有色金属投资周报

9 有色金属 有色金属 2023.7.24-7.30 一、【贵金属】7月加息在即，贵金属波动或加剧 观点：短期：7月加息在即，加息终点和鹰派预期管理的博弈或使得贵金属价格波动加剧，建议观望为主。长期：仍有上涨空间，但驱动后移，注意把握好进场节奏。 逻辑： （1）上周（7.17-7.21），在美国6月通胀水平显著回落和零售销售不及预期的影响下，强化7月或为 美联储加息终点的预期，打压美元指数跌至99.5526，创2022年4月以来新低，从而提振贵金属价格强劲 反弹，国际金银价格均创2个月新高，内盘则受益于人民币汇率再度贬值表现强于外盘，沪金主力突破463 元/克，创历史新高，沪银主力突破5980元/千克关口，创2年新高。随后，由于非美货币集体走弱，叠加 美国周度首次申请失业金人数创5个月新低，凸显美国劳动力市场韧性十足，提升美联储7月后继续加息 的预期，使得美元指数反弹重返101上方，贵金属价格因此承压自高位回落。此外，中国人行和外管局上调跨境融资宏观审慎调节参数，暂缓人民币汇率的贬值压力，也使得国内金价涨势放缓。 （2）展望后市，美联储7月加息在即，市场预期7月或为美联储本轮加息周期终点，因此贵金属料以震荡为主。但结合美国经济增长和劳动力市场的韧性，薪资维持高增长，美国核心通胀回落路径恐存较大不确定性，因此我们认为7月未必是美联储本轮加息的终点，需警惕美联储7月鹰派的加息的风险，对贵 金属价格造成的短期扰动。此外，美元指数短期或围绕100附近震荡，难以继续大幅下跌，也会削弱贵金属市场的上涨驱动力。 （3）长期而言，贵金属价格或仍有上涨空间。首先，在高利率水平下，美国经济仍存在下行风险，只是兑现节点后移，若年底至明年美国经济出现实质性衰退，避险和美联储货币政策转向将有望继续驱动金价再度上涨。其次，全球金融市场/地缘政治不稳定性仍存，全球去美元化需求不断上升，各国央行不断增持黄金储备，也会给黄金带来坚实的支撑。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。 个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】美元指数反弹，铜价回落 观点：周内，美元指数回升，叠加国内经济数据表现不及预期，铜价承压下行。下周，海外美联储议息会议来袭，叠加中国7月份政治局会议即将召开，预计短期价格波动加剧，操作上观望为主，等待国内重要经济会议对中国经济复苏节奏及复苏程度的定调。 逻辑： 1、中国经济凸显弱现实：上半年GDP同比增长5.5%，其中，一季度同比增长4.5%，二季度增长6.3% （预期增长7.3%）。从环比看，二季度GDP增长0.8%，一季度GDP增长2.2%。此外，中国6月份经济数据，特别是消费及地产增速进一步回落，经济弱现实凸显。 2、美联储7月份加息“板上钉钉”：据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为0%，加息25个基点至5.25%-5.50%区间的概率为99.6%，累计加息50个基点的概率为0.4%。近期随着美联储议息会议临近，美元指数有所反弹，施压有色板块。 3、重点关注7月底政治局会议：7月中央政治局会议的召开在上半年和二季度经济数据公布之后，或成为宏观政策调整指导的重要窗口，重在分析结合当前经济形势，部署下半年经济工作，具有全年承上启 下的重要作用。当前市场在国内经济复苏、政策宽松预期上依然存在分歧,7月底政治局会议有望为国内经济复苏强度及复苏节奏进行定调，进而影响未来一段时间的市场风险偏好。 4、基本面方面，受高价压制下游需求以及进口铜流入国内市场影响，国内现货升水大幅下滑，挤仓风险缓解；但在库存及仓单偏低，持仓量较高情况下，年内沪铜仍存在挤仓风险，沪铜正套滚动持有。 风险关注：中国7月份政治局会议、美联储议息会议、铜库存变化 三、【金属锌】政策刺激效果存疑，锌价反弹空间有限 观点：海外高利率环境维持同时国内经济表现不佳，政策刺激效果存疑，锌价空头趋势尚未结束，同时中长期宏观金融环境难以快速转好，反弹之后锌价仍将偏弱运行。