“高铜价背景下，全球供需逻辑再演绎”（五）：印尼铜元素出口结构将由铜精矿转为精铜

期货研究 二〇 二2023年07月26日 三 年印尼铜元素出口结构将由铜精矿转为精铜 度 ——“高铜价背景下，全球供需逻辑再演绎”（五） 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 国泰 君报告导读： 安印尼铜矿资源丰富，具有良好的找矿前景。印尼铜矿储量丰富，是全球第八大铜矿资源国。同时，印尼 期成矿带主要发育为斑岩型铜金矿床和矽卡岩型铜矿床，发现矿的数量最多，且最具有找矿前景。 货 研印尼政府不断完善铜矿政策，促进矿业投资和经济发展。首先，矿业法促进当地经济的发展，鼓励矿产究管理从上游转向下游，矿产品的加工和提炼必须在印尼国内进行，以增加矿产下游附加值。其次，印尼政府所完善矿业市场的投资环境，取消外资持股比例限制，有利于吸引外部资金投资矿山。再次，印尼出口关税波 动较大主要是为了配合矿业政策的实施，且矿业公司所得税和增值税等相对稳定。 印尼的矿业政策的主要内容是增加矿业的投资和提高矿下游的附加值。印尼铜矿投资环境不断改善，有利于吸引外资的净流入。自由港麦克莫兰铜金公司资本开支自2018年开始出现上升，且其他中小型铜矿企业正在处于勘探、建设过程中，也能够持续带动资金的投入。同时，印尼矿业税收偏低和铜矿成本较低，支持铜矿投资和开采。印尼铜矿开采矿业税在全球主要国家中处于偏低水平，且印尼铜矿多为斑岩型铜矿，矿石储量和开采规模巨大、大部分是露天开采且铜矿中含有丰富的黄金，铜矿现金成本偏低。 印尼矿业政策要求矿业企业的矿产品加工和提炼必须在印尼国内进行，将使得印尼铜矿出口量减少，导致全球铜矿供应紧张。同时，该政策推动印尼冶炼厂投产，促进精铜产量大幅增加。初步预判，2024年之后，印尼铜进口国家和进口量不会发生大的改变，但随着印尼精铜供应的大幅增加，主要出口国家有可能拓展至库存比较低的欧洲多个国家。同时，需要注意的是，2024年之后全球铜矿的贸易量有可能逐步下降，中国进口铜精矿的压力将会逐步显现，精铜产量增速有可能放缓。中国下游和贸易企业有可能增加印尼精铜的采购，中国精铜进口量将会持续提升。 目录 1.印尼铜矿资源丰富，具有广阔的找矿前景3 2.印尼完善铜矿政策，促进矿业投资和经济发展4 3.铜精矿产量增加，出口将由铜精矿转为精铜6 3.1印尼投资环境改善且铜矿开采成本偏低，有利于提高铜矿产量7 3.2印尼矿业政策推进实施，铜精矿出口缩减，但精铜供应增加8 4.总结：印尼铜元素供应增加，但出口结构将由铜精矿转为精铜10 （正文） 印尼铜矿资源丰富，具有找矿前景。印尼政府不断完善铜矿政策，促进矿业投资和提高矿下游的附加值。印尼矿业政策要求矿业企业必须将矿产品的加工和提炼在印尼国内进行，将使得印尼铜矿出口量减少，导致全球铜矿供应紧张。同时，该政策将推动印尼冶炼厂投产，促进印尼精铜产量和出口的大幅增加。 1.印尼铜矿资源丰富，具有广阔的找矿前景 印度尼西亚（Indonesia，以下简称“印尼”）的铜矿资源丰富，主要分布在巴布亚省（Papua）的格拉斯伯格矿区（Grasberg）、北苏拉威西岛（NorthSulawesi）的哥伦打洛省（Gorontalo）以及西苏门答腊 （SumateraBarat）。以上三个成矿带主要发育为斑岩型铜金矿床和矽卡岩型铜矿床，发现矿的数量最多，且最具有找矿前景。 地球化学证据表明，格拉斯伯格矿区岩浆岩及铜矿成因是俯冲洋壳与古老陆壳物质的混染，在深部发生部分熔融，由于洋壳成分的加入，产生富水的氧化性岩浆，并在深部富铜金的地慢楔中的硫化物，从而携带大量铜金成矿物质。随着温度、压力或者氧逸度的降低，岩浆上升至浅部富集成矿。同时，巴布亚褶皱带中还分布着其他大型斑岩型矿床，且都与岩浆活动及构造演化紧密相关。