通信行业运营商系列报告：上半年整体运行平稳，关注数据要素/AI驱动

运行总体情况：2023年1-6月，我国电信业务收入累计完成8688亿元，同比增长6.2%，按照上年不变价计算同比增长17.1%。电信业务收入较为平稳增长，电信业务总量持续较好增势。 业务结构方面：上半年，三家通信运营商实现移动数据流量业务收入3356亿元，同比增长0.2%，在电信业务收入中占比为38.6%；实现固定语音和移动语音业务收入96亿元和572.4亿元，在电信业务收入中总占比7.7%；实现互联网宽带业务收入1301亿元，在电信业务收入中占比为15%；实现新兴业务收入1880亿元，在电信业务收入中占比为21.6%。运营商新型业务占比进一步扩大，收入结构持续改善。 个人业务方面：上半年，三家运营商移动电话用户总数达17.1亿户，比上年末净增2653万户。其中，5G移动电话用户达6.76亿户，比上年末净增1.15亿户，占移动电话用户的39.5%。1-6月，移动互联网累计流量达1423亿GB，同比增长14.6%；其中，6月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到16.78GB/户〃月，同比增长12.8%，较上年12月份高0.6GB/户〃月。我们认为：未来随着MR/XR等5G相关应用的发展，个人业务有望实现新的增长。 家庭业务方面：上半年，三家运营商固定互联网宽带接入用户总数达6.14亿户，比上年末净增2468万户，其中，100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达5.79亿户，占总用户数的94.2%；1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达1.28亿户，比上年末净增3612万户，占总用户数的20.8%。我们认为：未来随着千兆光网的持续推进以及智能家居等融合流量的产生，有望提升固网ARPU，进而实现家庭业务的稳定增长。 新型业务方面：上半年，三家运营商实现新兴业务收入1880亿元，同比增长19.2%，在电信业务收入中占比为21.6%。其中，云计算和大数据收入同比分别增长38.1%和45.3%，物联网业务收入同比增长25.7%。新型业务收入增速有所下滑，我们认为主要是因为去年的高速增长带来的高基数，以及上半年政府/企业等数字化进程有所放缓所致。展望下半年，随着宏观经济趋势持续向好以及运营商企业内部经营情况得到进一步改善，三大运营商有望实现全年既定增长目标。 重点关注数据要素和AI带来的业绩/估值双提升：运营商具备海量数据、算网一体及多样性AI应用场景等优势，且随着《生成式人工智能服务管理暂行办法》的发布，运营商有望在AI新赛道上实现新的增长。同时，“数据要素二十条”及“国家数据局”的成立也有望推动数据要素产业持续发展，运营商大数据变现有望加速，从而带来业绩和估值的双提升。 投资建议：当前A股中国移动、中国电信、中国联通PB分别为1.6、1.2、1.1倍，略高于5年历史中枢的1.3、1.0、1.0倍。在中国特色估值及对标世界一流的背景下，运营商云计算/大数据/AI等新型业务已成长为新的业绩增长引擎，且有望实现业绩/估值双提升，重点推荐。 风险提示事件：宏观经济恢复不及预期，新业务研发/发展不及预期，产业政策不及预期，AI技术及AI应用等不及预期，及公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。 通信业上半年运行情况分析 整体运行较为平稳，各项指标较好增长 上半年电信业务收入累计完成8688亿元，同比增长6.2%，较1-5月同比增速6.8%下降0.6pct，电信业务收入增速进一步放缓。上半年电信业务总量累计增速按照上年不变价计算同比增长17.1%，增速放缓进一步收窄。 移动业务方面：上半年，三家通信运营商实现移动数据流量业务收入3356亿元，同比增长0.2%，在电信业务收入中占比为38.6%。 语音业务方面：上半年，三家通信运营商实固定语音和移动语音业务收入96亿元和572.4亿元，同比分别下降7.5%和2.5%，在电信业务收入中总占比7.7%。 固网业务方面：上半年，三家通信运营商实现互联网宽带业务收入为1301亿元，同比增长6.3%，在电信业务收入中占比为15%。 新兴业务方面：上半年，三家通信运营商实现新兴业务收入1880亿元，同比增长19.2%，在电信业务收入中占比为21.6%，拉动电信业务收入增长3.7个百分点。 图表1：电信业务收入和电信业务总量累计增速 图表2：新兴业务收入增长情况 个人业务需重点关注5G用户数量及DOU等指标增长情况 移动电话用户数方面，三家运营商的移动电话用户总数达17.1亿户，比上年末净增2653万户。其中，5G移动电话用户达6.76亿户，比上年末净增1.15亿户，占移动电话用户的39.5%，占比较上年末提高6.2个百分点。其中，移动互联网用户数达14.9亿户，比上年末净增3825万户。 户均流量方面，上半年，移动互联网累计流量达1423亿GB，同比增长14.6%。6月，当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到16.78GB/户〃月，同比增长12.8%，较上年12月份高0.6GB/户〃月。 我们认为，随着移动用户增长红利的逐渐减小，个人业务需关注DOU、个人ARPU等指标增长情况，尤其是未来随着5G应用的发展，有望给个人业务带来新的增长点。 图表3：5G移动电话用户情况 图表4：移动互联网接入月流量及户均流量（DOU）情况 家庭业务需重点关注固网用户数量及千兆用户占比等指标增长情况 固网接入方面，上半年，三家运营商的固定互联网宽带接入用户总数达6.14亿户，比上年末净增2468万户，固定宽带接入用户数稳步增加。 千兆用户方面，上半年，100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达5.79亿户，占总用户数的94.2%；1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达1.28亿户，比上年末净增3612万户，占总用户数的20.8%。 我们认为，随着家庭用户逐渐普及宽带，家庭业务需关注千兆/万兆等高速率用户数以及固网ARPU等指标增长情况，尤其是未来随着元宇宙、MR等应用的发展，有望给家庭业务带来新的流量增长点。 图表5：三大运营商固网接入用户净增户数 图表6： 100M/1000M 速率的固网宽带接入用户情况 新型业务需重点关注云计算、大数据及AI相关业务进展情况 云计算方面，上半年，三家运营商云业务总量收入同比增长38.1%，增速有所下滑，我们认为主要是基于去年的高增长基数及运营商主要客户上半年企业数字化进程放缓所致，展望下半年，三大运营商有望加快云计算业务发展，实现年初既定目标。 大数据方面，上半年，三家运营商云业务总量收入同比分别增长45.3%，仍保持较快增长速度。我们认为随着AIGC应用的大发展及《生成式人工智能服务管理暂行办法》的发布，运营商具备海量的数据源及AI+应用场景，未来有望实现数据业务的快速增长。 AI方面，上半年，三家运营商均推出自研大模型，比如移动的九天大模型、电信的星河/TeleChat大模型以及联通的鸿湖大模型。我们认为运营商具备数据、算力及应用场景等强优势，未来亦有望引进新的科研人才及科研体系，补齐算法短板。运营商未来向AI转型有望带来新的业务增长点。 图表7：新兴业务-云计算收入增长情况 图表8：新兴业务-大数据收入增长情况 图表9：三大运营商均推出自研AI大模型 风险提示 新业务发展不及预期风险、5G应用等不及预期风险、产品及技术研发不及预期等风险,公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。