可转债打新系列：嵘泰转债：汽车铝合金精密压铸件优势企业

可转债打新系列 嵘泰转债：汽车铝合金精密压铸件优势企业 2022年08月10日 转债基本情况分析： 嵘泰转债发行规模6.51亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价31.18 元，截至2022年8月9日转股价值114.05元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债偏高水平。按2022年8月9日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.26%的贴现率计算，债底为86.09元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为12.87%，对流通股本的摊薄压力为52.17%，对现有股本的摊薄压力较大。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2022年8月9日，公司前三大股东珠海润诚投资有限公司、澳门润成 相关研究 国际有限公司、夏诚亮分别持有占总股本45.70%、16.09%、7.50%的股份，前 1.聚焦区县系列：三个维度透视山东区县-20 十大股东合计持股比例为78.24%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债规模为0.98亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0008%-0.0009%左右。 22/08/10 2.土地专题：从房企拿地变化看区域财政压力 -2022/08/09 3.城投、产业利差跟踪周报20220807：城投 产业利差多下行-2022/08/07 申购价值分析： 公司所处行业为汽车零部件Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月9日收盘，公司PE(TTM)为57倍，在收入相近的10家同业企业中处于同 4.信用一二级市场跟踪周报20220807：净融资继续回升，短端与长端信用利差走阔-2022/08/07 5.品种利差跟踪周报20220807：收益率进一 业一般水平，市值57.67亿元，处于同业较高水平。截至2022年8月9日，公 步下探，品种利差继续收窄-2022/08/07 司今年以来正股上涨24.63%，同期行业指数下跌1.76%，万得全A下跌11.68%，上市以来年化波动率为66.47%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 嵘泰转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。综合考虑，我们给予嵘 泰转债上市首日22%的溢价，预计上市价格为139元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司实现营业收入3.53亿元，较上年同期增加23.03%，营 业成本2.63亿元，较上年同期增长28.62%。2022年1-3月，公司实现归母净利润0.34亿元，同比增加4.19%，实现销售毛利率25.58%，同比下降3.23pct，实现销售净利率9.64%，同比下降1.74pct。 竞争优势分析： 企业定位：国内主要汽车铝合金精密压铸件企业：1）优质的客户资源优势。 公司业务覆盖全球汽车市场，主要客户包括全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及知名汽车整车企业。2）技术优势。公司已拥有多项核心生产工艺及技术并应用在生产制造的各项工艺流程中。3）专业化、规模化及精细化生产管理优势。公司实行订单式生产管理，拥有全流程生产管控能力，具备全面出色的系统化管理能力。4）先进智能装备及自动化生产的制造优势。公司选用的生产设备在精密压铸行业中均处于先进水平，压铸自动化水平达到欧美先进国家水平。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1嵘泰转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2嵘泰股份基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析8 2.3公司经营业绩9 2.4同业比较与竞争优势10 3募投项目分析12 4风险提示13 插图目录14 表格目录14 1嵘泰转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 嵘泰转债发行规模6.51亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价31.18 元，截至2022年8月9日转股价值114.05元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.38元，到期补偿利率15%，属于新发行转债偏高水平。按2022年 8月9日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.26%的贴现率计算，债底为86.09元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为12.87%，对流通股本的摊薄压力为52.17%，对现有股本的摊薄压力较大。 债券代码111006.SH债券简称嵘泰转债 表1：嵘泰转债发行要素表 公司代码605133.SH 公司名称嵘泰股份 发行额6.51亿元 债项/主体评级AA-/AA- 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00% 转股起始日期2023-02-17 预计发行/起息日期2022-08-11 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价31.18元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，90% 原始股东股权登记日2022-08-10 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码713133/715133 网上申购及配售日期2022-08-11 主承销商东方投行 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年8月9日，公司前三大股东珠海润诚投资有限公司、澳门润成国际有限公司、夏诚亮分别持有占总股本45.70%、16.09%、7.50%的股份，前十大股东合计持股比例为78.24%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债规模为0.98亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0008%- 0.0009%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为汽车零部件Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 8月9日收盘，公司PE(TTM)为57倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业 一般水平，市值57.67亿元，处于同业较高水平。