可转债打新系列：立中转债：汽车铝合金龙头企业

可转债打新系列 立中转债：汽车铝合金龙头企业 2023年07月26日 转债基本情况分析： 立中转债发行规模9.00亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价23.57元，截至2023年7月24日转股价值97.75元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023年7月24日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.29%的贴现率计算，债底为 78.41元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.11%，对流通股本的摊薄压力为7.22%，对现有股本存在一定摊薄压力。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2023年7月24日，公司实际控制人臧氏家族持有占总股本约68.93%的股份。根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为2.70亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0028%-0.0032%左右。 相关研究1.土地市场跟踪系列专题：年关过半，房企拿了多少地？-2023/07/25 2.可转债打新系列：宏微转债：新型电力半导 体器件领军企业-2023/07/24 申购价值分析： 3.可转债打新系列：神通转债：汽车非金属部 公司所处行业为轮胎轮毂（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月24日收盘，公司PE(TTM)为30倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等 偏上水平，市值144.03亿元，处于中等偏上水平。截至2023年7月24日，公司今年以来正股下跌6.57%，同期行业（申万一级）指数上涨5.51%，万得全A上涨1.77%，上市以来年化波动率为68.21%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.50%，存在一定的股权质押风险。 件及模具供应商-2023/07/244.城投、产业利差跟踪周报20230723：城投产业利差总体继续下行-2023/07/235.信用一二级市场跟踪周报20230723：发行减少，收益率整体下行、信用利差整体下行-2023/07/23 立中转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给予立中转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收51.22亿元，同比下降7.50%；营业成本46.19亿元，同比下降9.18%。公司实现归母净利润为1.18亿元，同比下滑 12.11%。 竞争优势分析： 企业定位：汽车铝合金龙头企业。1）产业链优势。公司在现有三大业务板块基础上，围绕产业链上下游积极拓展。各板块业务的协同发展将进一步发挥规模化优势。2）规模和区域优势。公司拥有规模实力强大的生产基地，以及全球化、多元化的产能布局和销售网络，规模和区域优势明显。3）技术创新优势。公司拥有完整的产业技术链优势，三大产业链的技术研发平台相互合作，协同发展，将持续提升公司的研发水平，使公司保持行业领先地位。截至2022年底，公司主持和参与起草了20余项国家、行业和团体标准，有相关产品专利991项。4）创新的业务模式以及客户资源优势。在三大业务领域，公司已成为国内外多家企业的优秀供应商，并与之形成了稳定的长期合作关系。风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1立中转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2立中集团基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩7 2.4同业比较与竞争优势8 3募投项目分析11 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1立中转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 立中转债发行规模9.00亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价23.57 元，截至2023年7月24日转股价值97.75元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.38元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023 年7月24日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.29%的贴现率计算，债底为 78.41元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.11%，对流通股本的摊薄压力为7.22%，对现有股本存在一定摊薄压力。 债券代码123212.SZ债券简称立中转债 表1：立中转债发行要素表 公司代码300428.SZ 公司名称立中集团 发行额9.00亿元 债项/主体评级AA-/AA- 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 转股起始日期2024-02-02 预计发行/起息日期2023-07-27 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价23.57元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-07-26 补偿条款到期赎回价格：113元 申购代码/配售代码370428/380428 网上申购及配售日期2023-07-27 主承销商中原证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年7月24日，公司实际控制人臧氏家族持有占总股本约68.93%的股份。