可转债打新系列：爱迪转债：汽车铝合金精密压铸件专业供应商

可转债打新系列 爱迪转债：汽车铝合金精密压铸件专业供应商 2022年09月22日 转债基本情况分析： 爱迪转债发行规模15.70亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价18.93元，截至2022年9月21日转股价值97.99元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.07元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月21日6年期AA级中债企业债到期收益率3.80%的贴现率计算，债底为 93.40元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.42%，对流通股本的摊薄压力为9.42%，对现有股本的摊薄压力较小。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2022年9月21日，公司前三大股东宁波爱柯迪投资管理有限公司、领拓集团香港有限公司、张建成分别持有占总股本32.62%、8.53%、8.31%的股份，前十大股东合计持股比例为61.78%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为4.71亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0045%-0.0050%左右。 相关研究1.可转债打新系列：博实转债：石化化工后处理设备领先供应商-2022/09/212.可转债打新系列：兴发转债：磷化工行业龙头企业-2022/09/21 3.利率专题：解读我国财政预算“四本账”-2 022/09/21 申购价值分析： 公司所处行业为汽车零部件Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月21日收盘，公司PE(TTM)为50倍，在收入相近的10家同业企业中处于同 业中等偏下水平，市值163.30亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年9月21日，公司今年以来正股下跌2.57%，同期行业指数下跌12.73%，万得全A下跌17.59%，上市以来年化波动率为51.95%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 4.城投随笔系列：津城建，还能买多长？-202 2/09/205.信用一二级市场跟踪周报20220918：城投、产业净融资双回升-2022/09/18 爱迪转债规模一般，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予爱迪转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022H1公司实现营业收入18.33亿元，同比增长16.66%，营业成本13.73亿元，同比增长22.60%。2022H1公司实现归母净利润2.13亿元，同比增加7.51%，实现销售毛利率25.09%，同比下降3.63pct，实现销售净利率12.21%，同比下降0.81pct。 竞争优势分析： 企业定位：国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商：1）客户资源优势。主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商及新能源主机厂。2）先进的技术研发优势。公司具备自主模具和加工夹具开发能力，同时公司正研究高固相半固态成型技术并逐步推广其应用。3）管理技术优势及产品制造生态链。公司具备全面出色的系统化管理能力，不断完善产品制造生态链建设。4）先进智能装备及自动化生产的制造优势。公司生产设备配置处于同行中领先地位，不断提高压铸、精密机加工设备运行的自动化、智能化程度。风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1爱迪转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2爱柯迪基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1爱迪转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 爱迪转债发行规模15.70亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价18.93 元，截至2022年9月21日转股价值97.99元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.07元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年 9月21日6年期AA级中债企业债到期收益率3.80%的贴现率计算，债底为93.40元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.42%，对流通股本的摊薄压力为9.42%，对现有股本的摊薄压力较小。 债券代码110090.SH债券简称爱迪转债 表1：爱迪转债发行要素表 公司代码600933.SH 公司名称爱柯迪 发行额15.70亿元 债项/主体评级AA/AA 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.30%、1.50%、1.80% 转股起始日期2023-03-29 预计发行/起息日期2022-09-23 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价18.93元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-09-22 补偿条款到期赎回价格：110元 申购代码/配售代码733933/704933 网上申购及配售日期2022-09-23 主承销商国金证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年9月21日，公司前三大股东宁波爱柯迪投资管理有限公司、领拓集团香港有限公司、张建成分别持有占总股本32.62%、8.53%、8.31%的股份，前十大股东合计持股比例为61.78%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为4.71亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0045%-0.0050%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为汽车零部件Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 9月21日收盘，公司PE(TTM)为50倍，在收入相近的10家同业企业中处于同 业中等偏下水平，市值163.30亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年9月21日，公司今年以来正股下跌2.57%，同期行业指数下跌12.73%，万得全A下跌17.59%，上市以来年化波动率为51.95%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 爱迪转债规模一般，债底保护较高，平价低于面值。