截至2022年8月9日，公司今年以来正股上涨24.63%，同期行业指数下跌1.76%，万得全A下跌11.68%，上市以来年化波动率为66.47%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 嵘泰转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。参考同行业内瑞鹄转债（规模4.40亿元，评级A+，转股溢价率23.38%）和升21转债（规模13.50亿元，评级AA-，转股溢价率14.03%），综合考虑，我们给予嵘泰转债上市首日22%的溢价，预计上市价格为139元左右，建议积极参与新债申购。 2嵘泰股份基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 嵘泰股份主要从事铝合金精密压铸件的研发、生产与销售。公司从研发设计、工艺改进、技术创新、精细管理等各项环节保证产品质量，主要产品为通过压铸和精密机加工工艺生产的铝合金精密压铸件。 公司主要产品广泛应用于下游汽车转向系统、传动系统、制动系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。目前公司产品得到客户的充分认可，主要客户包括全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及知名汽车整车企业。 公司主营业务收入主要来自汽车零部件、车用模具和摩托车零部件业务。2021年，汽车零部件、车用模具和摩托车零部件业务收入占同期主营业务收入的比例分别为91.31%、7.55%和1.14%。 图1：2021年营业收入构成 汽车零部件车用模具摩托车零部件 1.14% 7.55% 91.31% 资料来源：wind，民生证券研究院 公司所处行业主要为汽车零部件压铸行业。 汽车零部件行业需求进一步扩大。随着经济和全球市场一体化进程的推进，汽车零部件产业在汽车工业体系中的地位不断提高。在产业链分工加强的趋势背景下，国内整车制造业近年来的平稳增长将进一步拉动我国汽车零部件产业的快速发展。同时我国汽车零部件行业的成本和价格优势驱动了行业出口规模不断提升，我国现已发展成为全球最主要的汽车零部件制造与出口国之一。 图2：2015-2020年我国汽车零部件行业销售收入及增长率情况（亿元，%） 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 外企优势明显，国内行业集中度逐渐提升。从全球范围而言，汽车零部件压铸行业是充分竞争的行业。发达国家的汽车零部件压铸企业总体数量较少，但是单个企业的规模较大、专业化程度较高，在资金、技术、客户资源等方面都具有较强优势。而国内汽车压铸件企业主要分为两类，一类是汽车领域企业的配套企业，从属于下游行业的集团公司；另一类是独立的汽车精密压铸件生产企业，与下游客户建立了较为稳定的长期合作关系。预计未来随着技术水平和专业化生产效率的提高，行业集中度有望提升。 全球汽车行业稳步发展。汽车产业为世界经济发展的主导产业之一，据wind统计，2011年至2017年全球汽车产业空间整体呈上升趋势，全球汽车产量由8005万辆增长至9730万辆；2018年以来产量有所下滑，尤其在2020年新冠肺炎的影响之下，汽车产量进一步回落。且随着近年来欧洲出台严格的碳排放政策，及英国、德国、法国等全球多个国家陆续出台燃油车禁售计划，全球新能源汽车行业也正处于快速发展阶段。 我国在全球汽车行业中占据重要地位。从全球汽车产业分布横向布局来看，我国汽车产业在全球汽车产业中占据重要地位。汽车消费方面，我国汽车消费市场已发展成为全球汽车产品最主要市场之一，2008年以来我国汽车保有量水平不断提升；汽车生产制造方面，随着全球经济一体化分工体系的确立和汽车制造产业的转移，全球汽车生产中心已逐步从欧美等发达国家转移到以中国为代表的发展中国家。根据国际汽车制造商协会（OICA），2021年我国汽车产量占全球总产量比例达到32.50%。 图3：全球汽车产量及增长率情况（万辆，%）图4：2021年全球各主要国家汽车产量占比情况 12,000全球汽车产量增长率（右） 中国美国日本印度其他 3 41.84% 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源：中国汽车工业协会，wind，民生证券研究院资料来源：OICA，民生证券研究院 我国汽车行业发展迅速，新能源汽车产销显著增长。我国汽车制造业相较全球发达国家市场发展较晚，但近年来发展迅速，已成为全球汽车工业体系的重要组成部分，并逐步由汽车生产大国向汽车产业强国转变。其中新能源汽车产销增长明显，根据中国汽车工业协会数据显示，2012年至2021年我国新能源汽车产销量分别由1.26万辆和1.28万辆增长至367.7万辆和350.72万辆，在碳中和发展背景下，预计我国新能源汽车行业仍将保持着较高的增长速度。 国内汽车产业未来发展前景广阔。现阶段，消费对我国经济增长的拉动作用显著。汽车消费占社会消费品零售总额比重较大，对我国社会消费增长以及宏观经济发展具有重要作用。同时，新能源汽车行业鼓励消费政策也不断出台。7月11日，中国汽车工业协会发布2022全年产销预测，预计全年我国汽车销量有望达到 2700万辆，新能源汽车销量有望达到550万辆，同比增长56%以上。 图5：我国新能源汽车产量及增长率情况（万辆，%）图6：我国新能源汽车销量及增长率情况（万辆，%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 200% 新能源汽车产量 增长率（右） 150% 100% 50% 0% -50% 400 350 300 250 200 150 100 50 0 200% 新能源汽车销量 增长率（右） 150% 100% 50% 0% -50% 2021 2020 2019 2018 2017 2016