A股策略周报：底部震荡，战术平衡

策略研 2023.07.23 报告作者 方奕(分析师) 究策略研究 底部震荡，战术平衡 A本报告导读： 股“低气压区”风险偏好待提振，市场仍处于震荡格局。股票风格仍看好成长，从高风 策险特征切向中低风险特征，顺周期股票寻找alpha结构反弹的机会。 略摘要： 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 报 周指数仍处震荡格局，风险偏好待提振。本周市场并不尽如人意，出现了证书编号S0880122070056 一定的调整：第一、从中报业绩预告、经济数据来看，经济需求和企业 盈利的恢复仍需要时间；第二、本周出台了有关房地产、民营经济、促 消费等诸多支持性政策，但市场风险偏好仍偏低；第三，本周权益市场 走势较商品市场显著偏弱，相同行业商品期货价格大幅跑赢相对应的股票指数。我们认为，上述现象反应了权益市场在长期问题短期化（经济 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 增速换挡，地产问题等）下，过度悲观情绪的集中释放。当前跨资产表证书编号S0880523020002 现隐含的风险暴露已较高，市场进一步下探空间有限。加之近期存量房 贷利率转换、城中村改造等政策落地，均显示总量政策在保持“战略定 力”的同时开始稳步发力。因此，前期过度悲观预期的修复、政策支持 下风险敞口的收敛有助于市场情绪的改善。但总的来讲，“低气压区”风险偏好待提振，市场仍在震荡行情，底部区域不妨积极一些。 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 短期风格“高切低”，战术布局稳增长。我们在6月18日《反弹之后，证书编号S0880516080006 证结构调整》周报中提出，建议股票策略“高切低”。近期市场出现了明 相关报告 券显“高切低”与扩散的现象，前期涨幅居前的TMT板块大幅调整，而 研 地产链等顺周期相关板块则出现了较大幅度反弹，我们认为成长价值风 格的收敛短期仍将延续。一方面，经过近半年的上涨，AI股票预期、部 告 究分环节拥挤度已处于较高水平。尽管中期产业趋势确定，但股票预期的报进一步上修或需等待应用端“百花齐放”，并由此拉动算力等硬件需求预期的上调，这需要看到进一步的催化和新变化。另一方面，随着总量 政策开始稳步发力，叠加部分周期品低库存、顺周期价值板块存在部分做alpha的反弹机会。但考虑到当前信用扩张主体与路径仍未清晰，政策的实际力度与效果仍待确定，风格并不具备全面切换条件，做好预期收益管控，择优布局估值低位、且直接受益于政策支持的价值方向。 成长向中低风险特征切换，顺周期找α机会。近期成长股在创新高后对事件催化的反应弱化；价值股虽有政策预期持续影响，但经济数据限制风险偏好提升，风格彻底切换不具备条件，市场轮动加快。往后看，成 长内部由高风险特征向中低风险特征的切换已经开始，价值风格虽然整体切换存在难度，但政策预期下低库存、需求改善的方向具备α机会。推荐：1）低位成长：受益行业周期复苏及国产替代的半导体（存储/先进封装）、面板、军工；2）顺周期α：低库存叠加需求改善，受益政策预期升温的家电、家居、化工（橡胶/农化）、机械（通用设备/刀具）；3）创新成长：中期维度持续受益数字经济和AI产业化，具有增长稀缺性的AI应用（自动驾驶/办公）、数据要素、算力。 投资主题和个股推荐：国产装备/数据要素/能源新技术/新型电力系统。1、国产装备：国产替代预期提升、周期性业绩改善的通用装备（纽威股份/华测检测）/工程机械（三一重工）/先进封装（长电科技）；2、数据要素：顶层设计有望加速推进，数据交易和资产重估有望清晰化，推荐运营商（中国联通/中国电信）/数据服务（太极股份）；3、能源新技术：看好商业化进程有望加速的复合集流体（东威科技）/异质结（迈为股份）等；4、新型电力系统：源网荷储建设提速（云南能投/威胜信息）。 风险提示：国内需求恢复不及预期；全球地缘政治的不确定性。 不妨积极一些 反弹之后，调整结构机会依然在 反弹将继续 防守反击，科创为先 2023.07.16 2023.06.18 2023.06.11 2023.06.04 2023.05.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 N 表1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2023/7/21 2023E2024E 2025E2023E 2024E 2025E 603699.SH 纽威股份 机械 11,536 0.851.05 1.2218 15 13增持 300012.SZ 华测检测 机械 33,589 0.680.86 1.0329 23 19增持 600031.SH 三一重工 机械 147,837 0.791.06 1.3322 16 13增持 600584.SH 长电科技 电子 61,599 1.392.08 2.5625 17 13增持 600050.SH 中国联通 通信 163,475 0.270.31 0.3619 17 14增持 0728.HK 中国电信 通信 544,878 0.340.38 0.4312 11 10增持 002368.SZ 太极股份 计算机 24,593 0.901.24 1.6244 32 24增持 688700.SH 东威科技 机械 19,445 2.974.26 5.9429 20 14增持 300751.SZ 迈为股份 机械 51,808 5.007.95 11.5637 23 16增持 002053.SZ 云南能投 公用事业 10,561 0.540.99 1.1221 12 10增持 688100.SH 威胜信息 通信 13,730 1.111.50 2.0025 