公司事件点评报告：业绩略超预期，期待强爽更好表现

证 券 研2023年07月27日 究 报业绩略超预期，期待强爽更好表现 告—百润股份（002568.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-07-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 37 388 1050 717 21.1-43.94 317.15 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《百润股份（002568）：Q2业绩超预期，产品策略成效可期》2023-07-05 2、《百润股份（002568）：预调酒龙头持续发力，烈酒业务长远布局》2023-06-11 3、《华鑫证券-公司报告-公司定期点评报告-百润股份-002568-业绩持续快速增长，费用控制积极有效-万蓉-211102》2021-11-02 相关研究 公司研究 2023年7月27日，百润股份发布2023年半年度报告。 投资要点 ▌业绩略超预期，销售动力充足 2023H1总营收16.51亿元（同增59%），归母净利润4.39亿元（同增99%）；2023Q2总营收8.91亿元（同增79%），归母净利润2.51亿元（同增95%），业绩略超预期。2023H1年毛利率65.89%（+4pct），2023Q2为66.26%（+5pct）。2023H1年净利率26.54%（+5pct），2023Q2为28.17% （+2pct），利润充分释放。2023H1销售费用率为20.07%（-2pct），2023Q2为19.58%（+2pct）。2023H1管理费用率为 4.75%（-2pct），2023Q2为4.94%（-3pct）。2023H1经营活动现金流净额为3.97亿元（同增291%），2023Q2为3.35亿元（同增255%）。2023H1销售回款19.57亿元（同增55%），2023Q2为10.26亿元（同增70%）。截至2023H1，合同负债2.21亿元（环比-0.7%）。 ▌预调鸡尾酒强势增长，期待下半年表现 分产品看，2023H1预调鸡尾酒/食用香精营收分别为14.52/1.63亿元，分别同比+68%/+19%，分别占比90%/10%，毛利率分别为67%/68%，分别同比+4pct/+5pct。2023Q2预调鸡尾酒营收为7.78亿元，受益于“358”产品策略方向正确，强爽放量带动清爽和微醺起量，目前清爽实现升级，下半年期待起势。分渠道看，2023H1线下/数字零售/即饮渠道营收分别为13.36/2.42/0.37亿元，同比+84%/+1%/-4%，毛利率分别为68%/63%/53%，流通渠道稳步铺设，餐饮渠道空间充足。分区域看，2023H1华北/华东/华南/华西营收为2.77/6.10/4.47/2.82亿元，同比+137%/+21%/+82%/+104%， 占比17%/38%/28%/18%，毛利率为68%/65%/67%/68%，华北和华西市场体量小增速较快。量价拆分，2023H1预调鸡尾酒销量1885.45万箱（同增97%），食用香精销量166.42万公斤 （同增17%），动销稳步向上。2023H1预调鸡尾酒均价 77.01元/箱（同减15%），食用香精98.20元/公斤（同增 1%）。截至2023H1经销商2399家，较年初增加206家。 ▌盈利预测 我们看好公司发力预调酒赛道，产品不断迭代升级，前瞻布局威士忌业务。根据公司半年报，调整2023-2025年EPS分 别为0.86/1.08/1.41元（前值分别为0.79/1.03/1.34元），当前股价对应PE分别为43/34/26倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,593 3,672 4,674 5,833 增长率（%） -0.0% 41.6% 27.3% 24.8% 归母净利润（百万元） 521 905 1,139 1,478 增长率（%） -21.7% 73.6% 25.9% 29.7% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.86 1.08 1.41 ROE（%） 13.8% 22.4% 25.7% 29.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,593 3,672 4,674 5,833 现金及现金等价物 2,532 2,921 3,460 4,205 营业成本 939 1,250 1,614 1,981 应收款 161 181 192 208 营业税金及附加 162 217 276 332 存货 535 603 673 697 销售费用 626 808 1,019 1,260 其他流动资产 53 110 131 146 管理费用 173 209 266 321 流动资产合计 3,282 3,815 4,456 5,256 财务费用 1 -18 -33 -53 非流动资产: 研发费用 86 122 155 194 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 885 1,120 1,408 1,722 固定资产 2,172 2,224 2,155 2,042 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 328 131 52 21 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 404 384 364 345 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 651 1,126 1,416 1,835 其他非流动资产 272 272 272 272 加:营业外收入 1 3 2 1 非流动资产合计 3,177 3,012 2,843 2,680 减:营业外支出 1 2 1 0 资产总计 6,458 6,826 7,299 7,936 利润总额 651 1,127 1,417 1,836 流动负债: 所得税费用 130 223 279 360 短期借款 444 464 479 489 净利润 521 904 1,138 1,477 应付账款、票据 487 523 569 571 少数股东损益 0 -1 -1 -1 其他流动负债 535 535 535 535 归母净利润 521 905 1,139 1,478 流动负债合计 1,685 1,773 1,840 1,882 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -0.0% 41.6% 27.3% 24.8% 归母净利润增长率 -21.7% 73.6% 25.9% 29.7% 盈利能力毛利率 63.8% 65.9% 65.5% 66.0% 四项费用/营收 34.1% 30.5% 30.1% 29.5% 净利率 20.1% 24.6% 24.4% 25.3% ROE 13.8% 22.4% 25.7% 29.4% 偿债能力资产负债率 41.7% 40.9% 39.2% 36.7% 净利润 521 904 1138 1477 营运能力 少数股东权益 0 -1 -1 -1 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 折旧摊销 155 165 167 162 应收账款周转率 16.1 20.3 24.3 28.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.8 2.4 2.8 3.3 营运资金变动 228 -77 -50 -22 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 903 991 1254 1615 EPS 0.50 0.86 1.08 1.41 投资活动现金净流量 -635 145 148 144 P/E 74.5 42.9 34.1 26.3 筹资活动现金净流量 120 -603 -718 -872 P/S 15.0 10.6 8.3 6.7 现金流量净额 389 533 685 886 P/B 10.3 9.6 8.8 7.7 非流动负债:长期借款 984 994 1,002 1,007 其他非流动负债 22 22 22 22 非流动负债合计 1,007 1,017 1,025 1,030 负债合计 2,692 2,790 2,864 2,912 所有者权益股本 1,050 1,050 1,050 1,050 股东权益 3,766 4,037 4,435 5,024 负债和所有者权益 6,458 6,826 7,299 7,936 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可