Q3超预期，单季营收及利润创历史新高

核心观点 Q3超预期，单季营收及利润创历史新高 4.4亿元，同比下滑9%。我们认为在上半年需求相对承压的背景下，公司Q3主要 1周 1月 3月 12月 受益于微棱镜如期放量、薄膜光学背板等北美大客户业务持续贡献增量，同时受益 绝对表现%-3.99 15.23 3.06 2.85 于国内头部品牌新机型的畅销，业绩拐点明确。毛利率也在新业务及备货旺季的带 相对表现%0.18 20.49 11.25 9.36 动下环比攀升，Q3毛利率28.6%，环比提升近2pct。研发费用伴随微棱镜项目量产呈现稳步下降，Q3研发费用0.7亿元，同比减少17%，环比减少46%。 沪深300%-4.17 -5.26 -8.19 -6.51 微棱镜项目量产爬坡顺利，23H2如期放量。微型棱镜模块产品是光学变焦摄像头的 核心器件，创新解决超薄智能手机的光学变焦问题。苹果新机旗舰机型iPhone15ProMax首次搭载潜望式镜头模组，采用四重反射棱镜模块实现5倍光学变焦。微型棱镜模块产品工艺复杂，加工难度极大，公司作为全球少数具备量产能力的供应商，成功进入大客户供应链，伴随Q3大客户备货周期开启，微棱镜产品主要从下半年开始量产爬坡，目前进展顺利，毛利率逐步接近合理水平。未来随着规模扩张，毛利率还有进一步提升的空间。中短期受益于大客户Q3备货旺季开启，中长期受益于潜望式镜头在大客户及其他安卓品牌中的渗透率提升。 汽车电子业务持续拓展客户，开启第二增长曲线。公司汽车电子业务布局的包括 三季度业绩超预期，单季营收及利润创历史新高。公司23Q3取得营收近17亿，同比增长29%，环比增长74%；Q3归母净利润2.6亿元，同比增长11%，单季度业绩超预期并创历史新高。前三季度合计营收35.5亿元，同比增长11%，归母净利润 公司研究|季报点评水晶光电002273.SZ 买入 （维持） 股价（2023年10月20日） 11.8元 目标价格 16.56元 52周最高价/最低价 14.11/9.64元 总股本/流通A股（万股） 139,063/135,511 A股市值（百万元） 16,409 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023年10月22日 AR-HUD/WHUD、激光雷达视窗片、车载光学元器件等产品。23H1公司拿下捷豹路虎EMA平台所有的AR-HUD和W-HUD项目，成为国内首个进入海外头部整车厂的HUDtier1供应商，国内方面也已在在长安深蓝S7车型上实现AR-HUD全系标配，新进长安马自达、吉利、东风等多家主机厂，获得十余个定点项目，国内海外双轮驱动，奠定未来长期增长基石。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为6.4/8.1/10.1亿元（原23-24年预测分别7.0/8.5亿元，主要下调光学元器件及半导体光学业务营收，上调毛利率及研发费用率预测），根据可比公司23年36倍PE估值，对应目标价16.56元，维持买入评级。 风险提示 终端客户销量不及预期、新产品拓展进度不及预期、毛利率下降风险。 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 业绩稳增长，汽车电子+AR打开成长空间 2022-09-27 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,809 4,376 5,331 6,616 7,960 同比增长(%) 18.2% 14.9% 21.8% 24.1% 20.3% 营业利润(百万元) 499 618 740 932 1,161 同比增长(%) -5.7% 23.9% 19.7% 26.0% 24.5% 归属母公司净利润(百万元) 442 576 642 810 1,009 同比增长(%) -0.3% 30.3% 11.5% 26.1% 24.6% 每股收益（元） 0.32 0.41 0.46 0.58 0.73 毛利率(%) 23.8% 26.9% 27.4% 28.1% 28.5% 净利率(%) 11.6% 13.2% 12.1% 12.2% 12.7% 净资产收益率(%) 6.5% 7.1% 7.5% 8.8% 10.2% 市盈率 37.1 28.5 25.5 20.3 16.3 市净率 2.0 2.0 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为6.4/8.1/10.1亿元（原23-24年预测分别7.0/8.5亿元，主要下调光学元器件及半导体光学业务营收，上调毛利率及研发费用率预测），根据可比公司23年36倍PE估值，对应目标价16.56元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 终端客户销量不及预期、新产品拓展进度不及预期、毛利率下降风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,203 2,530 3,265 3,667 4,618 营业收入 3,809 4,376 5,331 6,616 7,960 应收票据及应收账款 940 931 1,134 1,408 1,694 营业成本 2,903 3,199 3,868 4,757 5,688 预付账款 59 23 28 35 42 营业税金及附加 34 34 37 40 48 存货 550 700 658 809 967 营业费用 48 51 60 71 83 其他 110 111 117 126 134 管理费用及研发费用 479 692 824 