固收点评：金铜转债：铜加工行业龙头企业

固收点评20230728 证券研究报告·固定收益·固收点评 金铜转债：铜加工行业龙头企业2023年07月28日 关键词：#规模经济#业绩符合预期 事件 金铜转债（113068.SH）于2023年7月28日开始网上申购：总发行规模为14.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产4万吨新能源汽车用电磁扁线项目、年产8万吨小直径薄壁高效散热铜管项目、年产7万吨精密铜合金棒材项目。 当前债底估值为91.78元，YTM为2.01%。金铜转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期 利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.50%（2023-07-27）计算, 纯债价值为91.78元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。 当前转换平价为100.3元，平价溢价率为-0.30%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月03日至2029年07月27日。初始转股价6.75元/股，正股金田股份7月27日的收盘价为6.77元，对应的转换平价为100.30元，平价溢价率 为-0.30%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为12.68%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价6.75元计算，转债发行14.50亿元对总股本稀释率为12.68%，对流通盘的稀释率为12.78%，对股本有一定的摊 薄压力。 观点 我们预计金铜转债上市首日价格在118.69~132.23元之间，我们预计中签率为0.0050%。综合可比标的以及实证结果，考虑到金铜转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 25%左右，对应的上市价格在118.69~132.23元之间。我们预计网上中签率为0.0050%，建议积极申购。 金田铜业公司专注于铜加工行业，是国内集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体的产业链最完整的企业之一。公司铜加工产品品种丰富，是国内少数几家能够满足客户对棒、管、板带和线材等多个类别的铜加工 产品一站式采购需求的企业之一。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为25.61%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为25.61%。2022年，公司实现主营业务收入922.68亿元，同比增加24.68%。与此同时，归母净利润也不断浮动， 2018-2022年复合增速为-0.10%。2022年实现归母净利润4.2亿元，同比减少43.30%。 公司的主要营收构成变动较大，公司核心业务为铜加工产品，其他主营业务包括铜管-铜及铜合金管件、永磁材料、稀土永磁。公司主营业务收入为铜产品和烧结钕铁硼永磁材料的销售收入。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率维稳，管理费用率下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为1.03%、1.21%、1.07%、0.91%和0.42%，销售毛利率分别为3.56%、4.12%、4.08%、3.20% 和1.96%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《燃23转债：燃气核心企业》 2023-07-28 《立中转债：多业务板块布局，实现细分引领》 2023-07-27 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1财务数据分析7 3.2公司亮点9 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018-2023Q1营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2018-2023Q1归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2020-2022年营业收入构成8 图4：2018-2023Q1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2018-2023Q1销售费用率水平（%）9 图6：2018-2023Q1财务费用率水平（%）9 图7：2018-2023Q1管理费用率水平（%）9 图8：2020~2022年铜及铜合金材料总产量及市场占有率（单位：万吨，%）10 图9：2020~2022年公司研发投入情况（单位：万元，%）11 表1：金铜转债发行认购时间表4 表2：金铜转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测金铜转债上市价格（单位：元）6 3/12 1.转债基本信息 表1：金铜转债发行认购时间表 时间日期发行安排 刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书 T-22023-07-26 T-12023-07-27 T2023-07-28 T+12023-07-31 T+22023-08-01 T+32023-08-02 T+42023-08-03 转债名称 金铜转债 正股名称 金田股份 转债代码 113068.SH 正股代码 601609.SH 发行规模 14.50亿元 正股行业 有色金属-工业金属-铜 存续期 2023年07月28日至2029年07月27日 主体评级/债项评级 AA+/AA+ 转股价 6.75元 转股期 2024年02月03日至2029年07月27日 票面利率 0.20%,0.40%,0.60%,1.50%,1.80%,2.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，80%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的108%（含最后一期利 赎回条款 息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：金铜转债基本条款 提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》网上路演； 原股东优先配售股权登记日； 发行首日； 刊登《发行提示性公告》； 原股东优先配售认购日（缴付足额资金）；网上申购日（无需缴付申购资金）； 刊登《网上中签率及优先配售结果公告》；进行网上申购摇号抽签 刊登《中签号码公告》；网上中签缴款日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 《刊登发行结果公告》；向发行人划付募集资金 东吴证券研究所 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 年产4万吨新能源汽车用电磁扁线项目 48,938.00 40,000.00 年产8万吨小直径薄壁高效散热铜管项目 58,085.00 32,500.00 年产7万吨精密铜合金棒材项目 47,520.00 30,000.00 补充流动资金 42,500.00 42,500.00 合计 197,043.00 145,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 91.78元 转换平价（以2023/07/27收盘价） 100.30元 纯债溢价率（以面值100计算）8.96% 纯债到期收益率YTM2.01% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 平价溢价率（以面值100计算）-0.30% 东吴证券研究所 当前债底估值为91.78元，YTM为2.01%。金铜转债存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至 第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率3.50%（2023-07-27）计算,纯债价值为91.78元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。 当前转换平价为100.3元，平价溢价率为-0.30%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月03日至2029年07月27日。 初始转股价6.75元/股，正股金田股份7月27日的收盘价为6.77元，对应的转换平价 为100.30元，平价溢价率为-0.30%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为12.68%。按初始转股价6.75元计算，转债发行14.50亿元对总股本稀释率为12.68%，对流通盘的稀释率为12.78%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计金铜转债上市首日价格在118.69~132.23元之间。按金田股份2023年7月 27日收盘价测算，当前转换平价为100.30元。 1）1）参照平价、评级和规模可比标的吉视转债（转换平价88.34元，评级AA+，发行规模15.60亿元）、旗滨转债（转换平价74.49元，评级AA+，发行规模15.00亿 5/12 元）、鲁泰转债（转换平价78.91元，评级AA+，发行规模14.00亿元），7月27日转股溢价率分别为24.52%、66.09%、45.25%。 2）参考近期上市的祥源转债（上市日转换平价101.07元）、力合转债（上市日转换 平价99.50元）、赫达转债（上市日转换平价107.30元），上市当日转股溢价率分别为 33.69%、46.37%、25.91%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，有色金属行业的转股溢价率为13.51%，中债企业债到期收益为3.50%，2023年一季报显示金田股份前十大股东持股比例为61.71%，2023年7月27日中证转债成交额为47,389,159,401元，取对数得24.58。因此，可以计算出金铜转债上市首日转股溢价率为22.43%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到金铜转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.69~132.23元之间。 表5：相对价值法预测金铜转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 6.43 114.34 116.24 119.10 121.96 123.87 -3% 6.57 116.74 118.69 121.61 124.53 126.47 2023/07/21收盘价 6.77 120.36 122.36 125.37 128.38 130.39 3% 6.97 123.97 126.03 129.13