重大事项点评：操盘能力突出，深耕城市优势持续

公司研究 证券研究报告 住宅物业开发2023年06月09日 天地源（600665）重大事项点评 操盘能力突出，深耕城市优势持续 推荐维持） 目标价：5.57元 当前价：4.10元 华创证券研究所 证券分析师：单戈 邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 公司基本数据 总股本(万股)86,412.25 已上市流通股(万股)86,412.25 总市值(亿元)35.43 流通市值(亿元)35.43 资产负债率(%)86.91 每股净资产(元)5.10 12个月内最高/最低价4.54/2.92 市场表现对比图(近12个月) 2022-06-08~2023-06-08 38% 20% 1% -17%22/0622/0822/1123/0123/0323/06 天地源 沪深300 相关研究报告 《天地源（600665）2023年一季报点评：销售稳增，在西安优势渐兑现》 2023-05-24 《天地源（600665）深度研究报告：重回西安，优势凸显》 2023-05-10 事项： 2023年6月7日，公司公布2022年年度股东大会决议，同意公司2022年度利润分配预案，每股股利（税前）0.119元。 评论： 公司2022年分红1.03亿元，稳定派发。公司2022年实现归母净利润约3.43亿元，拟向全体股东派发每10股1.19元（含税），共计派发约1.03亿元，现金分红金额占归母净利润30%。 公司操盘能力强，低成本打造优质产品，巩固良好口碑，已转化为城市深耕优势。1）公司于2021年11月获取姑苏区平江新城地块，溢价率7%，成交楼面价19263元/平，2022年8月开盘（拿地到开盘9个月），首开当天去化率 90%，续销持续保持热度，到2023年5月全盘去化率92%，去化约700套， 月均流速70套。2）项目所属板块为苏州二梯队区域，相比工业园区、高新区狮山板块整体热度略低，但公司凭借出色产品力、营销品宣动作显著提升项目去化，如采用智能灯控（手机操控）、感应式水龙头、三玻两腔系统窗、飘窗赠送面积等细节设计，成本可控的同时提升项目品质；营销方面打造交付标准样板间，附带详细的工艺工法展示。 2021年下半年以来，公司拿地聚焦西安高新区、苏州市区，城市基本面良好，获取地块均为底价或低溢价率成交，预计毛利率相对较高。1）公司2021年下半年至今获取5宗地块，其中4宗位于西安高新区，均为底价成交，1宗位 于苏州姑苏区，溢价率7%，根据我们测算，毛利率预计在20%以上。2）西安、苏州城市基本面较好，利好房地产市场稳定发展。西安高新区为西安经济驱动引擎，2022年GDP占全市比例达27%，已培育电子信息、汽车两大千亿产值产业，2022年西安新能源汽车产量全国第一；苏州为中国工业第三城，工业门类齐全，产业基础良好（详见报告《制造业升级瓶颈下的地产机遇——核心20城探究之苏州》），预计城市产业、人口将持续兑现。 投资建议：公司投资聚焦具备深耕优势的城市，如西安、苏州、咸阳，凭借出色的操盘能力、在当地建立的品牌口碑优势，可实现项目快速去化，保障销售业绩及运营效率，同时拿地价格不高，毛利率稳定，有望成为盈利稳定增长的区域深耕型公司。我们维持2023-2025年公司EPS预测分别为0.53、0.59、0.64元，现价对应PE分别为7.7、7.0、6.4倍，维持目标价5.57元，维 持“推荐”评级。 风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 10,552 10,721 11,065 11,556 同比增速(%) 52.0% 1.6% 3.2% 4.4% 归母净利润(百万) 343 460 507 551 同比增速(%) -9.1% 34.2% 10.2% 8.7% 每股盈利(元) 0.40 0.53 0.59 0.64 市盈率(倍) 10.3 7.7 7.0 6.4 市净率(倍) 0.8 0.7 0.7 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年6月8日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,575 4,474 4,882 5,353 营业总收入 10,552 10,721 11,065 11,556 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,937 8,469 8,631 8,898 应收账款 66 67 69 72 税金及附加 830 587 650 754 预付账款 1,162 1,671 1,610 1,849 销售费用 334 339 350 366 存货 28,892 29,352 29,887 30,804 管理费用 222 226 233 243 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 2,831 3,855 4,513 4,561 财务费用 67 68 68 68 流动资产合计 38,525 39,420 40,961 42,639 信用减值损失 5 5 5 5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -103 -105 -108 -113 长期股权投资 532 532 532 532 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 