重大事项点评：拿地聚焦核心区，品牌与操盘兼具的高稳定性国企

事项： 2023年7月26日，公司公布2022年年度权益分派实施公告，本次利润分配以方案实施前的公司总股本864,122,521股为基数，每股派发现金红利0.119元（含税），共计派发现金红利约1.03亿元。 评论： 公司2022年分红1.03亿元，将于2023年8月4日派发。公司2022年实现归母净利润约3.43亿元，本次利润分配共计派发现金红利约1.03亿元，现金分红金额占归母净利润30%，与2021年基本持平，分红稳定。 部分地方国企在城市郊区拿地占比较高，而天地源在深耕城市西安拿地只聚焦基本面、房地产市场较好的高新区。1）公司作为西安高新区管委会下唯一上市房企，拿地聚焦高新区，2021年下半年至今获取5宗地块，其中4宗位于西安高新区，均为底价成交。2）截止2022年底，公司土地储备约329万方，其中西安土储占比47%，高新区土储占西安土储92%。3）西安高新区产业、人口兑现度较高，2022年GDP占全市比例高达27%，已成为西安经济驱动引擎，培育了电子信息、汽车两大千亿产值产业，常住户籍人口和从业人员超130万；西安高新区房地产市场健康，2022年高新区住宅成交面积146万方，同比仅下降7%，成交均价2.35万元/平，稳居西安第一梯队。 与市场认知的地方国企操盘能力相对较弱、口碑一般不同，公司“府系”、“坊系”产品在当地享较高的品牌知名度，操盘经验丰富，相比头部房企也有较强的竞争力。1）公司于2022年6月底价获取西安高新区中央创新区地块，楼面价约1.3万/平，打造“府系”产品永安华府，2023年5月首次开盘，推出258套房源，均价约2.6万/平，吸引694个家庭参与摇号，摇号比2.7，当日开盘去化率达87.6%。2）相比周边6月开盘的中海学仕里，永安华府教育配套未明确，但公司操盘思路清晰，针对竞品产品进行差异化定位，提升大面积户型配比，更注重获取改善客户而非学区刚需。 公司在西安、咸阳、苏州未售货值充足，支撑公司超额完成2023年销售目标，预计未来综合毛利率在20%以上，具备较强稳定性。1）销售方面，公司2023年重点销售项目未售货值约268亿元，其中深耕城市西安，以及苏州、咸阳未售货值约182亿元，2023年预计公司可超额完成105亿销售目标。2）结算方面，经我们测算，预估未来综合毛利率仍在20%以上，即使不考虑增长，未来全口径销售规模稳定在100亿出头。 投资建议：公司重仓西安最核心的高新区市场，且在西安积累了良好口碑，操盘能力强，在拿地端和品牌端均具有较强可持续优势。即使不考虑增长，公司在西安、咸阳、苏州市场可保障公司稳定性较好，合理估值约48亿元。 我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.53、0.59、0.64元，现价对应PE分别为9.2、8.4、7.7，维持目标价5.57元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。 主要财务指标