参考同行业内拓普转债（规模25.00亿元，评级AA+，转股溢价率34.25%）和泉峰转债（规模6.19亿元，评级AA-，转股溢价率12.61%），综合考虑，我们给予爱迪转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 2爱柯迪基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司是国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，主要产品包括汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统、汽车转向系统、汽车制动系统及其他系统，新能源汽车三电系统、汽车结构件、汽车视觉系统等适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸件。公司以“新能源汽车+智能驾驶”为产品定位，聚焦汽车轻量化，加快在新能源汽车领域布局，依托优质稳定的客户资源，紧跟全球汽车市场的发展步伐。 公司主营业务收入来自于汽车类压铸件。自2019至2022H1公司汽车类收入占主营业务收入的比重分别为97.24%、96.18%、95.32%及94.48%，平均比例为95.81%。专业化使得公司在汽车零部件领域具有较强的竞争力，也使公司的业务受下游汽车行业景气程度影响较大。 公司主营业务外销收入占比较高。公司境外主要客户分布在美洲、欧洲等汽车工业发达国家及地区。自2019至2022H1公司境外收入平均占比为68.85%。 图1：近年来公司营收产品构成图2：近年来公司营收地区构成 100% 汽车类压铸件工业压铸件收入其他业务 100% 国外中国大陆其他业务(地区) 90%80% 80%60% 70%40% 60%20% 2022H1 2021 2020 2019 2022H1 2021 2020 2019 50%0% 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 公司所处细分行业为汽车制造业。 汽车零部件行业直接由下游整车制造业驱动。汽车零部件行业是汽车制造业的重要组成部分，其需求由整车销量增长及单辆汽车零件应用量共同推动。 新能源汽车普及带动铝轻量化行业增长。在节能减排的可持续发展背景下，新能源车产业快速发展。根据中国汽车工业协会数据显示，2021年新能源汽车累计产量为354.5万辆，销量为352.1万辆，同比均增长1.6倍，市场渗透率提升至13.4%，同比增长8pct。根据《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到 2025年，我国新能源汽车销量占比将达20%。与燃油车相比，电动车在车身、底盘结构件上更积极采用铝合金压铸件。随着高真空压铸工艺、大吨位压铸机的发展， 铝合金压铸结构件对新能源车性能要求的满足将促使其跟随新能源车同步普及。 图3：近年新能源车产销量（万辆）图4：近年来新能源车普及程度（万辆） 资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院 单辆汽车用铝量提升驱动铝合金压铸件市场发展。轻量化是实现节能减排的重要目标之一，而铝合金部件是汽车轻量化的重要举措之一。根据公司募集说明书介绍，汽车重量每降低100kg，燃油车每公里可以节约0.5L燃油。在汽油车减重10%与20%的情况下，能效分别提升3.3%与5.0%。新能源汽车减重对于能耗提升更加显著，电动车减重10%与20%的情况下，能效分别提升6.3%与9.5%。 在汽车用铝量方面，根据DuckerWorldwide的数据，北美地区平均每辆轻型汽车的用铝量持续增长45年，从1975年的84磅（约合38.1kg）增至2020 年的459磅（约合180.1kg），并预计至2030年达到570磅（约合258.5kg），1975-2030年CAGR达3.5%。 图5：北美单辆汽车用铝量变化（磅） 北美单辆汽车用铝量同比增速（右） 600 500 400 300 200 100 0 50% 40% 30% 20% 10% 2030E 0% 2025E 2020 2015 2010 2005 2000 1995 1990 1985 1980 1975 资料来源：DuckerWorldwide，民生证券研究院 据国际铝协发布《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》，预测我国到 2030年用铝量达到1070万吨，其中乘用车和商用车的单车用铝量将会分别在 2030年达到242.2kg和253.2kg，中国汽车用铝市场上升空间大。据中国汽车工程学会发布的节能与新能源汽车技术路线图，未来我国单车铝用量具体目标为2025年达250kg，2030年达350kg。 上游铝价波动对行业毛利存在影响。有色金属原材料（铝锭）是汽车压铸行业的主要成本，其价格波动会直接影响行业毛利。2021年以来铝锭现货价格维持高位且波动变化。尽管行业销售定价采用成本加成模式，且与客户就原料价格波动建立产品价格联动调整机制向下游客户转移，但若铝价在短期内发生剧烈波动，产品价格调整幅度及频次难以跟随，依旧会对行业公司经营产生影响。 图6：2021年公司成本构成图7：近年铝价现货价格（万元/吨） 原材料直接人工制造费用 长江有色市场:平均价:铝:A00 3 46.16% 2 40.08% 1 13.76% 0 2021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/1 资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院 2.2股权结构分析 截至2022年9月21日，公司前三