建筑行业2023年度投资策略报告：内外共振迎复苏，积极布局三主线

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 内外共振迎复苏，积极布局三主线 —建筑行业2023年度投资策略报告 行业评级：增持 2022.12.26 耿鹏智（分析师） S0740522080006 gengpz@zts.com.cn 1 1、复盘&业绩综述&展望 •行情复盘：年内建筑一级行业跑赢大盘4.3pct（截至12.23收盘），估值分位处10年历史底部。 •板块回顾：行业集中度提升，业绩指标分化 •建筑全行业（统计局口径）：22Q1-3，新签合同额同比+6.8%，放缓1.0pct；总营收同比+7.8%，放缓6.1pct； •建筑(SW)：22Q3基建市政、化学工程板块业绩增速放缓，园林、装修板块景气度待修复；行业集中度提升，22Q1-3，建筑业新 签CR8指数（八大建筑央企）增至41.4，营收CR8指数增至23.7。 •未来展望：内外共振，迎接复苏，积极布局三主线。 2、主线1：内外需有望共振，看多低估值央国企&高成长“小而美” •内需：稳增长、扩内需、发挥投资关键作用，看好低估值央国企； •外需：“一带一路”大有可为，看好高成长“小而美”； •相关标的：推荐安徽建工、中国中铁、中国铁建、中国中冶，关注中国交建、中国建筑、四川路桥、北方国际、上海港湾。 3、主线2：建设制造强国，看好高弹性专业工程 •发展实体经济、打造制造强国，专业工程步入景气区间； •掘金细分赛道β:工业模块设计和制造、高端洁净室系统工程、化学工程、钢结构、粮油冷链工程、汽车产线工程； •相关标的：推荐鸿路钢构、精工钢构，关注中国化学、利柏特、中粮科工。 4、主线3：“双碳”先立后破，看好能源电力工程建筑央企 •“双碳”目标叠加“一带一路”国别需求，能源电力投资高景气有望延续； •“风火光储”齐头并进，能源电力工程服务渐入佳境：1）海上风电工程：“十四🖂”末投运装机或达57GW，23年招标有望上量；2）火电工程：22M1-11，全国火电投资高增38%。22Q4，全国火电核准/新开工装机32.0/13.6GW，23Q1新开工或加速；3）光伏工程：22Q1-3，全国户用光伏（BIPV&BAPV）新增装机16.6GW、同比高增42.6%，发展势头强劲；4）抽水蓄能工程：高景气持续，能源、 工程建设企业“跑马圈地”，截至22年10月21日，全国“十四五”已核准抽蓄项目35个，装机合计45.1GW，投资金额合计约3451亿元， 其中，2022年已核准电站24个，装机规模合计31.3GW，投资金额约2553亿元。 •相关标的：推荐中国电建、中国能建、华电重工。 5、风险提示：基建房建业务回款风险、能源电力投资增速不及预期、订单执行进度不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据 更新不及时风险。2 内外共振，迎接复苏 “内外需、振工业、促双碳”三线政策梳理 年度策略报告总体框架 主线1： 内外需共振，看多低估值央国企&高成长“小而美” 主线2： 建设制造强国，看好高弹性专业工程 二十大报告：坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国。 二十大报告：积极稳妥推进碳达峰碳中和，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系，积极参与应对气候变化全球治理。 二十大报告：深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力。 