可转债打新系列：金铜转债：铜加工行业龙头企业

可转债打新系列 金铜转债：铜加工行业龙头企业 2023年07月27日 转债基本情况分析： 金铜转债发行规模14.50亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价 6.75元，截至2023年7月26日转股价值100.3元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率8%，属于新发行转债较低水平。按2023年7月26日6年期AA+级中债企业债到期收益率3.52%的贴现率计算，债底为87.78元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.52%，对流通股本的摊薄压力为14.65%，对现有股本存在一定摊薄压力。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2023年7月26日，公司前三大股东宁波金田投资控股有限公司、楼国强、楼国君分别持有占总股本28.15%、21.77%、3.56%的股份，前十大股东合计持股比例为61.71%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为5.08亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0053%-0.0060%左右。 相关研究1.城投随笔系列：西安高新：关中九景，西北明珠-2023/07/272.利率专题：6月行情重现？-2023/07/273.可转债打新系列：信服转债：国内网络安全行业领军企业-2023/07/27 4.可转债打新系列：燃23转债：综合性公用 申购价值分析： 公司所处行业为铜（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月26日收盘，公司PE(TTM)为27倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上 水平，市值100.19亿元，处于中等偏下水平。截至2023年7月26日，公司今年以来正股上涨1.57%，同期行业（申万一级）指数上涨0.96%，万得全A上涨3.63%，上市以来年化波动率为37.13%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 事业领先企业-2023/07/265.可转债打新系列：立中转债：汽车铝合金龙头企业-2023/07/26 金铜转债规模一般，债底保护较低，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予金铜转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收240.13亿元，同比上升12.11%；营业成本235.19亿元，同比上升12.90%。公司实现归母净利润为0.84亿元，同比下滑 37.10%。 竞争优势分析： 企业定位：铜加工行业龙头企业。1）规模及品牌优势。公司是国内铜加工行业龙头企业，产品品牌商标已在国内外客户中树立了卓越的形象。2）产品体系及产业链优势。公司铜产品体系完整，品种型号齐全，已发展为国内铜加工产业链最完整的企业之一。3）技术及设备优势。公司是铜加工行业的主要产品标准制定者之一，主持、参与国家/行业标准制订48项，拥有授权发明专利199项。4）营销及客户资源优势。目前公司已形成覆盖全国、辐射全球的营销网络，成功进入众多知名品牌客户的合格供应商体系。5）区位优势。公司在国内外有七大生产基地，同时建立全球供应链体系和销售网络。宁波本地区位特征也使得公司在产品销售、原材料采购等方面存在一定优势风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1金铜转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2金田股份基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1金铜转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 金铜转债发行规模14.50亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价 6.75元，截至2023年7月26日转股价值100.3元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率8%，属于新发行转债较低水平。按2023年7月26日6年期AA+级中债企业债到期收益率3.52%的贴现率计算，债底为 87.78元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.52%，对流通股本的摊薄压力为14.65%，对现有股本存在一定摊薄压力。 债券代码113068.SH债券简称金铜转债 表1：金铜转债发行要素表 公司代码601609.SH 公司名称金田股份 发行额14.50亿元 债项/主体评级AA+/AA+ 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2024-02-03 预计发行/起息日期2023-07-28 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价6.75元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，80% 原始股东股权登记日2023-07-27 补偿条款到期赎回价格：108元 申购代码/配售代码783609/764609 网上申购及配售日期2023-07-28 主承销商东方投行、甬兴证券资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年7月26日，公司前三大股东宁波金田投资控股有限公司、楼国强、楼国君分别持有占总股本28.15%、21.77%、3.56%的股份，前十大股东合计持股比例为61.71%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。