策略方面，逢高做空。 逻辑： 1、宏观方面，美国指数大跌后企稳，锌价走弱。国内市场关注7月即将召开的中央政治局会议。国务 院总理李强7月21日主持召开国务院常务会议，审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，但是这次所提的棚改政策预计效果仍有限； 2、原料供应端，截止到7月21日国内锌锭冶炼厂原料库存在33天左右，较上周小幅增加，原料库 存仍处于历史相对高位。库存方面，截止至2023年7月21日，LME锌库存录得9.07万吨，最近一周LME 锌库存累计增加2万吨。消费端，镀锌产能利用率为65.02%，较上周上升0.22%； 风险关注点：地缘局势，美国债务问题，仓单库存 四、【金属镍】收储传言vs交割品扩容，镍价宽幅震荡 观点：短期来看，国内政策预期仍存，镍铁收储传言扰动市场，硫酸镍转产电积镍成本在16万附近，对镍价或形成一定支撑，在国内外库存仓单明显增加之前，任何政策或情绪变化都有可能造成镍价大幅波动。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注电积镍生产成本变化。操作上建议观望，短线操作，维持反弹空思路，注意防范市场风险！ 逻辑： 宏观方面：美联储7月加息在即，市场对美联储7月后再加息预期明显降温，后续关注美国经济数据表现。国内方面，二季度国内GDP增速不及预期，国内经济呈现弱现实格局，近期国家发布关于促进民营经济发展壮大的意见，7月底国内政治局会议即将召开，后续关注政策兑现情况以及内需的恢复情况。 基本面：1、全球镍库存仍在低位，进口窗口近期持续关闭，LME批准华友镍交割品牌注册，国内外精炼镍项目陆续投产，交割品扩容后将缓解挤仓风险，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，菲律宾镍矿发运仍处于高峰期，但因到货节奏影响，港口库存周内小幅下降，后续镍矿到货量有望逐步增加，港口库存累库趋势不改。3、镍铁方面，镍铁收储消息扰动市场，贸易商报价回升，镍铁成交价走高，7月钢厂排产延续高位，印尼铁仍持续到港，短期情绪影响下镍铁价格坚挺，中长期镍铁供应 仍趋松。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货震荡偏强，原料镍铁价格上行亦提振钢价，市场成交出现阶段性回暖。当前钢厂利润尚可，7月排产延续高位，溧阳项目近期投产，后续供应压力仍较大，关注宏观政策预期兑现情况及下游消费变化。本周不锈钢两地库存环比上升，市场对旺季预期仍存，观察到货增加后两地库存的去化情况。5、新能源方面，国家延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，新能源车产销转暖，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 目录 【贵金属】7月加息在即，贵金属波动或加剧6 【铜】美元指数反弹，铜价回落17 【锌】政策刺激效果存疑，锌价反弹空间有限25 【镍】收储传言vs交割品扩容，镍价宽幅震荡34 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 贵金属·周度报告 2023年7月23日星期日 国贸期货·研究院 白素娜 投资咨询号：Z0013700从业资格号：F3023916 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 7月加息在即，贵金属波动或加剧 短期：7月加息在即，加息终点和鹰派预期管理的博弈或使得贵金属价格波动加剧，建议观望为主。 长期：仍有上涨空间，但驱动后移，注意把握好进场节奏。个人建议，仅供参考。 （1）上周（7.17-7.21），在美国6月通胀水平显著回落和零售销售不及 预期的影响下，强化7月或为美联储加息终点的预期，打压美元指数跌至 99.5526，创2022年4月以来新低，从而提振贵金属价格强劲反弹，国际金银 价格均创2个月新高，内盘则受益于人民币汇率再度贬值表现强于外盘，沪金 主力突破463元/克，创历史新高，沪银主力突破5980元/千克关口，创2年 新高。