核心观点与关键数据
- 业绩略超预期，稳步增长：2024H1总营收506.48亿元（同增11.30%），归母净利润190.57亿元（同增11.86%），扣非净利润189.39亿元（同增11.79%）。2024Q2总营收158.15亿元（同增10.08%），归母净利润50.12亿元（同增11.50%），扣非净利润49.00亿元（同增9.24%）。
- 毛利率提升，费用加大：2024H1毛利率/净利率分别为77.36%/39.15%（同比+0.58/+0.05pcts），2024Q2分别为75.01%/32.82%（同比+1.74/+0.21pcts），主要系系列酒毛利率提升。2024H1销售/管理费用率分别为10.60%/3.43%（同比+1.10/-0.43pcts），2024Q2分别为17.34%/4.26%（同比+1.97/-0.33pcts），主要系加大销售推广。
- 现金流表现优异：2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为134.28/129.12亿元（同比+18.52%/+619.64%），销售回款分别为496.48/278.79亿元（同比+15.32%/+93.41%）。
- 合同负债增加：截至2024H1末，合同负债81.58亿元（环比增加31.10亿元）。
产品与区域分析
- 酒类业务稳定增长：2024H1酒类收入471.11亿元（同增12.46%），其中五粮液/其他酒营收分别为392.05/79.06亿元（同比+11.45%/+17.77%）。五粮液销量2.42万吨（同比+16.94%），吨价162.04万元/吨（同比-4.70%）；其他酒销量5.42万吨（同比-26.63%），吨价14.60万元/吨（同比+60.52%）。
- 区域表现：东部/南部/西部/北部/中部地区营收分别同比+15.72%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%，东部与西部地区快速增长，北部与中部地区稳步增长。
- 渠道建设：2024H1完成634家专卖店第五代门头升级、639家集合店建设，总经销商2530家（环比减少40家），五粮浓香总经销商3480家（环比增加96家）。
研究结论与预测
- 看好品牌价值回归：维持“买入”投资评级，看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复加速品牌价值回归。
- 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为8.75/9.91/11.28元，对应PE分别为13/12/10倍。
- 风险提示：宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。
