公司事件点评报告：业绩略超预期，现金流表现优异

证 券 研2024年08月29日 究 报业绩略超预期，现金流表现优异 告—五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年8月28日，五粮液发布2024年中报。 投资要点 基本数据 2024-08-28 ▌收入利润略超预期，净现金流实现高增 当前股价（元） 114 业绩略超预期，实现稳步增长。2024H1总营收506.48亿元 总市值（亿元） 4425 （同增11.30%），归母净利润190.57亿元（同增 总股本（百万股） 3882 11.86%），扣非净利润189.39亿元（同增11.79%）。 流通股本（百万股） 3882 2024Q2总营收158.15亿元（同增10.08%），归母净利润 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 114-167.93 2340.81 市场表现 (%)五粮液沪深300 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《五粮液（000858）：持续巩固“稳”的基调，积蓄“进”的力量》2024-06-30 2、《五粮液（000858）：业绩略超预期，持续稳健增长》2024-04-293、《五粮液（000858）：批价稳中求进，估值持续修复》2024-03-17 相关研究 公司研究 50.12亿元（同增11.50%），扣非净利润49.00亿元（同增9.24%）。毛利率有效提升，加大费用投放。2024H1毛利率/净利率分别为77.36%/39.15%，分别同比+0.58/+0.05pcts；2024Q2分别为75.01%/32.82%，分别同比+1.74/+0.21pcts，毛利率提升主要为系列酒毛利率同比提升所致。2024H1销售 /管理费用率分别为10.60%/3.43%，分别同比+1.10/-0.43pcts；2024Q2分别为17.34%/4.26%，分别同比+1.97/- 0.33pcts，主要系公司加大销售推广所致。现金流实现高增，销售回款高质量增长。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为134.28/129.12亿元，分别同比 +18.52%/+619.64%；销售回款分别为496.48/278.79亿元，分别同比+15.32%/+93.41%。截至2024H1末，合同负债 81.58亿元（环比增加31.10亿元）。 ▌五粮液产品量增明显，系列酒吨价提升 分产品看，酒类业务保持稳定增长，2024H1酒类/塑料/印刷 /玻瓶/其他收入分别为471.11/19.81/0.51/0.49/14.57亿元，分别同比+12.46%/+21.49%/-32.37%/-17.53%/-21.26%。 酒类产品中，2024H1五粮液/其他酒营收分别为392.05/79.06亿元，分别同比+11.45%/+17.77%，分别占酒类收入83.22%/16.78%；毛利率为86.69%/62.23%，分别同比 -0.11/+1.58pcts。量价拆分来看，2024H1五粮液/其他酒销量分别为2.42/5.42万吨，分别同比+16.94%/-26.63%；吨价分别为162.04/14.60万元/吨，分别同比-4.70%/+60.52%。上半年公司加大宴席推广力度，宴席活动服务消费者近300万人次，旺季日均开瓶扫码量同比增长超70%。 ▌持续建设专卖店，核心市场实现稳增 分区域看，2024H1东部/南部/西部/北部/中部地区营收分别为135.55/34.96/167.59/48.41/84.62亿元，分别同比 +15.72%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%，分别占酒类收入28.77%/7.42%/35.57%/10.28%/17.96%；毛利率分别为 84.81%/86.04%/77.75%/86.18%/85.14%，分别同比+0.15/- 0.64/+0.37/-0.08/-0.10pcts，东部与西部地区实现快速增长，北部与中部地区稳步增长。分渠道看，2024H1线上/线下营收为28.40/442.71亿元，分别同比+13.18%/+12.41%，分别占酒类收入6.03%/93.97%；经销/直销营收分别为275.94/195.17亿元，分别同比+13.51%/+11.01%，分别占酒类收入58.57%/41.43%；毛利率分别为79.70%/86.67%，分别同比+0.19/-0.23pcts。上半年公司完成634家专卖店的第五代门头升级、639家集合店建设，截至2024H1，总经销商2530家，较2024年年初减少40家；五粮浓香总经销商3480 家，较2024年年初增加96家，五粮浓香公司深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商布局。 ▌盈利预测 我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。预计公司2024-2026年EPS分别为8.75/9.91/11.28元，当前股价对应PE分别为13/12/10倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 83,272 92,364 102,744 114,592 增长率（%） 12.6% 10.9% 11.2% 11.5% 归母净利润（百万元） 30,211 33,963 38,457 43,773 增长率（%） 13.2% 12.4% 13.2% 13.8% 摊薄每股收益（元） 7.78 8.75 9.91 11.28 ROE（%） 22.8% 22.3% 22.0% 21.