18 14增持 300502.SZ 新易盛 通信 39,486 1.852.48 3.2630 22 17增持 002777.SZ 久远银海 计算机 12,406 0.660.82 1.0346 37 30增持 300075.SZ 数字政通 计算机 11,830 0.690.93 1.2428 21 16增持 688589.SH 力合微 通信 4,279 1.281.81 2.5933 24 16增持 600312.SH 平高电气 电新 139,199 0.520.74 0.9723 16 12增持 300274.SZ 阳光电源 电新 161,094 4.966.89 8.8922 16 12增持 301162.SZ 国能日新 计算机 7,634 1.381.80 -56 43 -增持 300682.SZ 朗新科技 计算机 23,616 1.301.80 -17 12 -增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：表中EPS均为国泰君安证券研究所预测，港股公司以港元计价。 目录 1.指数仍处震荡格局，风险偏好待提振4 2.短期风格“高切低”，战术布局稳增长5 3.成长向中低风险特征切换，顺周期找α机会6 4.投资主题和个股推荐：国产装备/数据要素/能源新技术/新型电力系统8 5.�维数据全景图12 1.指数仍处震荡格局，风险偏好待提振 指数仍处震荡格局，风险偏好待提振。本周市场并不尽如人意，出现了一定的调整：第一、从中报业绩预告、经济数据来看，经济需求和企业 盈利的恢复仍需要时间；第二、本周出台了有关房地产、民营经济、促消费等诸多支持性政策，但市场风险偏好仍偏低；第三，本周权益市场走势较商品市场显著偏弱，相同行业商品期货价格大幅跑赢相对应的股票指数。我们认为，上述现象反应了权益市场在长期问题短期化（经济增速换挡，地产问题等）下，过度悲观情绪的集中释放。当前跨资产表现隐含的风险暴露已较高，市场进一步下探空间有限。加之近期存量房贷利率转换、城中村改造等政策落地，均显示总量政策在保持“战略定力”的同时开始稳步发力。因此，前期过度悲观预期的修复、政策支持下风险敞口的收敛有助于市场情绪的改善。但总的来讲，“低气压区”风险偏好待提振，市场仍在震荡行情，底部区域不妨积极一些。 图1：2023Q2中报业绩预告预喜率较低图2：经济数据公布后，花旗经济意外指数继续下探 60% 40% 预喜率预告增速中位数 46% 48%51% 42% 30% 200 150 花旗中国经济意外指数 20% 0% -20% -40% -60% -80% 20% 24% 8%11% -67% 100 2019 2021 2022 2023 50 0 -50 -100 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 -150 主板沪深300中证500中证1000上证50 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：年初以来，居民提前还款意愿高企图4：期货市场价格走势与权益市场分化 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 RMBS条件早偿率指数 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 SHFE螺纹钢SHFE热轧卷板沪深300钢铁（右） 2,700 2,600 2,500 2,400 2,300 2,200 2,100 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0.00 3,400 2023-07 2,000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.短期风格“高切低”，战术布局稳增长 短期风格“高切低”，战术布局稳增长。我们在6月18日《反弹之后，结构调整》周报中提出，建议股票策略“高切低”。近期市场出现了明显 “高切低”与扩散的现象，前期涨幅居前的TMT板块大幅调整，而地产链等顺周期相关板块则出现了较大幅度反弹，我们认为成长价值风格的收敛短期仍将延续。一方面，经过近半年的上涨，AI股票预期、部分环节拥挤度已处于较高水平。尽管中期产业趋势确定，但股票预期的进一步上修或需等待应用端“百花齐放”，并由此拉动算力等硬件需求预期的上调，这需要看到进一步的催化和新变化。另一方面，随着总量政策开始稳步发力，叠加部分周期品低库存、顺周期价值板块存在部分做alpha的反弹机会。但考虑到当前信用扩张主体与路径仍未清晰，政策的实际力度与效果仍待确定，风格并不具备全面切换条件，做好预期收益管控，择优布局估值低位、且直接受益于政策支持的价值方向。 图5：本周市场出现了较为明显的“高切低”特征 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 周涨跌幅年涨跌幅（右） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 房地产建筑材料农林牧渔轻工制造商贸零售纺织服饰基础化工食品饮料美容护理交通运输 环保社会服务医药生物 钢铁家用电器建筑装饰 综合非银金融有色金属 银行汽车 石油石化公用事业机械设备国防军工 煤炭电力设备 电子传媒计算机通信 -30% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 表2：近期房地产、民营经济、促消费等领域“稳增长”支持性政策密集出台 时间 政策 主要内容 2023.07.14 金融统计数据情况发布央行支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷 会