内需：稳增长、扩内需、发挥投资关键作用，看好低估值央国企 •中央经济工作会议多维部署基建投资 •建立中国特色估值体系、支持国有资本和国有企业做强做优做大 •“十四🖂”中西部基建需求高，关注皖江城市带、成渝双城经济圈 外需：中阿峰会成果丰硕、“一带一路”启新篇，能源/工业大有可为 •中阿峰会加强双方能源、贸易投资、交通等领域合作 •“一带一路”工程由“铁公基”逐步转向能源电力、工业建设 •加力提效，2023年中央财政或主导发力 发展实体经济、打造制造强国，专业工程步入景气区间 掘金细分赛道β •工业模块设计和制造、高端洁净室系统工程、化学工程、钢结构、 粮油冷链工程、汽车产线工程 •《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》：加大传统制造业优化升级投资力度；中央经济工作会议强调，狠抓传统产业改造升级 推荐： 安徽建工、中国中铁、中国铁建、中国中冶 关注： 中国建筑、中国交建、四川路桥、北方国际、上海港湾 推荐： 鸿路钢构、精工钢构 关注： 中国化学、利柏特、中粮科工 主线3：“双碳”先立后破，看好能源电力工程央企 “双碳”目标叠加“一带一路”，能源电力投资高景气有望延续 •“双碳”先立后破，火电、新能源投资或齐头并进 •“一带一路”倡议再升温，出海加力能源电力建设 推荐： “风火光储”齐头并进，能源电力工程服务渐入佳境 •海风“十四🖂”末投运装机或达57GW，23年招标或上量；火电投资上行，23Q1新开工或提速；BIPV发展方兴未艾；抽蓄跑马圈地高景气 中国电建、中国能建、华电重工 资料来源：中央人民政府官网、中泰证券研究所3 目录 CONTENTS 复盘&展望 1 •行情复盘：Q1/Q4行情回暖、全年跑赢大盘4.3pct，估值10年底部 •板块回顾：行业集中度提升、业绩指标分化 •未来展望：内外共振、迎接复苏，积极布局三主线 2 主线1：内外需共振，看多低估值央国企&高成长“小而美” •内需：稳增长、扩内需、发挥投资关键作用，看好低估值央国企 •外需：“一带一路”大有可为，看好高成长“小而美” •相关标的：推荐安徽建工、中国中铁、中国铁建、中国中冶，关注中 国交建、中国建筑、四川路桥、北方国际、上海港湾 3 主线2：建设制造强国，看好高弹性专业工程 •发展实体经济、打造制造强国，专业工程步入景气区间 •掘金细分赛道β •相关标的：推荐鸿路钢构、精工钢构，关注中国化学、利柏特、中粮科工 4 主线3：“双碳”先立后破，看好能源电力工程央企 •“双碳”目标叠加“一带一路”，能源电力投资高景气有望延续 •“风火光储”齐头并进，能源电力工程服务渐入佳境 •相关标的：推荐中国电建、中国能建、华电重工 5重点公司盈利预测与估值 6风险提示 目录 CONTENT CONTENTS 中泰所 ｜领先｜深度 复盘&展望 11.1行情复盘：Q1/Q4行情回暖、全年跑赢大盘4.3pct，估值10年底部 1.2业绩回顾：行业集中度提升，业绩指标分化 1.3未来展望：内外共振、迎接复苏，积极布局三主线 •2022.11.21-2022金融 街论坛年会证监会主席主题演讲 •首要任务：要把握好不 同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色估值体系，促进 市场资源配置功能更好发挥。 •2022.8.31-国务院常务会议 •形势判断：经济弱修复，仍需稳增长政策提振 •首要任务：部署充分释放 政策效能，加快扩大有效需求；在用好政策性开发性金融工具基础上，根据实际需要扩大规模，将上半年开工项目新增纳入支 持范围，在三季度形成更多实物工作量 •2022.8.24-国务院常务会议 •形势判断：经济延续6月份恢 复发展态势，但有小幅波动，恢复基础不牢固 •首要任务：在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，加力巩固经济恢复发展基础；增加政策性开发性金融工具额度和依法用好专项债结存限额；核准开工一批条件 成熟的基础设施等项目 •2022.7.28-中央政治局会议 •形势判断：经济企稳回升， 呈现弱复苏态势，但节奏放缓，国内经济存在下行压力 •首要任务：坚持稳中求进工 作总基调，巩固经济回升向好趋势；用好地方政府专项 债券资金，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金；房住不炒 •2022.4.26-中央财经委会议 •形势判断：需求收缩、供给 冲击、预期转弱三重压力叠加疫情冲击，国内经济存在下行压力 •首要任务：全面加强基础设施建设，适应基建融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入，集中保障国家 重大基础设施建设资金需求 600 500 400 300 200 100 建筑（SW）板块日成交金额（亿元）建筑（SW）指数-右轴 资金与核准层面支持基建建筑板块日成交金额增加建筑指数有所回升 全面加强基建，加大财政投入建筑板块日成交金额重回高位建筑指数显著回升 2500 资金层面支持基建 建筑板块日成交金额有所减少 建筑指数有所回升 2400 2300 2200 2100 2000 1900 01800 资料来源：Wind、共产党员网、中国政府网、中国证券监督管理委员会、中泰证券研究所6 年内建筑装饰一级行业指数下跌11.8%，房屋建设板块涨幅最大（截至2022年12月23日） •上证指数/建筑装饰行业：年内累计总涨幅-16.1%/-11.8%，建筑装饰一级行业跑赢大盘4.3pct。 •基建链：基建年内累计涨幅-9.6%。 •地产链：房屋建设：年内累计涨幅+6.1%，装饰：年内累计涨幅-22.3%，园林工程：年内累计涨幅-21.2%。 •工业链：钢结构：年内累计涨幅-25.8%，国际工程：年内累计涨幅-18.1%，化学工程：年内累计涨幅-29.4%。 图表：年内，建筑装饰一级行业及各子版块行情一栏（截至2022.12.23） 图表：年内，建筑装饰一级行业跑赢大盘4.3pct（截至2022.12.23） 板块 上证指数 建筑装饰 一级行业（SW） 基础建设 （SW） 钢结构 （SW） 房屋建设 （SW） 累计涨跌幅 -16.1% -11.8% -9.6% -25.8% 6.1% 上证指数建筑装饰(SW)基础建设(SW) 专业工程(SW)钢结构(SW) 2022/12/23 3046 1982 2173 3127 3400 2022/1/4 3632 2248 2403 4214 3204 最高点 3491 2427 2667 4297 3981 最低点 2886 1884 2067 3112 3070 30% 板块 其他专业工程(SW) 国际工程承包 （SW） 化学工程 （SW） 装修装饰 （SW） 园林工程(SW) 累计涨跌幅 -7.2% -18.1% -29.4% -22.3% -21.2% 2022/12/2319471310132841824371 2022/1/4 2099 1599 1882 5380 5547 最高点 2274 1541 1776 5286 5874 最低点 1676 1172 1254 3767 3955 资料来源：Wind、中泰证券研究所 20% 10% 0% -10% -20% -30% -9.6% -11.8% -16.1% -18.9% -25.8% 建筑估值分位处10年历史底部，有待回归合理水平 •估值：2022年12月23日，建筑一级行业PE-TTM8.9倍、市净率0.84倍，其中大建筑央企所在房屋建设板块（4.8xPE，0.65xPB）/基建市政工程（7.0xPE，0.63xPB），PE估值分位分别5%/9%，PB估值分位分别2%/1%，均处10年历史底部。 •成交量：自22年12月以来，建筑板块日成交量阶段性回调，12月23日成交量100亿元，较11月30日271亿元下降63.1%。 图表：当前SW建筑一级/基建市政二级PE-TTM分别8.9x/7.0x，10年估值分位6%/9%图表：2022年12月23日，建筑一级行业日成交额100亿元 行业/板块PE(TTM)PE分位数PB(LF)PB分位数 建筑（SW）板块日成交金额（亿元）建筑（SW）指数-右轴 600 2500 建筑装饰（SW）8.96%0.843% 基建市政工程 7.0 9% 0.63 1% 房屋建设Ⅱ 4.8 5% 0.65 2% 国际工程 12.7 27% 1.19 14% 化学工程 11.1 1% 1.19 15% 其他专业工程