公司事件点评报告：业绩符合预期，期待更好表现

2023年04月22日 业绩符合预期，期待更好表现 —东鹏饮料（605499.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-04-21 当前股价（元） 175.35 总市值（亿元） 701 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 76 52周价格范围（元） 115.5-207.12 日均成交额（百万元） 125.26 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《东鹏饮料（605499）：一季度加快复苏，成本环比改善》2023-04-11 2、《东鹏饮料（605499）：业绩略超预期，继续打造第二增长曲线》2023-02-21 3、《东鹏饮料（605499）：业绩符合预期，四季度望改善》2022-10-28 2023年4月21日，东鹏饮料发布2022年年报和2023年一季报。 投资要点 ▌ 业绩增长显韧性，一季度利润释放 2022年总营收85.05亿元（同增22%），归母净利润14.41亿元（同增21%）；其中2022Q4总营收18.61亿元（同增31%），归母净利润2.75亿元（同增40%），系公司全力开拓全国市场所致；2023Q1总营收24.91亿元（同增24%），归母净利润4.97亿元（同增44%）。2022年毛利率42.33%（同减2pct），系原材料聚酯切片价格上涨所致，其中2022Q4毛利率44.38%（同增16pct），2023Q1毛利率43.53%（同增0.3pct）。2022年净利率16.94%（同减0.2pct），其中2022Q4净利率14.78%（同增1pct），2023Q1净利率19.96%（同增3pct）。2022年销售费用率为17.04%（同减3pct），其中2022Q4为19.54%（同增8pct），2023Q1为15.69%（同减1pct）。2022年管理费用率为3.00%（同减0.6pct），其中2022Q4为3.05%（同减1pct），2023Q1为3.25%（同减0.2pct）。2022年经营活动现金流净额为20.26亿元（同减2%），其中2022Q4为6.04亿元（同减9%），2023Q1为7.24亿元（同增148%）。2022年销售回款101.41亿元（同增21%），其中2022Q4为24.45亿元（同增17%），2023Q1为29.44亿元（同增27%）。截至2023Q1末，合同负债为16.86亿元（同增40%）。 ▌ 能量饮料基本盘稳固，全国化战略显成效 分产品看，2022年东鹏特饮/其他饮料营收分别为81.72/3.19亿元，分别同比+24%/-14%，分别占比96%/4%。2023Q1东鹏特饮/其他饮料营收分别为23.83/1.06亿元，分别同比+25%/+14%，分别占比96%/4%。能量饮料基本盘稳固。同时大力推进东鹏大咖市场导入，推出新品如电解质饮料、油柑汁等。分渠道看，2022年经销/直销/线上/其他营收分别为75.81/7.35/1.42/0.33亿元，分别同比23%/12%/33%/15%，分别占比89%/9%/2%/0.4%。2023Q1经销/直销/线上/其他营收分别为22.53/1.96/0.34/0.06万元，分别同比+24%/+30%/+20%/-20%。分区域看，2022年广东/华东/华中/广西/西南/华 北 营 收 分 别 为-20020406080(%)东鹏饮料沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 33.54/10.22/10.54/8.95/6.77/6.13亿 元 ， 分 别 同增5%/32%/40%/27%/57%/80%。2023Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北营收分别为8.42/3.38/3.45/2.82/2.3亿元，分别同比+7%/+41%/+26%/+8%/+48%/108%。广东市场深入细分精耕及重点人群突破；全国化加速推进，目前地级市覆盖率达100%，终端网点数超300万家。量价拆分来看，2022年东鹏饮料销量185.94万千升（同增23%），其他饮料销量19.61万千升（同增6%）。2022年东鹏饮料吨价0.44万元/千升（同增1%），其他饮料吨价0.16万元/千升（同减19%）。截至2023Q1共有经销商2793家。 ▌ 盈利预测 预计2023-2025年EPS为4.67/5.97/7.41元，当前股价对应PE分别为38/29/24倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、成本上涨风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 8,505 10,498 12,674 15,073 增长率（%） 21.9% 23.4% 20.7% 18.9% 归母净利润（百万元） 1,441 1,869 2,390 2,963 增长率（%） 20.8% 29.8% 27.8% 24.0% 摊薄每股收益（元） 3.60 4.67 5.97 7.41 ROE（%） 28.4% 31.2% 33.2% 34.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 2,158 4,796 6,620 8,614 应收款 41 52 59 62 存货 394 412 428 456 其他流动资产 4,654 3,923 3,964 3,987 流动资产合计 7,246 9,182 11,071 13,119 非流动资产: 金融类资产 3,692 3,702 3,710 3,715 固定资产 2,232 2,401 2,368 2,261 在建工程 529 212 85 34 无形资产 357 339 322 305 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 1,505 1,505 1,505 1,505 非流动资产合计 4,623 4,457 4,279 4,104 资产总计 11,870 13,639 15,350 17,223 流动负债: 短期借款 3,182 4,182 4,682 4,982 应付账款、票据 651 675 740 775 其他流动负债 1,246 1,246 1,246 1,246 流动负债合计 6,706 7,541 8,056 8,448 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 100 100 100 100 非流动负债合计 100 100 100 100 负债合计 6,805 7,640 8,156 8,548 所有者权益 股本 400 400 400 400 股东权益 5,064 5,999 7,194 8,675 负债和所有者权益 11,870 13,639 15,350 17,223 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1441 1869 2390 2963 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 220 167 177 174 公允价值变动 13 10 8 6 营运资金变动 352 547 -41 43 经营活动现金净流量 2026 2593 2533 3186 投资活动现金净流量 -3336 139 152 153 筹资活动现金净流量 3948 65 -695 -1181 现金流量净额 2,639 2,797 1,991 2,157 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 8,505 10,498 12,674 15,073 营业成本 4,905 5,906 6,988 8,186 营业税金及附加 93 105 120 139 销售费用 1,449 1,774 2,129 2,517 管理费用 256 325 406 497 财务费用 41 33 2 -42 研发费用 44 63 76 90 费用合计 1,790 2,196 2,613 3,063 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 13 10 8 6 投资收益 70 47 40 35 营业利润 1,854 2,398 3,046 3,766 加:营业外收入 2 2 3 4 减:营业外支出 21 22 12 10 利润总额 1,836 2,378 3,037 3,760 所得税费用 395 509 647 797 净利润 1,441 1,869 2,390 2,963 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 1,441 1,869 2,390 2,963 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 21.9% 23.4% 20.7% 18.9% 归母净利润增长率 20.8% 29.8% 27.8% 24.0% 盈利能力 毛利率 42.3% 43.7% 44.9% 45.7% 四项费用/营收 21.0% 20.9% 20.6% 20.3% 净利率 16.9% 17.8% 18.9% 19.7% ROE 28.4% 31.2% 33.2% 34.2% 偿债能力 资产负债率 57.3% 56.0% 53.1% 49.6% 营运能力 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 应收账款周转率 208.6 202.8 214.7 243.3 存货周转率 12.4 14.6 16.6 18.3 每股数据(元/股) EPS 3.60 4.67 5.97 7.41 P/E 48.7 37.5 29.4 23.7 P/S 8.2 6.7 5.5 4.7 P/B 13.9 11.7 9.8 8.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