23H1业绩略超预期，强爽放量趋势延续

公司研究报 告食品饮料非白酒 2023-07-07 公司点评报告 买入/维持百润股份(002568) 目标价：55 昨收盘：36.39 百润股份：23H1业绩略超预期，强爽放量趋势延续 走势比较 49% 太34% 平18% 22/7/7 22/9/7 22/11/7 23/1/7 23/3/7 23/5/7 洋3% 证(13%) 券(28%) 股百润股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,050/717公总市值/流通(百万元)38,215/26,102司12个月最高/最低(元)43.94/21.10证相关研究报告： 券百润股份（002568）《百润股份：强研爽放量拉动Q4业绩改善，23Q1利究润超预期》--2023/05/04 报百润股份（002568）《百润股份：预 告调鸡尾酒龙头，天花板逐渐打开》 --2022/12/01 百润股份（002568）《百润股份：短期业绩压力逐步释放，关注清爽强爽带动复苏弹性》--2022/11/07 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：伍兆丰 电话：13926194726 E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 事件：百润股份发布2023半年度业绩预告，2023年上半年公司实现归母净利润为4.20-4.53亿元，同比+90%-105%；扣非归母净利润 4.07-4.48亿元，同比+100%-120%。主要为公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售收入同比增长较快，经营利润和净利润相应大幅增加。其中Q2归母净利润为2.32-2.65亿元，同比+79.5%-105.2%；扣非归母净利润2.21-2.61亿元，同比+95.3%-131.3%。 点评： 利润略超预期，预计为毛利率、费用率改善明显。23年Q2公司归母 净利润同比+90%-105%，略超出预期，我们认为公司22Q2受疫情影响，毛利率相对承压，基数较低，23Q2随着强爽放量、物流运输恢复正常，毛利率有望逐步恢复至21年水平。同时强爽自然流量带动较好的费销比，叠加收入同比快速增长带来费用率的规模效应，预计23Q2销售费用率、管理费用率有较为明显改善。 358度矩阵持续布局，强爽放量趋势延续。强爽自去年9月快速爆发 后，销售势能延续明显，目前已成为公司第一大单品。根据百度指数，在强爽春节期间植入热门电视剧《狂飙》提升热度后，Q2热度保持稳定。同时公司23年营销重心将在强爽、清爽系列倾斜，公司6月13 日推出强爽8度0糖系列，主打0糖、0卡等更适合夏天饮用。6月 27日进一步推出瓶装强爽，在传统优势的零售渠道外，加速布局餐饮渠道，后续有望推动强爽进一步放量；营销上，Q2强爽也与星际争霸2世界冠军李培楠、王者荣耀战队狼队、暗黑破坏神：不朽等达成合 作，加速渗透游戏人群。微醺随着公司6月21日官宣产品包装焕新后，预计有望逐步恢复。随着后续清爽新包装、新广告宣传的推出，下半年微醺、清爽有望加速恢复。 威士忌板块布局稳步推进，有望成为新的成长曲线。以威士忌为主的 烈酒业务已经投产，有望进一步提升公司产品基酒的品质，同时瓶装威士忌产品也在稳步推进，目前公司已顺利灌桶黄酒桶、雪莉桶、朗姆桶等多种风味的威士忌，后续将推出崃州系列的调和威士忌产品，主打中等价格带，渗透大众消费价格带，随着威士忌陈酿项目23、24年逐步落地，同时公司也在持续消费者培育，包括建设品牌体验中心、崃州吧试饮活动等加速对年轻消费者的渗透，我们认为未来威士忌业务有望成为公司新的成长曲线，看好公司中长期发展。 百润股份：23H1业绩略超预期，强爽放量趋势延续 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：S1190522110002投资建议：短期强爽延续强势表现、关注微醺、清爽的恢复情况，中 长期公司受益赛道增长、产品矩阵完善拓宽消费群体，新业务威士忌有望逐步成为新的成长曲线。我们预计23-25年收入增速44%/24%/24%，归母净利润增速分别为83%/29%/26%，EPS分别为 0.91/1.17/1.47元，按照2023年业绩给予60倍，一年目标价55元，给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，新品推广不及预期，营销配套推出时间不及预期，食品安全问题等。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2014E 营业收入(百万元)2593 3745 4647 5743 （+/-%）0% 44% 24% 24% 归母净利(百万元）521 953 1228 1543 （+/-%）-22% 83% 29% 26% 摊薄每股收益(元)0.50 0.91 1.17 1.47 市盈率(PE)73 40 31 25 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 百润股份：23H1业绩略超预期，强爽放量趋势延续3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2335 2532 3410 3915 5227 营业收入 2594 2593 3745 4647 5743 应收款项 187 161 251 301 378 营业成本 897 939 1257 1551 1906 存货净额 184 535 849 1048 1289 营业税金及附加 145 162 232 288 356 其他流动资产 107 53 76 95 117 销售费用 567 626 805 953 1149 流动资产合计 2813 3282 4587 5359 7012 管理费用 136 173 306 368 454 固定资产 2120 2172 2170 2168 2166 财务费用 (20) 1 0 (1) (3) 在建工程 223 328 328 328 328 其他费用/（-收入） 0 0 45 45 45 无形资产及其他 231 404 394 384 374 营业利润 838 651 1190 1534 1927 长期股权投资 0 0 0 0 0 营业外净收支 4 0 0 (0) 0 资产总计 5640 6458 7751 8511 10152 利润总额 842 651 1190 1534 1927 短期借款 0 444 444 444 444 所得税费用 178 130 238 307 385 应付款项 542 487 835 453 620 净利润 664 521 952 1227 1541 合同负债 0 0 41 17 28 少数股东损益 (2) (0) (1) (1) (1) 其他流动负债 326 754 754 754 754 归属于母公司净利润 666 521 953 1228 1543 流动负债合计 868 1685 2074 1668 1846 预测指标 长期借款及应付债券 947 984 984 984 984 ROE 18% 14% 20% 21% 21% 其他长期负债 35 22 22 22 22 毛利率 65% 64% 66% 67% 67% 长期负债合计 982 1007 1007 1007 1007 销售净利率 26% 20% 25% 26% 27% 负债合计 1849 2692 3080 2675 2852 收入增长率 35% 0% 44% 24% 24% 股本 750 1050 1050 1050 1050 利润增长率 24% -22% 83% 29% 26% 股东权益 3791 3766 4671 5836 7300 总资产周转率 0.46 0.40 0.48 0.55 0.57 负债和股东权益总计 5640 6458 7751 8511 10152 应收账款周转率 13.87 16.08 14.89 15.46 15.17 存货周转率 4.87 1.75 1.75 1.75 1.75 资产负债率 33% 42% 40% 31% 28% 现金流量表(百万） 流动比 3.24 1.95 2.21 3.21 3.80 EPS 0.89 0.50 0.91 1.17 1.47 经营活动现金流 869 903 1140 780 1602 BVPS 5.06 3.58 4.45 5.56 6.95 投资活动现金流 (881) (635) 2 2 2 P/E 40.96 73.31 40.11 31.12 24.77 筹资活动现金流 209 610 (48) (61) (77) P/B 7.20 10.15 8.18 6.55 5.23 现金净增加额 197 878 1095 721 1527 P/S 10.52 14.74 10.21 8.22 6.65 资料来源：WIND，太平洋证券 百润股份：23H1业绩略超预期，强爽放量趋势延续2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反