白酒行业点评报告：政治局会议释放积极信号，当前仍看好板块配置价值

催化第一步：政治局会议释放宏观利好，板块短期贝塔增强。过去我们持续重申板块处于低估值、低预期，向上催化主要来自于销售旺季表现&宏观经济催化。3月以来经济复苏斜率放缓，同时淡季下批价表现平稳，动销反馈平淡，市场倾向于线性外推背景下，悲观情绪进一步放大，估值回落，截止7月21日白酒板块PE- TTM 仅30倍（2022年10月底27倍左右，2018年底21倍左右），近三年估值分位数约8%，位于历史估值低位。底部反转的拐点在于预期边际改善的催化，7月24日中共中央政治局召开会议，提出要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，同时提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，政策对于下半年稳经济、稳市场、稳信心的诉求明显加强，宏观要素积极的边际变化修复市场悲观预期，实现催化第一步。 催化第二步：预计行业底部向上确立，往后看关注中报落地及双节走量。 从基本面看，渠道反馈7月价盘相对比较平稳，动销相对平淡。政策带来宏观边际催化之后，市场持续向好信心仍需要后续持续催化：1）8月的升学宴带来的动销驱动：今年酒企对升学宴旺季期待提前布局，如剑南春提升开瓶抽奖力度的基础上定制升学宴政策，根据宴席桌数附赠“强国青年专属礼遇”定制礼盒；舍得酒业开展升学赠礼、升学宴套餐政策、清北宴赠酒等活动，产品涉及品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、舍之道，动作同比进一步提前，主动作为态度积极。2）8月酒企中报业绩兑现。从当前已经披露上半年主要经营数据公告的龙头茅台、汾酒、今世缘等标的来看，名优酒企中报业绩确定性高，当前回款进度看多数酒企全年增长任务完成概率高。3）中秋、国庆双节前后实际走量。8-9月中秋国庆旺季备货将至，需求有望进一步释放。我们认为部分酒企短期虽然库存环比有所增高但无需太担忧，在政策提振信心背景下，下一步关键在于基本面和资金面的积极催化，往后看可进一步关注后续宴席端、中报业绩及双节小旺季动销表现。 宏观利好兑现，旺季关注动销和库存的持续消化。白酒板块业绩韧性强，基本面向好趋势长期不变，政策催化第一步到位，自上而下催化推动行业贝塔，短期弹性标的更加受益，推荐基本面稳定、回款进度良好的舍得等。往后看重视旺季走量等基本面边际改善和情绪边际修复，即步入旺季后，建议更关注动销&回款反馈持续良好的标的，推荐泸州老窖、五粮液等。 风险提示：宏观经济形式不及预期、需求恢复不及预期、食品安全问题 1.政治局会议释放积极信号，当前仍看好板块配置机会 政治局会议释放宏观利好，板块短期贝塔增强。过去我们持续重申板块处于低估值、低预期，向上催化主要来自于销售旺季表现&宏观经济催化。3月以来经济复苏斜率放缓，同时淡季下批价表现平稳，动销反馈平淡，市场倾向于线性外推背景下，悲观情绪进一步放大，估值回落，截止7月21日白酒板块PE- TTM 仅30倍（2022年10月底27倍左右，2018年底21倍左右），近三年估值分位数约8%，位于历史估值低位。底部反转的拐点在于预期边际改善的催化，7月24日中共中央政治局召开会议，提出要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，同时提到“要活跃资本市场，提振投资者信心”，政策对于下半年稳经济、稳市场、稳信心的诉求明显加强，宏观要素积极的边际变化修复市场悲观预期，实现催化第一步。 图1：2018年至今白酒板块PE- TTM 表1：2023年7月政治局会议主要内容梳理 预计行业底部向上拐点已至，往后看关注中报落地及双节走量。政治局会议释放宏观利好，情绪有所缓和。从基本面看，渠道反馈7月价盘相对比较平稳，动销相对平淡。 政策带来宏观边际催化之后，市场持续向好信心仍需要后续持续催化：一是8月的升学宴带来的动销驱动：今年酒企对升学宴旺季期待提前布局，如剑南春提升开瓶抽奖力度的基础上定制升学宴政策，根据宴席桌数附赠“强国青年专属礼遇”定制礼盒；舍得酒业开展升学赠礼、升学宴套餐政策、清北宴赠酒等活动，产品涉及品味舍得、智慧舍得、水晶舍得、舍之道，动作同比进一步提前，主动作为态度积极。二是8月酒企中报业绩兑现。从当前已经披露上半年主要经营数据公告的茅台、汾酒、今世缘等标的来看，名优酒企中报业绩确定性高，当前回款进度看多数酒企全年增长任务完成概率高。三是中秋、国庆双节前后走量推动。8-9月中秋国庆旺季备货将至，需求有望进一步释放。 我们认为部分酒企短期虽然库存环比有所增高但无需太担忧，在政策提振信心背景下，下一步更关注基本面和资金面的积极催化，往后看可进一步关注后续宴席端、中报业绩及双节旺季动销表现。 表2：酒企升学宴政策梳理 宏观利好兑现，旺季关注动销和库存持续消化。白酒板块业绩韧性强，基本面向好趋势长期不变，政策催化第一步到位，自上而下催化推动行业贝塔，短期弹性标的更加受益，推荐关注基本面稳定、回款进度良好的舍得、今世缘、迎驾等。往后更重视旺季走量等基本面环比改善和情绪边际修复，推荐动销&回款反馈持续良好的标的，主要推荐泸州老窖、五粮液等。 表3：主要酒企23Q2业绩前瞻（亿元,%）