剩余网上申购新债规模为5.08亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0053%-0.0060%左 右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为铜（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月26日 收盘，公司PE(TTM)为27倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平， 市值100.19亿元，处于中等偏下水平。截至2023年7月26日，公司今年以来正股上涨1.57%，同期行业（申万一级）指数上涨0.96%，万得全A上涨3.63%，上市以来年化波动率为37.13%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 金铜转债规模一般，债底保护较低，平价高于面值。参考同行业内正海转债（规模为14.00亿元，评级为AA-，转股溢价率为28.96%）和大中转债（规模为15.19亿元，评级为AA，转股溢价率为26.59%），综合审慎考虑，我们给予金铜转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为130元左右，建议积极参与新债申购。 2金田股份基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主要从事铜加工业务以及永磁材料业务。铜加工业务方面，公司是国内规模最大且产业链最完整的铜及铜合金材料制造企业之一，据中国有色金属工业协会数据，2022年公司铜加工材产品（不包含阴极铜）市场占有率为8.28%。此外，在铜加工业务电磁线产品以及永磁材料业务产品方面，公司是国内同行业中技术水平较高、产品系列较全的企业之一。 公司主营业务为铜加工业务和永磁材料业务，其中铜加工业务营收贡献突出。近三年公司主营业务铜加工业务和永磁材料业务合计营收占比在90%以上，是公司收入和利润的主要来源。其中，铜加工业务占主营业务收入比重超过98%，产品包括铜加工产品（铜线（排）、铜板带、铜棒和铜管）和铜深加工产品（电磁线和阀门水表），永磁材料业务产品主要是烧结钕铁硼永磁材料。 公司产品以国内销售为主，外销比例低。近三年公司国内销售占比在90%以上，主要集中于长三角和珠三角地区，并辐射全国各地。外销收入占营收比例较低，产品主要包括铜管、电磁线、阀门和烧结钕铁硼永磁产品，出口地区包括欧洲、美洲、非洲、中东和东南亚地区。 公司主营业务分产品销售情况（%）公司主营业务分地区销售情况（%） 100% 80% 60% 40% 铜加工业务永磁材料业务其他业务 100% 80% 60% 40% 中国大陆港澳台地区及海外地区其他业务(地区) 20%20% 0% 20182019202020212022 0% 20182019202020212022 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司铜加工业务中铜产品属于铜压延加工行业，铜深加工产品电磁线为电线、电缆制造业。公司上游行业为铜矿开采行业及铜冶炼行业；下游应用行业众多，主要集中在电力、家电、交通运输、建筑以及电子等领域。 上游铜资源供需失衡，铜价有明显周期性。我国铜资源相对匮乏，资源储备远不能满足消费需求，因此近年国内铜企加快了海外矿山收购步伐，再生铜回收利用也在有序推进。受国际经济形势、生产国生产供应状况等多种因素的影响，铜价存在较为明显的周期性，对铜加工企业的原材料采购、库存管理、销售回款等各方面 构成了一定影响。 下游铜产品市场需求潜力和发展空间较大。受益于工业化、城镇化以及“中国制造2025”等国家战略深入实施，加之中国工业全球化布局的实现，我国铜加工市场需求潜力和发展空间较大。 公司永磁材料业务产品属于电子专用材料制造业。上游为稀土开采冶炼行业，由于我国是稀土储量和产量最大的国家，相关磁材厂商具有先天优势资源；下游应用广泛，以变频空调、新能源汽车、风电行业为主的高端用途是未来拉动永磁材料产业增长的主要动力。 2013-2022年我国铜加工材年产量（单位：万吨）2022年我国铜加工材细分产品结构 2100 1750 1400 1050 700 350 产量增速（右） 10% 8% 6% 4% 2% 00% 2013201420152016201720182019202020212022 资料来源：中国有色金属加工工业协会，安泰科，民生证券研究院资料来源：中国有色金属加工工业协会，安泰科，民生证券研究院 我国在世界铜加工行业有着重要产业地位，但产业层次仍较低。中国是世界上最大的铜加工生产国和消费国，在国际铜加工行业占有重要的产业地位和行业影响力。2022年，我国铜加工材产量达到2,025万吨，增速虽有所降低，但整体保持长期稳定增长的发展态势。但与此同时，我国铜加工业相关产品的品质、性能，以及多样化、精细化和均一性等方面还有很大的提升空间。 2021年中国铜加工材产量分布2016-2022年我国新能源汽车销量（万辆） 2016201720182019202020212022 新能源汽车销量销量增长率（右） 24.22% 27.63% 93% 14 12.07% 12.13% 9..01% 江西江苏浙江广东安徽 其他地区 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：国家统计局，民生证券研究院资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院 铜加工材以铜线材为主，产地高度集中。产品结构方面，2022年我国铜加工材产品中铜线材产量占比50.67%，铜板材、铜管材、铜棒材产量分别占比11.31%、10.47%和9.78%，上述四种产品产量合计占比超过80%。产地方面，我国铜加工材产地高度集中，主要位于江西省以及长三角、珠三角地区。 铜产品主要应用于电力行业，近年新能源汽车行业应用前景良好。电力行业一直是铜材产品消费的最大领域，2020年以来受碳中和利好影响，我国电力工程建设投资加速，带动了对铜产品的需求增速。此外，铜产品也广泛应用于汽车零部件领域，随着新能源汽车的大力发展，电池、电动机、高压高速连接器零部件对铜产品产生了更多的需求，行业前景稳定向好。 电磁线需求量增长稳定，相关产品应用广泛。电磁线是铜深