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 83,272 92,364 102,744 114,592 现金及现金等价物 115,456 134,313 156,668 182,363 营业成本 20,157 21,893 24,000 26,226 应收款 82 127 197 283 营业税金及附加 12,532 13,947 15,412 17,074 存货 17,388 17,675 18,356 18,981 销售费用 7,796 9,236 10,172 11,230 其他流动资产 14,256 15,702 16,439 17,189 管理费用 3,319 3,787 4,110 4,469 流动资产合计 147,182 167,817 191,660 218,815 财务费用 -2,473 -3,761 -4,387 -5,106 非流动资产: 研发费用 322 357 397 443 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 8,964 9,620 10,292 11,036 固定资产 5,188 8,215 9,016 8,955 资产减值损失 -4 -3 -2 -1 在建工程 5,621 2,248 899 360 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,057 1,954 1,851 1,753 投资收益 58 45 40 30 长期股权投资 2,020 2,070 2,110 2,140 营业利润 42,004 47,096 53,179 60,365 其他非流动资产 3,364 3,364 3,364 3,364 加:营业外收入 45 35 30 25 非流动资产合计 18,251 17,852 17,241 16,573 减:营业外支出 136 100 80 60 资产总计 165,433 185,669 208,902 235,388 利润总额 41,913 47,031 53,129 60,330 流动负债: 所得税费用 10,392 11,617 13,070 14,781 短期借款 0 0 0 0 净利润 31,521 35,415 40,059 45,549 应付账款、票据 9,597 9,819 10,258 10,677 少数股东损益 1,310 1,452 1,602 1,776 其他流动负债 16,222 16,222 16,222 16,222 归母净利润 30,211 33,963 38,457 43,773 流动负债合计 32,683 33,127 33,799 34,434 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 12.6% 10.9% 11.2% 11.5% 归母净利润增长率 13.2% 12.4% 13.2% 13.8% 盈利能力毛利率 75.8% 76.3% 76.6% 77.1% 四项费用/营收 10.8% 10.4% 10.0% 9.6% 净利率 37.9% 38.3% 39.0% 39.7% ROE 22.8% 22.3% 22.0% 21.8% 偿债能力资产负债率 20.0% 18.1% 16.4% 14.8% 净利润 31521 35415 40059 45549 营运能力 少数股东权益 1310 1452 1602 1776 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 515 449 645 694 应收账款周转率 1012.2 730.0 521.4 405.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.2 2.0 2.1 2.3 营运资金变动 8396 -1333 -817 -825 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 41742 35982 41490 47194 EPS 7.78 8.75 9.91 11.28 投资活动现金净流量 -2932 296 508 571 P/E 14.6 13.0 11.5 10.1 筹资活动现金净流量 -19953 -15623 -17498 -19698 P/S 5.3 4.8 4.3 3.9 现金流量净额 18,857 20,655 24,499 28,067 P/B 3.4 3.0 2.6 2.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 400 400 400 400 非流动负债合计 400 400 400 400 负债合计 33,084 33,527 34,199 34,834 所有者权益股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 132,349 152,141 174,703 200,554 负债和所有者权益 165,433 185,669 208,902 235,388 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