通信行业运营商深度报告：高分红提升估值水平，数据要素提升盈利能力

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业深度分析 2023年9月1日 高分红提升估值水平，数据要素提升盈利能力 领先大市-A(维持) 运营商深度报告 通信 通信板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票评级 600941.SH中国移动买入-A 601728.SH中国电信买入-A 600050.SH中国联通买入-A 相关报告： 【山证通信】——-山西证券通信行业周跟踪：英伟达与迈威尔连续发布财报，均超此前市场预期2023.8.27 【山证通信】Coherent&Lumentum发布财报，光通信领域需求仍然稳健-山西证券通信行业周跟踪：Coherent&Lumentum发布财报，光通信领域需求仍然稳健2023.8.20 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 投资要点： 基本盘稳固。三大运营商整体经营情况良好，营收及利润稳定增长。移动业务用户数增长以及ARPU提升，带动移动业务收入企稳回升；宽带业务用户数基数不断增大，智慧家庭增值服务推广已见成效，客户价值良好增长。 数据要素快速发展，有望为三大运营商报表表现带来明显改善。2023年8月，《企业数据资源相关会计处理暂行规定》发布，奠定数据交易市场基础，有望正确反映出以数据为主要生产要素的相关公司的投入和产出，数据将可能成为相关公司收入的重要支撑。根据国家工信安全发展研究中心测算，2021年我国数据要素市场规模达815亿元，预计到2025年有望接近2000亿元，“十四五”期间CAGR超25%。随着相关政策完善，数据相关投入及产出或将计入资产，有望准确计量企业相关业务价值，包括增厚公司资产，改善公司资产负债率；减少前期投入对当期利润的影响，提高利润率水平。 运营商开拓数字化转型新领域，云业务保持高增速。数字化转型已成为运营商的重要增长点。2022年，中国移动、中国电信、中国联通的数字化转型收入分别为1825、1178、705亿元，同比分别+30.3%、19%、28.6%，占主营业务比重分别为25.6%、27.1%、22.1%。2022年，运营商云业务均实现翻倍增长。2023H1，移动云收入422亿元，同比+81%；天翼云收入456亿元，同比+63%，政务客户收入128亿元，占比28%，全年收入有望破千亿；联通云收入255亿元，同比+36%，全年有望实现收入500亿元。 资本开支放缓，算力投资扩大。2022年，中国移动、中国电信、中国联通资本开支分别为1852、925、742亿元，分别同比+0.9%、+6.7%、+7.6%；占收比分别为22.8%、21.3%、23.2%，同比分别-1.6pp、-0.3pp、-0.1pp，未来资本开支占收比有望保持下降趋势，平缓折旧摊销压力。资本开支向产业数字化以及算力侧倾斜。2023年算力投资计划方面，中国移动达452亿元（同比+34.9%），占资本开支比例25%（+7pp）；中国电信达195亿元（同比+39%），占资本开支比例20%（+5pp）；中国联通达149亿元（同比+20.2%）。 高度重视股东回报。2022年，中国移动、中国电信、中国联通每股股息分别为4.4、0.20、0.27，4年CAGR分别为8.2%、16.1%、19.6%；派息率分别为67%（+7pp）、65%（+5pp）、50%（+4pp）。中国移动计划2023年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上；中国电信计划A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上；中国联通表示继续提升股东回报。 盈利预测：我们预计，中国移动、中国电信、中国联通2023年归母净利润分别为1367、311、85亿元，分别同比+9.0%、12.9%、16.5%；对应2023年8月23日收盘价的PE分别为15x、17x、20x。未来随着运营商资本开支放缓，EPS和分红率逐步提升，公司股价有望进一步提升。 风险提示：通信行业用户增速下降的风险；国际化经营风险；网络安全风险；业务转型拓展未达预期的风险。 目录 1.基础稳定，传统业务稳定向好7 1.1三大运营商整体收入稳定，数字化转型已见成效7 1.2移动业务：普惠降费阶段结束，基本面有所改善8 1.3固网业务：用户数量持续提升，智家服务提供收入新增量12 2.数据要素入表政策落地，有望打开数据交易新空间15 2.1多重政策因素推动数据入表节奏15 2.2大数据业务发展良好，有望受益于数据要素政策落地18 3.打造数字化转型新领域20 3.1数字经济奠定行业发展主基调20 3.2网络安全是我国数字经济发展的基石21 3.3运营商聚焦数字化战略，推进云网融合发展22 3.4云业务保持高增，市场份额迎来提升26 3.4.1云计算国家队守护“云上中国”26 3.4.2运营商云业务加速布局28 3.4.3运营商云业务市占率持续提高32 4.资本支出节奏放缓，结构向新兴业务倾斜33 4.1资本开支占收比呈下降趋势，降低折旧摊销压力33 4.2云业务高增的背景下，云建设成为投资重点34 4.2.1运营商是我国算力布局中的关键角色34 4.2.2资本开支持续向算力侧倾斜35 5.高股息分红积极回报股东37 6.央企考核方式改变，运营商经营质量有望继续提高38 7.盈利预测40 8.