医药行业周报：医保接连释放积极信号，当前建议配置医药

陈铁林 资格编号：S0120521080001 行情回顾：本周申万医药生物板块指数下跌0.2%，跑输沪深300指数2.0%，医邮箱：chentl＠tebon.com.cn 药板块在申万行业分类中排名26位；年初至今申万医药生物板块指数下跌23.0%，张俊 较沪深300指数跑输5.9%，在申万行业分类中排名28位。本周涨幅前五的个股资格编号：S0120522080001 为光正眼科（+15.5%）、迈普医学（+13.3%）、浙江医药（+12.7%）、科华生物邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn （+12.7%）、泽璟制药-U（+11.1%）。 政策专题：医保并非一直压制，接连释放边际向好信号。医保目录调整规则趋于合理完善且规则清晰可预期。6月29日，医保局发布了《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，首次公布《谈判药品续约规则》，在以往“纳入常规目录管理”和“重新谈判”的基础上，增加了“简易续约”模式。 北京试点创新药械、医疗服务豁免DRGs，单独支付。7月13日，北京市医保局发布了《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》，明确创新药、创新医疗器械、创新医疗服务项目豁免DRGs，除外范围内的药品、医疗器械及诊疗项目在未来三年有效。种植牙降幅好于预期，医保接连释放边际向好信号。9月8日，医保局发布《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，价格调整显著好于市场前期的悲观预期，建议关注种植牙政策直接相关的通策医疗、正海生物，以及医疗服务其他板块的爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、三星医疗等。 投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数下跌0.2%，跑输沪深300指数2.0%，医药板块在申万行业分类中排名26位。医药估值底部、配置底部和情绪底部下，值得战略重点配置，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：1）医药已充分调整且估值处于底部：21M7 至今已调整1年多，幅度达35%，目前申万医药板块整体估值（ TTM 法）为22.9倍，持续处于估值底部；2）全基严重低配：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域；3）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、创新药械不纳入DRGs和集采， 3、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；4）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置。我们建议重点方向具体如下： 一、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物； 5、其他：泰恩康、九典制药和新诺威等。 二、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 三、器械设备板块关注创新器械和医疗新基建：医疗设备进口替代空间大、鼓励国产进口替代下政策环境好，建议关注：联影医疗、华大智造、迈瑞医疗、万东医疗、海泰新光、开立医疗和澳华内镜等；医疗新基建建议关注：基本面反转的公司：开立医疗、理邦仪器、新华医疗等；下半年业绩有望恢复高增长的公司：澳华内镜、艾隆科技、健麾信息、海尔生物。 四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖将带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 本周投资组合：通策医疗、爱尔眼科、太极集团、新华医疗、普瑞眼科和三星医疗。 九月投资组合：联影医疗、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、振德医疗和太极集团。 风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。 1.板块观点及投资策略 1.1.近期行业观点：板块处于底部位置，配置价值凸显 本周申万医药生物板块指数下跌0.2%，跑输沪深300指数2.0%，医药板块在申万行业分类中排名26位；年初至今申万医药生物板块指数下跌23.0%，较沪深300指数跑输5.9%，在申万行业分类中排名28位。本周涨幅前五的个股为光正眼科（+15.5%）、迈普医学（+13.3%）、浙江医药（+12.7%）、科华生物（+12.7%）、泽璟制药-U（+11.1%）。 医药估值底部、配置底部和情绪底部下，值得战略重点配置，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：1）医药已充分调整且估值处于底部： 21M7 至今已调整1年多，幅度达35%，目前申万医药板块整体估值（ TTM 法）为22.9倍，持续处于估值底部；2）全基严重低配：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域；3）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、创新药械不纳入DRGs和集采，3、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；4）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。 