北苏拉威西地区有着比较丰富的铜矿，主要为斑岩型铜矿。北苏拉威西斑岩型铜矿床的所在地构造复杂，处于欧亚、印-澳和西太平洋地壳板块相互碰撞的地区。综合主量元素地球化学和年代学的研究，西苏门答腊地区铜矿诞生于印支期碰撞和碰撞后阶段，该构造环境为岩浆侵位以及成岩成矿都提供了条件。同时，该大陆裂陷盆地环境有利于岩浆侵入和岩浆流体的加入，随着岩浆不断上侵和温压降低，促使围岩与岩体接触带间发生双交代作用形成矽卡岩。矽卡岩型铜矿床规模大小不同，但多为富矿，且常伴生多种其他有色金属。 图1：印尼板块构造示意图 资料来源：《华南地质与矿产》，国泰君安期货研究 印尼主要有巴布亚省的艾斯伯格（Ertsberg）、格拉斯伯格矿区（Grasberg，分OpenPit矿和DeepOreZone矿两个区域）、松巴哇岛的巴图希贾乌（BatuHijau）等铜金矿床及北苏拉威西和巴占岛（Bacan）上的铜矿床，铜矿储量居于世界前列。美国地质调查局（USGS）的数据显示，2022年印尼铜矿储量为2800万吨，占全球铜矿资源总储量的3.15%，是全球第八大铜矿资源国。印尼铜矿产量整体处于上升趋势，2022年印尼铜矿94.54万吨，同比增长2.55%，预计2023年产量为96.0万吨，同比增长1.54%。 图2：2022年印尼铜矿储量2800万吨，占全球3.15%图3：2023年印尼铜矿产量95.6万吨，同比增1.08% 赞比亚 2% 中国 其他国家 29% 智利 21% 澳大利亚 11% 万吨印尼铜矿产量同比 140 120 100 80 60 40 60% 40% 20% 0% -20% 3%秘鲁20 9% 印尼美国墨西哥俄罗斯0 -40% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E -60% 7% 3%5% 刚果(金)6% 4% 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.印尼完善铜矿政策，促进矿业投资和经济发展 印尼铜矿矿业政策，目标是加快印尼的经济增长，使其成为发达国家。据世界银行2022年定义发达国 家的标准，人均国民总收入超过13205美元的国家才能称为发达国家，而印尼2022年人均国民收入为4691.24美元，远低于发达国家的标准。同时，印尼采掘业占GDP的比重依然较高，支撑了国民经济的发展。为持续提高“国家经济的附加值，实现人民公正、福利和繁荣”，印尼政府不断完善矿业发展政策。 图4：印尼人均GDP上升，但远未达到发达国家水平图5：2022年印尼采掘业占GDP比重为7.33% 美元印度尼西亚:人均GDP:美元同比 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% IDR印尼:GDP:2010价:采掘业采掘业占GDP比重 900000 850000 800000 750000 700000 650000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 600000 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 印尼自第六任总统苏西洛·班邦·尤多约诺时代（任期2004年10月20日-2014年10月20日）以来 就开始逐步实施和优化矿产政策。2009年1月12日，印尼政府颁布并实施《矿产和煤炭法》（2009年第4 号法律，以下简称“矿业法”），取代了已实施四十多年的原矿业法（1967实施），标志着印尼矿产管理政策发生了重大变化。同时，2020年印尼政府发布矿业修正案（简称“修正案”），并在2021年发布了关于矿产和矿业业务的新矿业法规（简称“新矿业法规”）。