风险提示43 图表目录 图1：中国移动营收及归母净利润7 图2：中国移动业务结构（亿元）7 图3：中国电信营收及归母净利润8 图4：中国电信营业务结构（亿元）8 图5：中国联通营收及归母净利润8 图6：中国联通业务结构（亿元）8 图7：我国移动数据流量平均资费和月户均移动数据使用情况9 图8：三大运营商5G套餐客户渗透率10 图9：三大运营商移动上网DOU情况（GB）10 图10：中国移动移动业务收入及ARPU11 图11：中国电信移动业务收入及ARPU11 图12：中国联通移动业务收入及ARPU12 图13：我国固网宽带及千兆宽带用户情况12 图14：三大运营商有线宽带客户数（百万户）13 图15：中国移动宽带及智慧家庭收入情况14 图16：中国电信宽带及智慧家庭收入情况14 图17：三大运营商宽带业务ARPU（元）14 图18：我国数据要素市场规模（亿元）17 图19：国家数据局建设规划17 图20：中国移动大数据业务收入18 图21：中国电信数字化平台及大数据业务收入19 图22：中国联通大数据业务收入19 图23：我国数字经济市场规模（万亿元）21 图24：政务平台风险及安全体系架构22 图25：中国移动数字化转型方向23 图26：中国移动数字化转型收入情况24 图27：中国移动数字化转型贡献24 图28：中国电信产业数字化内容24 图29：中国电信产业数字化收入情况25 图30：中国电信产业数字化贡献25 图31：中国联通产业互联网差异化优势25 图32：中国联通产业互联网收入情况26 图33：中国联通产业互联网贡献26 图34：三大运营商云安全产品26 图35：中国移动云业务建设情况29 图36：中国移动云业务收入30 图37：中国移动政企业务情况30 图38：中国电信云网融合资源布局30 图39：天翼云业务收入31 图40：天翼云业务23年收入有望达千亿31 图41：联通云业务优势32 图42：中国联通云业务收入32 图43：中国公有云服务市场规模情况32 图44：中国TOP5公有云IaaS厂商市场份额33 图45：中国TOP5公有云IaaS+PaaS厂商市场份额33 图46：三大运营商资本开支及占收比情况34 图47：三大运营商5G资本开支情况34 图48：数据中心产业链结构34 图49：中国智能算力规模（EFLOPS）35 图50：2021年中国IDC行业市场格局35 图51：三大运营商每股股息及派息率变化情况37 图52：央企经营指标体系主要变化38 图53：中国移动2023年经营目标39 图54：中国联通2023年经营目标39 图55：全球主要通信运营商ROE-PB分析40 图56：全球各大运营商权益乘数41 图57：全球各大运营商折旧摊销与营业收入比值41 表1：“提速降费”相关政策变化趋势9 表2：移动业务客户数及5G套餐客户数（百万）10 表3：《暂行规定》中要求增设的数据资源相关项目15 表4：数据要素相关的主要政策16 表5：数字经济相关政策梳理20 表6：云安全相关政策梳理21 表7：三大运营商数字化战略规划23 表8：云堤、云盾、和盾各项性能指标优秀27 表9：主要云厂商的服务通过可信云评估的情况28 表10：三大运营商算力投资情况36 表11：算力网络解决的重点问题37 表12：中国移动盈利预测41 表13：中国电信盈利预测41 表14：中国联通盈利预测42 1.基础稳定，传统业务稳定向好 1.1三大运营商整体收入稳定，数字化转型已见成效 三大运营商整体经营情况良好，营收及利润稳定增长。中国移动2023H1实现营收5,307亿元，同比+6.8%；归母净利润762亿元，同比+8.4%。2022年实现营收9373亿元，同比+10.5%，4年CAGR达6.2%；实现归母净利润1255亿元，同比+8.2%，4年CAGR达1.8%。中国电信2023H1实现营收2,587亿元，同比+7.7%；实现归母净利润202亿元，同比+10.2%。2022年实现营收4750亿元，同比+9.4%，4年CAGR达6.1%；实现归母净利润276亿元，同比+6.3，4年CAGR达7.8%。中国联通2023H1实现营收1,918亿元，同比+8.8%；实现归母净利润54.4亿元，同比+13.7%。2023Q1实现营收972亿元，同比+9.2%；归母净利润23亿元，同比+11.6%。2022年实现营收3549亿元，同比+8.3%，4年CAGR达5.1%；实现归母净利润73亿元，同比+15.8%，4年CAGR达15.6%。 基础业务稳固发展的同时，数字化转型已成为运营商业务的重要增长点。从业务结构角度看，2022年，中国移动、中国电信、中国联通的数字化转型收入分别为1825、1178、705亿元，同比分别+30.3%、19%、28.6%，占主营业务比重分别为25.6%、27.1%、22.1%。移动及固网基础业务稳定增长，数字化转型收入占比快速提升。 图1：中国移动营收及归母净利润图2：中国移动业务结构（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：中国移动运营商业绩推介材料，山西证券研究所 图3：中国电信营收及归母净利润图4：中国电信营业务结构（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：中国电信运营商业绩推介材料，山西证券研究所 图5：中国联通营收及归母净利润图6：中国联通业务结构（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：中国联通运营商业绩推介材料，山西证券研究所 1.2移动业务：普惠降费阶段结束，基本面有所改善 自2015年开始，“提速降费”成为我国移动通信业务发展的主要目标。自2015年4月14日，李克强总理表示“流量费太高了”，明确了运营商提速降费的主基调。2015年实现“流量不清零”，2016年取消手机国内长途漫游费，2018年取消手机流量国内漫游费、移动网络流量资费至少降低30%，2019年实行“携 号转网”，2020年宽带和专线平均资费降低15%，2021年中小企业宽带和专线平均资费再降10%。 表1：“提速降费”相关政策变化趋势 时间 出处 相关内容 2015 经济形势座谈会 李克强总理敦促提高网速降低网费 2015 《关于加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见》 加快基础设施建设，大幅提高网络速率；有效降低网络资费，持续提升服务水平 2016 国常会 进一步推进提速降费 2017 政府工作报告 年内全部取消手机国内长途和漫游费，大幅降低中小企业互联网专线接入资费，降低国际长途电话费；让企业广泛受益、群众普遍受惠 2018 政