A股2023年三季报解析：A股盈利增速回升，中上游资源板块同步回暖

2023年11月07日 证券研究报告|策略研究|策略专题 A股盈利增速回升，中上游资源板块同步回暖 ——A股2023年三季报解析 主要观点 2023年三季度全A营收同比增速基本企稳，全A归母净利同比增速见底回升。2023Q3全A累计营收同比增速为2.15%，全A（除金融）为2.46%，较2023H1下降0.42pct、0.13pct。单季来看，2023Q3全A单季度营收同比增速为1.35%，全A（除金融）为2.23%，较2023Q2分别下降0.07pct、回升0.25pct。2023Q3全A单季归母净利润同比增速回到正值，累计增速于负值区间见底回升。2023Q3全A累计归母净利润同比增速为-2.87%，全A（除金融）为-5.50%，较2023H1分别回升1.55pct、4.20pct。全A、全A（除金融）2023Q3单季度归母净利润同比增速为0.16%、3.25%，较2023Q2分别回升9.72pct、16.01pct。2023年三季度全A归母净利润增速呈见底回升的趋势。 2023Q3全AROE回升，销售净利率上行为主要驱动力量。2023Q3全AROE(TTM)为8.35%，全A（除金融）为7.72%，较2023Q2分别回升0.05pct、0.17pct。通过杜邦分析拆解来看，全A2023Q3销售净利率（TTM,整体法）为 7.82%，全A（除金融）为5.01%，较2023Q2增加0.08pct、0.11pct；资产负债率和资产周转率均有所下降。 主要指数：中小市值板块经营恢复相对较快。2023Q3中小市值板块单季营收同比增速较二季度回升，除创业板外主要指数单季盈利同比增速均有改善。从单季营收同比增速来看，2023Q3深成指、创业板指、沪深300单季营收同比增速为3.24%、7.71%、1.68%，较2023Q2分别下降2.93pct、10.57pct、0.68pct，上证指数、中证500、中证1000单季营收同比增速为0.60%、1.12%、1.61%，较2023Q2分别增加0.26pct、0.61pct、3.25pct。 板块方面：2023Q3各板块表现差异较大。上游资源板块单季营收及盈利同比增速整体改善；中游材料类板块单季营收、盈利增速均有回升；中游制造板块在2023年Q3呈疲软的态势；消费板块2023Q3单季营收增速总体呈回落的态势，消费板块回暖仍需时间；大金融板块中房地产三季度营收和盈利增速再度回落，其中房地产板块仍未见企稳；TMT大类中除通信外的其他板块均呈边际改善趋势，单季营收同比增速连续两季度回升。 细分子行业：部分细分子行业业绩表现值得关注。钢铁二级子行业营收和盈利增速均呈改善趋势，其中普钢和特钢盈利改善幅度更大；生活用纸盈利状况大幅好转，化妆品制造及其他和医美服务营收增速改善；食品饮料子板块中饮料乳品Q3盈利增速提升，调味发酵品营收、盈利双改善；传媒部分板块盈利增速明显改善，商用车2023Q3依旧保持单季盈利高增速。 风险提示：美联储加息超预期、经济恢复不及预期 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 全部A股2023年三季报解析3 （一）2023年三季度全A营收同比增速基本企稳3 （二）2023三季度全A归母净利同比增速见底回升3 （三）2023三季度全AROE回升3 主要指数2023年三季报解析4 （一）中小市值板块经营恢复相对较快4 申万行业（2021）2023年三季报解析5 （一）中上游资源板块同步回暖，中游制造表现不佳6 （二）部分细分行业中报营收、盈利状况8 1.钢铁二级子行业盈利状况明显改善9 2.美容护理部分子板块仍然保持较高的盈利增速9 3.白酒依旧保持较稳定的营收、盈利增速9 4.影视院线单季盈利继续保持高速增长10 5.商用车营收、盈利端依旧表现较好10 风险提示10 图表目录 图1全A单季度营收同比增速（%）3 图2全A累计营收同比增速（%）3 图3全A单季度归母净利润同比增长率（%）3 图4全A累计归母净利润同比增长率（%）3 图5ROE(TTM)（%）4 图6销售净利率(TTM,整体法)（%）4 图7资产负债率（整体法）（%）4 图8资产周转率（TTM）4 图9主要指数累计营收增速（%）5 图10主要指数累计归母净利润增长率（%）5 图11主要指数单季营收增速（%）5 图12主要指数单季归母净利润增长率（%）5 表1主要指数营收、归母净利润同比增速（％）5 表22023Q2、Q3申万一级行业营收同比增速（%）7 表32023Q2、Q3申万一级行业归母净利润同比增速（%）8 表4钢铁行业二级子板块营收、盈利单季同比增速（%）9 表5美容护理三级子板块营收、盈利单季同比增速（%）9 表6食品饮料二级子板块营收、盈利单季同比增速（%）9 表7传媒二级子板块板块营收、盈利单季同比增速（%）10 表8汽车二级子板块营收、盈利单季同比增速（%）10 全部A股2023年三季报解析 （一）2023年三季度全A营收同比增速基本企稳 总体上全A营收同比增速基本企稳，全A除金融单季营收同比增速回升。2023Q3全A累计营收同比增速为2.15%，全A（除金融）为2.46%，较2023H1下降0.42pct、0.13pct。