996 1,166 流动资产合计 4,861 4,296 5,203 6,044 7,455 财务费用 (26) (123) (60) (45) (52) 长期股权投资 660 704 500 500 500 资产、信用减值损失 22 37 36 40 41 固定资产 3,058 3,447 3,864 4,085 4,032 公允价值变动收益 14 (1) 0 0 0 在建工程 547 733 766 633 407 投资净收益 61 54 54 54 54 无形资产 302 337 327 318 309 其他 73 79 121 121 121 其他 407 762 487 542 577 营业利润 499 618 740 932 1,161 非流动资产合计 4,974 5,982 5,944 6,078 5,824 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 9,835 10,279 11,147 12,122 13,279 营业外支出 4 4 4 4 4 短期借款 82 127 127 127 127 利润总额 497 615 737 929 1,158 应付票据及应付账款 1,054 1,290 1,475 1,814 2,169 所得税 35 20 74 93 116 其他 122 153 154 155 156 净利润 461 595 663 837 1,042 流动负债合计 1,258 1,570 1,756 2,096 2,453 少数股东损益 19 19 21 26 33 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 442 576 642 810 1,009 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.32 0.41 0.46 0.58 0.73 其他 180 191 95 95 95 非流动负债合计 180 191 95 95 95 主要财务比率 负债合计 1,438 1,762 1,851 2,191 2,548 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 336 370 391 418 451 成长能力 股本 1,391 1,391 1,391 1,391 1,391 营业收入 18.2% 14.9% 21.8% 24.1% 20.3% 资本公积 4,226 4,012 4,291 4,291 4,291 营业利润 -5.7% 23.9% 19.7% 26.0% 24.5% 留存收益 2,492 2,793 3,157 3,775 4,541 归属于母公司净利润 -0.3% 30.3% 11.5% 26.1% 24.6% 其他 (47) (49) 66 57 58 获利能力 股东权益合计 8,397 8,517 9,296 9,930 10,731 毛利率 23.8% 26.9% 27.4% 28.1% 28.5% 负债和股东权益总计 9,835 10,279 11,147 12,122 13,279 净利率 11.6% 13.2% 12.1% 12.2% 12.7% ROE 6.5% 7.1% 7.5% 8.8% 10.2% 现金流量表 ROIC 6.0% 5.6% 6.8% 8.2% 9.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 461 595 663 837 1,042 资产负债率 14.6% 17.1% 16.6% 18.1% 19.2% 折旧摊销 272 267 364 428 475 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (26) (123) (60) (45) (52) 流动比率 3.86 2.74 2.96 2.88 3.04 投资损失 (61) (54) (54) (54) (54) 速动比率 3.40 2.26 2.57 2.48 2.63 营运资金变动 (67) 121 21 (121) (127) 营运能力 其它 130 36 161 (48) (18) 应收账款周转率 4.5 5.3 5.7 5.8 5.7 经营活动现金流 709 842 1,096 996 1,268 存货周转率 5.3 4.8 5.4 6.2 6.1 资本支出 (689) (887) (800) (500) (180) 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 长期投资 (42) (51) 224 0 0 每股指标（元） 其他 (1,372) 221 154 54 54 每股收益 0.32 0.41 0.46 0.58 0.73 投资活动现金流 (2,104) (716) (422) (446) (126) 每股经营现金流 0.51 0.61 0.79 0.72 0.91 债权融资 6 (0) 0 0 0 每股净资产 5.80 5.86 6.40 6.84 7.39 股权融资 2,274 (214) 279 0 0 估值比率 其他 (413) (268) (219) (148) (191) 市盈率 37.1 28.5 25.5 20.3 16.3 筹资活动现金流 1,866 (483) 61 (148) (191) 市净率 2.0 2.0 1.8 1.7 1.6 汇率变动影响 3 40 -0 -0 -0 EV/EBITDA 18.6 18.2 13.3 10.6 8.8 现金净增加额 475 (317