当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置，我们建议重点方向具体如下： 一、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康、九典制药和新诺威等。 二、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 三、器械设备板块关注创新器械和医疗新基建：医疗设备进口替代空间大、鼓励国产进口替代下政策环境好，建议关注：联影医疗、华大智造、迈瑞医疗、万东医疗、海泰新光、开立医疗和澳华内镜等；医疗新基建建议关注：基本面反转的公司：开立医疗、理邦仪器、新华医疗等；下半年业绩有望恢复高增长的公司：澳华内镜、艾隆科技、健麾信息、海尔生物。 四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖将带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：百诚医药、阳光诺和、药明康德和药明生物等。 本周投资组合： 通策医疗、爱尔眼科、太极集团、新华医疗、普瑞眼科和三星医疗。 九月投资组合： 联影医疗、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、振德医疗和太极集团。 1.2.上周投资组合收益率 上周周度重点组合：算数平均后跑赢医药指数1.1个点，跑输大盘指数0.9个点，新华医疗、普瑞眼科表现较好。 上周月度重点组合：算术平均后跑输医药指数0.8个点，跑输大盘指数2.8个点，爱尔眼科、联影医疗表现较好。 表1：上周组合收益率 1.3.细分板块观点 【医疗器械】 1）受益于国内医疗新基建以及国产替代大趋势，优质国产医疗设备企业迎来黄金发展机遇，建议关注迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜和海泰新光。2）在普耗和高分子耗材领域，中国企业具有较大的制造优势，能够承接全球产业转移，同时受益于下游国产替代，国内相关企业显著受益，建议关注康德莱，拱东医疗和振德医疗等。3）消费医疗领域，国内渗透率显著低于发达国家，随着国内消费能力的持续提升，国产替代逐步扩展，国产相关企业具有较大发展潜力，建议关注爱博医疗，欧普康视，鱼跃医疗和三诺生物等。 【CXO】 中国CXO企业受益于国内创新药研发浪潮、工程师红利和产能转移等积极因素，正快速成长，目前中国CXO企业在全球供应链体系中已占据重要战略性地位。同时随着新技术的发展，也将驱动行业维持快速增长态势。2021-2022年受到政策+短期投融资等因素扰动，CXO行业估值已经调整至历史低位，配置性价比较高，重点关注：1）业绩确定性强的一线CDMO企业：包括药明康德、凯莱英和博腾股份等；2）景气度高涨、业绩确定性强的仿制药CXO：阳光诺和、百诚医药；3）布局细胞基因治疗的CDMO企业：包括药明康德、博腾股份、金斯瑞生物科技、和元生物等。 【中药】 中医药为国家战略性重点支持行业，随着中医药利好政策落地，景气行情有望贯穿2022全年。我们认为：中医药将持续受政策利好催化，各部门特别是医保局也单独发文从支付端支持，对中药的支持将陆续体现在公司收入和利润增速上。 低估值+政策大力支持是未来中药行情持续向上的重要基础，重点关注中药创新、品牌OTC、配方颗粒、抗新冠中药等方向相关标的：以岭药业、步长制药、太极集团、中国中药、同仁堂、华润三九、红日药业、健民集团等。 【疫苗】 疫苗行业长期逻辑依然向好，体现在：1）行业是为数不多政策免疫细分领域； 2）经历了2021年新冠疫苗接种的影响，常规疫苗将在2022年得到显著恢复，疫苗公司主业2022年表观业绩增速有望亮眼；3）新冠疫情影响下，国内疫苗企业实力不断壮大，出海步伐也得到加快，国内未来或将出现数家可参与国际竞争的疫苗企业；4）疫苗公司经历近半年的调整，目前估值已经处于很有性价比的位置，我们认为疫苗板块依旧将是2022年战略性布局方向。建议关注：智飞生物、康泰生物和万泰生物等。 【生物制药上游】 1）行业层面：2017-2020年，中国贡献了全球77%的新增发酵产能，成为全球最重要的市场，跨国企业在中国投入的人力物力为国内培养了人才，同时经过几年的发展，国产品牌已经实现了产品的从无到有。 2）新冠疫情催化行业发展：a)疫情下的供应链紧张情况，使得国内产品在客户中的曝光度提升，成功进入供应链；b)新冠疫苗大规模产能建设，国内设备及耗材实现了疫苗层面的国产替代。 3）国产替代的全面进程已经开启。在层析系统、一次性袋子、填料等少数设备及耗材领域，国产产品已经开启了替代进程，在更多领域，国内企业产品性能不断突破。国内企业积极布局，长远来看，有望打造平台型企业。建议关注：传统制药装备龙头企业，同时布局生物药生产设备及耗材的东富龙、楚天科技，压力设备领先制造商森松国际，同时在层析填料领域已经取得突破，Protein A填料已经具备商业化应用的纳微科技等。 【近视防控】 2020年中国儿童青少年近视率超过50%，预计近视人口约1.1亿，近视防控迫在眉睫。2018年教育部联合国家卫健委等8个部分共同起草《综合防控儿童青少年近视实施方案》，将近视防控提升至国家战略。近视防控手段中角膜塑形镜和低浓度阿托品已有充分的临床试验证明其有效性，离焦框架镜近些年随着技术的发展以及临床试验的验证，正处于高速发展阶段。这三种手段也是近视防控指南重点推荐的方式。耗材领域：我们看好眼科全产品线布局的爱博医疗、角膜塑形镜龙头欧普康视以及借助内生+外延实现多业务布局