推动FPSO市场成长 •采矿工程：采矿业高景气，带动工程服务加速成长 4重点公司盈利预测与估值 5风险提示 目录 CONTENTS ONTENTS 中泰所 ｜领先｜深度 1 复盘&展望 1.1行情复盘 1.2投资复盘 1.3未来展望 2023.7.24-中央政治局会议毫不动摇地巩固和发展公有制经济，加强逆周期调 节和政策储备，继续实施积极的财政政策，加快地方政府专项债券发行和使 用；精心办好第三届“一带一路”国际合作高峰论 坛；大力推动现代化产业 体系建设。 2023.6.14-国务院国资委召开央企提高上市公司质量暨并购重组工作专题会 央企要以上市公司为平台开展并购重组，锁定提高上市公司质量重点 任务，为中央企业实现高质量发展、在构建新发展格局中更好发挥作用提供坚实支撑。 2023.4.28-中央政治局会议内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面 临新的阻力 首要任务：加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，恢复和扩大需求 ，要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。 2023.3.10-中沙伊 三方联合声明 中沙伊三方在北京达成协议，并发表联合声明，沙伊同意恢复外交关系，开展各领域合作。 2023.2.24-国务院权威部门话开局主题新闻发布会 国务院国资委领导在会上对新阶段中国特色现代企业制度、央企重组、新一轮深化国企改革和央企“一带一路”行动提 出部署方向和新要求。 2023.3.21-国家领导人访问 俄罗斯 中俄双方达成共识，扩大能源、资源、机电产品贸易，增强双方产业链供应链韧性，拓展信息技术、数字经济、 农业、服务贸易等领域合作， 推进传统贸易和新兴领域合作互为补充、同步发展，进一步畅通跨境物流运输。 600 500 400 300 200 100 0 建筑（SW）板块日成交金额（亿元） 建筑（SW）指数-右轴 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 资料来源：Wind、共产党员网、中国政府网、中国证券监督管理委员会、中泰证券研究所注：数据截至2023.7.287 截至2023年7月28日，建筑装饰一级行业指数年内上涨12.0%，国际工程板块涨幅最大 •上证指数/建筑装饰行业：2023年内，累计总涨幅+5.1%/+12.0%，建筑装饰一级行业跑赢大盘6.9pct。 •基建链：基建年内累计涨幅+12.4%。 •地产链：房屋建设：年内累计涨幅+7.7%，装饰：年内累计涨幅+0.6%，园林工程：年内累计涨幅2.8%。