119 114 109 105 投资收益 -2 2 0 1 在建工程 0 0 0 0 其他收益 3 3 3 3 无形资产 10 11 14 15 营业利润 1,065 937 1,033 1,123 其他非流动资产 1,122 1,123 1,124 1,126 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 1,783 1,780 1,779 1,779 营业外支出 3 3 3 3 资产合计40,308 41,200 42,741 44,418 利润总额 1,066 938 1,034 1,124 短期借款0 0 0 0 所得税 366 281 310 337 应付票据 0 33 42 54 净利润 701 657 724 787 应付账款 5,652 5,153 5,450 5,734 少数股东损益 358 197 217 236 预收款项 2 3 3 3 归属母公司净利润 343 460 507 551 合同负债 12,100 12,865 13,279 13,867 NOPLAT 745 704 771 834 其他应付款 2,560 2,560 2,560 2,560 EPS(摊薄)（元） 0.40 0.53 0.59 0.64 一年内到期的非流动负债4,508 4,508 4,508 4,508 其他流动负债 1,828 1,776 1,848 1,934 主要财务比率 流动负债合计 26,650 26,897 27,689 28,660 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 5,009 4,932 5,023 5,068 成长能力 应付债券 3,495 3,495 3,495 3,495 营业收入增长率 52.0% 1.6% 3.2% 4.4% 其他非流动负债 27 27 27 27 EBIT增长率 74.4% -11.3% 9.5% 8.2% 非流动负债合计 8,530 8,454 8,544 8,589 归母净利润增长率 -9.1% 34.2% 10.2% 8.7% 负债合计 35,180 35,351 36,233 37,249 获利能力 归属母公司所有者权益 4,388 4,848 5,216 5,615 毛利率 24.8% 21.0% 22.0% 23.0% 少数股东权益 740 1,001 1,292 1,554 净利率 6.6% 6.1% 6.5% 6.8% 所有者权益合计 5,128 5,849 6,508 7,169 ROE 7.8% 9.5% 9.7% 9.8% 负债和股东权益 40,308 41,200 42,741 44,418 ROIC 6.9% 5.9% 6.1% 6.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 87.3% 85.8% 84.8% 83.9% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 254.3% 221.6% 200.6% 182.7% 经营活动现金流1,395 -1,014 461 629 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.5 现金收益782 737 804 867 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 存货影响 -2,318 -461 -535 -917 营运能力 经营性应收影响 567 -406 168 -129 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 2,766 -466 306 296 应收账款周转天数 2 2 2 2 其他影响 -402 -417 -281 512 应付账款周转天数 204 230 221 226 投资活动现金流 -24 56 63 15 存货周转天数 1,258 1,238 1,235 1,228 资本支出 -9 -8 -10 -10每股指标(元) 股权投资7 0 0 0 每股收益 0.40 0.53 0.59 0.64 其他长期资产变化-23 64 73 25 每股经营现金流 1.61 -1.17 0.53 0.73 融资活动现金流-2,541 -143 -115 -174 每股净资产 5.08 5.61 6.04 6.50 借款增加 -2,041 -77 91 45估值比率 股利及利息支付 -1,227 -323 -343 -362 P/E 10 8 7 6 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 727 257 137 143 EV/EBITDA 15 17 16 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 房地产组团队介绍 房地产组组长、首席研究员：单戈 中国人民大学风险管理与精算学博士，4年地产研究经验，曾任职于农银理财子、国泰君安证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：许常捷 同济大学建筑与土木工程硕士，2年地产研究经验，曾任职于华润置地，从事房地产投资（涉及住宅、租赁住房、商办综合体等），2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0