根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为2.70亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0028%-0.0032%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为轮胎轮毂（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月 24日收盘，公司PE(TTM)为30倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏 上水平，市值144.03亿元，处于中等偏上水平。截至2023年7月24日，公司今年以来正股下跌6.57%，同期行业（申万一级）指数上涨5.51%，万得全A上涨1.77%，上市以来年化波动率为68.21%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.50%，存在一定的股权质押风险。 立中转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内明新转债（规模为6.73亿元，评级为AA-，转股溢价率为33.17%）和冠盛转债（规模为6.02亿元，评级为AA-，转股溢价率为30.01%），综合审慎考虑，我们给予立中转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 2立中集团基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主要从事铝合金车轮、再生铸造铝合金材料、功能中间合金新材料三大业务。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，是行业内唯一一家拥有熔炼设备研发制造、再生铸造铝合金研发制造、功能中间合金研发制造、车轮模具研发制造、车轮产品设计和生产工艺技术研究制造完整产业链的全球化集团公司，近年来积极布局新能源板块业务。 公司主营业务突出，其中铸造铝合金占比较大。公司主营业务主要是铸造铝合金、铝合金车轮以及中间合金业务，近三年营收合计占比在95%以上，其中铸造铝合金业务占营收比例在55%以上。受A00铝价上涨影响，2022年公司三大业务营收均有所增长，中间合金产品中高端产品销量上涨及铝合金车轮产品境外销量上涨导致相应业务营收增长幅度大于铸造铝合金业务。 公司产品以境内销售为主，内外销业务收入占比稳定。近三年公司内销收入占比在74%以上。其中铸造铝合金业务全部为内销；铝合金车轮业务54%以上收入来自外销，占公司外销收入的80%以上；中间合金和其他业务收入分别有64%以上和76%以上来自内销。 公司主营业务分产品销售情况（%）公司主营业务分地区销售情况（%） 100% 80% 60% 40% 铸造铝合金铝合金车轮中间合金其他 100% 80% 60% 40% 境内境外 20%20% 0% 2020 2021 2022 0% 2020 2021 2022 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业属于汽车零部件及配件制造业。作为汽车整车行业的上游行业，汽车零部件及配件制造业是汽车工业发展的基础。公司上游企业主要包括电解铝、再生铝供应商，下游行业主要为汽车行业、5G通讯设备、消费电子等行业。 上游原材料价格波动频繁，对公司生产成本造成一定影响。上游原材料铝金属占公司主要产品生产成本的70%左右，其中电解铝价格主要受行业产能和宏观经济波动影响，价格波动频繁，并且直接影响铝合金价格的波动，进而对公司主要产品的生产成本产生影响。 下游汽车制造商寡头垄断竞争，对公司经营产生直接影响。下游行业主要为汽车及汽车零部件相关行业。目前全球汽车制造商和整车制造商的竞争属寡头垄断竞争，其经营状况和产品价格直接影响零部件制造商的生产经营和产品。 全球汽车产量逐渐恢复，我国汽车零部件企业优势明显。2010年至2019年全球汽车产量整体发展态势良好，2022年受国内外多重超预期因素冲击影响，全球汽车产量大幅下降，但目前产量已逐渐恢复。近年来我国汽车零部件制造技术水平不断提高，加之传统的成本和价格优势以及国家的政策扶持，相关企业在国际市场地位不断提升，随着汽车市场的恢复将得到新一轮发展机遇。 2010-2022全球汽车产销量（万辆）2017-2021年全球铝合金车轮销量情况（百万只） 10000 全球汽车产量 450 铝合金车轮 7500 5000 300 2500 150 00 资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院 铝合金车轮产品销量回升，我国铝合金车轮行业前景良好。受益于汽车零部件采购全球化，我国凭借成本优势和产业配套优势，承接了包括铝合金车轮在内的关键零部件制造，目前已成为全球最大的铝合金车轮制造中心。2017年至2020年全球车轮及铝合金车轮销量有所下滑，随着全球汽车生产逐步恢复，相关产品销量持续增长，2021年全球车轮销量回升至4.82亿只，铝合金车轮销量达3.53亿只，同比增长4.5%。 再生铸造铝合金材料产品顺应汽车轻量化与新能源汽车发展趋势。铝合金是仅次于钢材的汽车用金属材料。得益于汽车轻量化与节能减排的趋势，以及新能源汽车行业的需求刺激，近年来汽车用铝零部件行业发展迅速。据《中国汽车工业用铝量评估报告》，我国汽车用铝量不断上升，2020年达到450.6万吨，预计2030年可达1,070万吨，年均复合增长率8.9%。 铝基中间合金是尖端行业用铝和铝合金材料生产的基础，相关产品需求旺盛。铝基中间合金的性能与品质决定了尖端行业用铝及铝合金材料的生产，发展前景广阔。我国铝基中间合金新材料市场规模已由2012年的约27.5亿元增长至2020年的约68.8亿元，年均复合增长速度为12.15%，保持稳定增长的态势，但还存在生产企业规模档次层次不齐，急需产业升级的问题。 及增速 2018-2025年中国汽车行业用铅量（万吨）2012-2020年中国铝基中间合金市场规模（亿元） 中国汽车行业用铝量 800 600 400 200 0 资料来源：中国汽车工业用铝量评估报告，民生证券研究院资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院 2.2股权结构分析 截至2023年7月24日，公司实际控制人臧氏家族持有占总股本约68.93%的股份。公司实际控制人为臧氏家族，臧氏家族包括：臧立根、臧永兴、臧娜、刘霞、臧立中、臧永建、臧亚坤、陈庆会、臧立国、臧永奕、臧永和以及臧洁爱欣共计12名成员。自公司上市以来，公司控股股东实际控制人均为臧氏家族、实际控制人均未发生变化。 2.3公司经营业绩 公司营收主要来自铸造铝合金、铝合金车轮、中间合金三大业务，2022年公司实