印尼矿业法、修正案和新矿业法的演进，表明印尼矿业发展的制度在不断完善，促进国内矿业投资和经济的发展。 首先，矿业法促进当地经济的发展，鼓励矿产管理从上游转向下游，矿产品的加工和提炼必须在印尼国内进行，以增加矿产下游附加值。印尼普通采矿许可证和特别采矿许可证持有者才可实施勘探和经营生产活动。普通采矿许可证和特别采矿许可证持有者必须有采取良好的采矿技术，能够根据印尼会计准则处理财务，提高矿物或煤炭等自然资源的附加值，协助当地居民发展致富，遵循环境承受能力。其中，矿产法第103条规定，“普通采矿经营生产许可证和特别采矿经营生产许可证持有者必须在印尼国矿物和煤炭进行加工提炼。” 为完成经济发展和矿业政策目标，印尼政府编制了主要投资战略和鼓励经济转型的矿石政策路线图，并确定了下游流程的优先顺序和跟进的目标。在主要的矿产中，印尼政府在2020年全面禁止镍矿出口，迫使外国公司在印尼提炼镍矿，为禁止其他矿产出口将附加值留在国内树立了榜样。印尼政府致力于持续实施将铜矿资源价值留在国内的政策，推动外国企业在当地建造更多的精炼厂。 为推动外国企业在当地建设更多的冶炼企业，印尼政府除了在法律上规定矿石下游加工价值留在国内外，还通过各种政府法令限制原料的出口。从历史上看，2012年出台对金属矿采用配额许可制度，规定矿业商业牌照持有者需要提供从2014年起按照2009年矿业法规定停止一切原矿出口的承诺书，且持有矿产部的推荐信才能出口原矿，并征收20%的出口税。但由于印尼基础设施落后和建设冶炼企业投资巨大，大部分企业处于观望状态。同时，印尼矿产出口下降导致了贸易逆差压力增加，印尼政府通过内部会议放宽了原矿出口政策，允许出口铜产品纯度从原来的99.9%下降为15%的铜精矿，时间延长至2017年。2017年，基础设施落后和冶炼投资巨大的问题依然没有解决，印尼政府发布经过总统佐科·维多多（Jokowi）签署批准的法令（PP），继续放宽原矿出口，KK1持有人也可以出口精矿，但需要将KK身份更改为特别采矿业务许可证，且要求希望改变其身份的KK持有人剥离其51%的股份。 出台对金属矿采用配额许可制度，提供出口的承诺书，且推荐信才能出口原矿，并征收20%的出口税 图6：印尼矿业政策发展脉络 实施《矿业法通则》，矿业许可面向印尼国内实体，外商投资者签订KK合同 2009年 2014年 政府发布法令，继续放宽原矿出口，KK持有需要将身份更改为特别采矿业务许可证，剥离其51%的股份 发布矿业修正案，全面禁止镍矿出口，迫使外国公司在印尼提炼镍矿，为禁止其他矿产出口将附加值留在国内树立了榜样 2021年 根据印尼政府计划，PT-FI和安曼矿业在2024年完成冶炼厂建设后，铜精矿将立即停止出口 2022年 1967年 2012年 2017年 2020年 2023年 颁布并实施《矿产和煤炭法》，标志印尼矿产管理政策发生了重大变化 政府发布政策将冶炼厂的建设期限推迟到不迟于2017年，不能达到这一目标的矿产开采公司被禁止将其矿产品出口到国外 新矿业法规，取消了外资投资矿山的持股比例，并且放宽了外资撤资的履行期限 2023年6月之后继续出口铜精矿和阳极泥，直到国内冶炼厂可以加工这些原料，但是将会支付出口关税 资料来源：资料整理，国泰君安期货研究 1KK:KontrakKarya，工作合同，英文名COW(ContractofWork)，是上个世纪印尼政府和国外大型跨国集团签署的长期 矿业合作合同，享有很多特权，目前只有极少数公司如自由港（FreeportMcMoran）、纽蒙特（NewmontMining）、淡水河谷（Vale）等持有这种证书。 在印尼总统佐科·维多多(Jokowi)第二个任期，政府也在逐步实施矿产出口禁令。印尼政府认为过早地禁止这些原料出口将影响到印尼