随后，由于非美货币集体走弱，叠加美国周度首次申请失业金人数创5 个月新低，凸显美国劳动力市场韧性十足，提升美联储7月后继续加息的预 期，使得美元指数反弹重返101上方，贵金属价格因此承压自高位回落。此外，中国人行和外管局上调跨境融资宏观审慎调节参数，暂缓人民币汇率的贬值压力，也使得国内金价涨势放缓。 （2）展望后市，美联储7月加息在即，市场预期7月或为美联储本轮加息周期终点，因此贵金属料以震荡为主。但结合美国经济增长和劳动力市场的韧性，薪资维持高增长，美国核心通胀回落路径恐存较大不确定性，因此我们认为7月未必是美联储本轮加息的终点，需警惕美联储7月鹰派的加息的风险， 对贵金属价格造成的短期扰动。此外，美元指数短期或围绕100附近震荡，难以继续大幅下跌，也会削弱贵金属市场的上涨驱动力。 （3）长期而言，贵金属价格或仍有上涨空间。首先，在高利率水平下，美国经济仍存在下行风险，只是兑现节点后移，若年底至明年美国经济出现实质性衰退，避险和美联储货币政策转向将有望继续驱动金价再度上涨。其次，全球金融市场/地缘政治不稳定性仍存，全球去美元化需求不断上升，各国央行不断增持黄金储备，也会给黄金带来坚实的支撑。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预 期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 6 一、行情回顾 上周（7.17-7.21），在美国6月通胀水平显著回落和零售销售不及预期的影响下，强化7月或为美联 储加息终点的预期，打压美元指数跌至99.5526，创2022年4月以来新低，从而提振贵金属价格强劲反 弹，国际金银价格均创2个月新高，内盘则受益于人民币汇率再度贬值表现强于外盘，沪金主力突破463 元/克，创历史新高，沪银主力突破5980元/千克关口，创2年新高。随后，由于非美货币集体走弱，叠加 美国周度首次申请失业金人数创5个月新低，凸显美国劳动力市场韧性十足，提升美联储7月后继续加息 的预期，使得美元指数反弹重返101上方，贵金属价格因此承压自高位回落。此外，中国人行和外管局上调跨境融资宏观审慎调节参数，暂缓人民币汇率的贬值压力，也使得国内金价涨势放缓。 外盘：伦敦现货黄金周涨0.32%至1961.01美元/盎司，连续3周上涨，高位触及1987.42美元/盎司， 创5月19日以来新高，低位触及1945.4美元/盎司；伦敦现货白银周跌1.35%至24.594美元/盎司，连续 2周上涨，高位触及25.262美元/盎司，创5月11以来新高，低位触及24.57美元/盎司。 内盘：沪金主力合约周涨0.94%至459.3元/克，连续4周上涨，高位触及463.68元/克，创历史新 高，低位触及453.5元/克；沪银主力合约周涨1.1%至5864/千克，连续4周上涨，高位触及5983元/千 克，创2021年6月15日以来新高，低位触及5785元/千克。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 二、影响因素分析 （1）全球地缘政经格局不确定性仍存，将长期支撑黄金配置价值 美债长短端收益率仍持续倒挂，美国经济未来仍有衰退风险：美债收益率倒挂往往作为经济衰退的先行指标，但两者不存在因果关系，美债收益率倒挂是美联储连续加息和衰退预期综合作用的结果。但自1968年以来，除2000年外，历次美债收益率倒挂后，美国经济均逐渐下行甚至陷入衰退，GDP负增长出现的时间相比利率倒挂起始时间平均滞后1.5年。2/10年期美债收益率自2022年7月6日以来开始倒挂，持续 时间已超11个月，截至7月21日，倒挂幅度为98bp。美联储最关注的3M/10Y期的美债收益率也从10月 18日开始持续倒挂，持续时间超过7个月，截至7月21日，倒挂幅度为166bp，仍处于历史高位附近。 全球央行购金开始出现分化，但大部分央行仍继续维持净购金，或可继续为金价提供支撑：进入2023年，全球央行仍热衷于购买黄金。据