策略点评：谨慎估计2023年A股公司盈利增速

策略点评20230726 证券研究报告·策略报告·策略点评 谨慎估计2023年A股公司盈利增速2023年07月26日 事件 我们观察当前2023年A股公司盈利预测有些过高。截至2023年7月25日，万得全A指数2023年净利润增速为24%，万得全A（除金融、石油石化）指数2023年净利润增速为38%（图1）。然而当前A股中报业绩预告净利润增速在-10%~-29%（图2），一定程度上说明了盈利 走势是向下的。 观点 我们预计中报期间，A股2023年盈利预测或会出现较大幅度下调：营业收入同比增速为个位数；净利润同比增速下降明显，趋于0，甚至为负数。 基于： 1、今年物价表现相对低迷（图3）。我们预测2023年名义GDP同比增速可能在4.6%左右，低于去年5.3%。今年全年PPI同比为-2.4%。 2、我们回溯近20年历史数据，发现名义GDP同比增速与企业营收同比增速高度相关，PPI同比与企业净利润率变动情况相关（图4-5）。 我们预测： 中性假设下，2023年全A（非金融）企业营收同比增速在5.5%左右，净利润同比增速为-6.6%左右（图6-8）。2023年全A企业营收同比增速在5.9%左右，净利润同比增速为-3.3%左右。 我们观察过去20年各行业营收增速与名义GDP增速的关系后（图9-10），有三个推论： 1、信息技术和房地产营收增速与名义GDP增速没那么相关。换句话说，名义GDP增速下滑，信息技术行业与房地产行业的营收增速未必会显著下降；反过来，名义GDP增速下降的主要因素或不是信息技术行业或房地产营收增速下滑。 自下而上观察，今年部分房地产企业营收或净利润增速可能会出现下滑，但我们预计疲软的房地产或不会大幅拖累名义GDP增速。从实际情况来看，影响GDP增速的不是房地产本身，而是其背后庞大的房地产产业链。 2、可选消费营收增速与名义GDP增速相关性最强。如果今年名义GDP增速下滑，汽车、家电、纺织服装等细分子行业2023年全年营收增速或会下修。自下而上看，当前耐用品类和纺织服装的消费动力仍然不足，这与偏紧的就业和收入预期息息相关。 3、能源和材料营收增速波动与名义GDP增速变动强相关，当前下游需求仍偏弱，能源和材料营收增速面临下调风险。但在经济刺激政策推动下，顺周期板块盈利或会回暖。 风险提示：经济增速超预期，物价上升，第三方数据误差，历史经验不代表未来 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《历史上A股大盘低换手率阶段的启示》 2023-07-23 《公募基金股票仓位下调，进一步超配TMT——2023Q2公募基金持仓分析》 2023-07-22 1/5 图1：万得A股净利润增速预测（截至20230725）图2：A股中报业绩预告净利润增速情况（截至20230725） 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 38% 24% Wind全A预测净利润增速Wind全A(除金融、石油石化)预测净利润增速 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：CPI同比与PPI同比双向下 % 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比 % 15 10 5 0 -5 -10 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：名义GDP同比与营收增速图5：PPI同比与净利率 %% 2570 60 2050 40 15 30 20 10 10 50 -10 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0-20 %% 409 358 307 256 20 5 15 4 10 53 02 -51 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -100 名义GDP增速（右轴）营业收入同比增速 PPI同比净利率（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 图6：全A（非金融）营收增速走势预测图7：全A（非金融）净利润增速走势预测 %% 2040 1835 1630 1425 1220 1015 810 65 44.60 2-5 0 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 名义GDP增速（左轴）营收增速预测（1）预测（2）预测（3） -10 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 图8：2023年全A(非金融)营收增速&净利润增速预测 时间 名义GDP增速（%） 营业收入增速 （%） PPI同比 （%） 净利润增速 （%） 2011A 18.4 21.2 6.0 2.5 2012A 10.4 6.6 -1.7 -13.5 2013A 10.1 8.5 -1.9 12.4 2014A 8.5 3.2 -1.9 -0.9 2015A 7.0 -5.8 -5.2 -16.3 2016A 8.4 8.1 -1.4 21.9 2017A 11.5 19.4 6.3 31.3 2018A 10.5 12.6 3.5 -6.1 2019A 7.3 7.6 -0.3 -4.1 2020A 2.7 1.6 -1.8 3.4 2021A 13.4 21.1 8.1 25.2 2022A 5.3 8.1 4.1 0.5 2023E(1) 4.6 4.6 -2.4 -12.2 2023E(2) 4.6 5.5 -2.4 -6.6 2023E(3) 4.6 6.9 -2.4 -0.3 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 图9：行业营收增速与名义GDP增速的相关系数 年份 WIND一级行业营收同比(%) 名义GDP增速(%) 能源 材料 工业 可选消费 日常消费 医疗保健 金融 信息技术 电信服务 公用事业 房地产 2003 27.8 36.2 26.3 24.1 22.3 25.5 -1.2 25.3 65.0 20.5 8.7 12.9 2004 41.3 46.6 30.6 19.0 15.3 12.5 -8.2 11.2 18.3 33.4 23.1 17.8 2005 34.4 26.3 18.6 13.3 15.8 13.1 24.3 1.4 7.6 26.0 -2.6 15.7 2006 30.3 29.9 28.7 17.1 15.5 13.7 19.3 16.2 26.9 19.2 35.1 17.1 2007 17.5 28.4 23.8 29.4 15.2 13.4 42.9 10.1 4.0 15.1 49.6 23.1 2008 25.8 17.1 16.4 7.8 10.1 11.7 15.1 4.4 -0.9 15.2 3.6 18.2 2009 -4.5 -14.3 11.7 12.5 8.6 17.1 7.5 12.0 -3.3 13.4 27.0 9.2 2010 40.8 35.3 35.1 42.3 19.0 19.8 23.8 43.1 11.0 24.9 26.0 18.2 2011 33.3 21.9 13.2 16.5 23.8 19.5 20.1 13.3 22.1 18.9 14.5 18.4 2012 10.7 -2.4 4.3 6.0 13.6 18.8 13.8 10.9 18.9 6.2 27.8 10.4 2013 2.5 6.2 11.0 13.2 6.1 15.6 12.3 12.0 19.7 4.8 27.5 10.1 2014 -2.1 -1.6 6.0 7.6 2.9 13.2 15.7 18.6 -4.5 -1.0 13.2 8.5 2015 -26.1 -12.1 1.5 5.2 4.2 10.2 16.8 20.6 -3.6 -6.1 5.2 7.0 2016 -3.3 7.0 7.6 13.6 8.2 13.4 0.5 26.3 -0.6 -2.7 28.3 8.4 2017 25.0 26.4 19.6 16.6 13.0 15.0 8.4 21.8 0.0 14.1 6.3 11.5 2018 17.8 13.1 11.0 6.3 11.3 19.1 5.8 12.6 5.2 11.0 19.7 10.5 2019 4.4 6.1 11.7 -0.9 14.3 11.9 13.1 6.7 -0.2 7.2 19.1 7.3 2020 -21.4 7.4 9.3 -6.3 14.3 6.8 7.0 7.7 4.2 0.0 10.2 2.7 2021 31.5 34.2 21.7 9.6 14.6 13.1 6.4 16.7 9.5 19.2 7.9 13.4 2022 20.8 7.9 6.8 0.4 10.8 8.8 -1.9 7.6 9.7 13.6 -8.1 5.3 相关系数 0.74 0.69 0.73 0.75 0.52 0.34 0.52 0.09 0.25 0.71 0.39 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 图10：营业收入增速贡献率与名义GDP增速 %% 1040 835 630 425 220 015 -210 -45 -60 20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 WIND能源WIND材料WIND工业WIND可选消费 WIND日常消费WIND医疗保健WIND金融WIND信息技术服务 WIND电信服务WIND公用事业WIND房地产名义GDP增速（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/5 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有