单季来看，2023Q3全A单季度营收同比增速为1.35%，全A（除金融）为2.23%，较2023Q2分别下降0.07pct、回升0.25pct。 图1全A单季度营收同比增速（%）图2全A累计营收同比增速（%） 全部A股全部A股(非金融)全部A股全部A股(非金融) 3535 2525 1515 55 (5)(5) 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 2023/9 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 2023/9 (15)(15) 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）2023三季度全A归母净利同比增速见底回升 2023Q3全A单季归母净利润同比增速回到正值，累计增速于负值区间见底回升。2023Q3全A累计归母净利润同比增速为-2.87%，全A（除金融）为-5.50%，较2023H1分别回升1.55pct、4.20pct。全A、全A（除金融）2023Q3单季度归母净利润同比增速为0.16%、3.25%，较2023Q2分别回升9.72pct、16.01pct。2023年三季度全A累计归母净利润同比增速呈见底回升的趋势。 图3全A单季度归母净利润同比增长率（%）图4全A累计归母净利润同比增长率（%） 全部A股全部A股(非金融) 70 全部A股全部A股(非金融) 70 2020 (30)(30) 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 2023/9 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 2023/9 (80)(80) 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （三）2023三季度全AROE回升 2023Q3全A销售净利率上行，驱动ROE（TTM）回升。2023Q3全AROE(TTM)为8.35%，全A（除金融）为7.72%，较2023Q2分别回升0.05pct、0.17pct。通过杜邦分析拆解来看，全 A2023Q3销售净利率（TTM,整体法）为7.82%，全A（除金融）为5.01%，较2023Q2增加0.08pct、0.11pct；全A2023Q3资产负债率（整体法）为83.19%，全部A股（除金融）为58.39%，较2023Q2下降0.19pct、0.34pct；全A、全A（除金融）2023Q3资产周转率（TTM）分别为11.51%、39.65%，较2023Q2下降0.24pct、0.25pct。从结构上看，销售净利率的上行是ROE回升的主要动力，资产负债率和周转率则对全AROE造成拖累。全A总体上在盈利能力上有所改善，但三季度资产负债率的下降仍反映了企业对于未来经济形势仍存在一定的担忧。今年，国内需求端改善较为缓慢，但三季度以来国内政策出台力度明显加大，考虑到政策发挥效果的延时性以及海外利率高企对国内经济环境的影响，全A仍将处于缓慢修复的趋势。 图5ROE(TTM)（%）图6销售净利率(TTM,整体法)（%） 全部A股全部A股(非金融)全部A股全部A股(非金融) 10 14 9 12 8 107 86 65 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 2023/9 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 2023/9 44 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图7资产负债率（整体法）（%）图8资产周转率（TTM） 全部A股全部A股(非金融)（右） 9062 8861 60 86 59 84 58 8257 2013/3 2013/9 2014/3 2014/9 2015/3 2015/9 2016/3 2016/9 2017/3 2017/9 2018/3 2018/9 2019/3 2019/9 2020/3 2020/9 2021/3 2021/9 2022/3 2022/9 2023/3 2023/9 8056 15% 10% 5% 0% 全部A股全部A股(非金融)（右） 55% 50% 45% 40% 35% 2013/12 2014/6 2014/12 2015/6 2015/12 2016/6 2016/12 2017/6 2017/12 2018/6 2018/12 2019/6 2019/12 2020/6 2020/12 2021/6 2021/12 2022/6 30% 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 主要指数2023年三季报解析 （一）中小市值板块经营恢复相对较快 2023Q3中小市值板块单季营收同比增速较二季度回升，除创业板外主要指数单季盈利同比增速均有改善。从单季营收同比增速来看，2023Q3深成指、创业板指、沪深300单季营收同比增 速为3.24%、7.71%、1.6