6月债券托管数据点评：6月非银机构购债力度下滑，但广义基金杠杆率已超2020年4-5月

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 6月非银机构购债力度下滑但广义基金杠杆率已超2020年4-5月 ——2022年6月债券托管数据点评 2022年7月27日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 6月债券托管数据点评 2022年7月27日 摘要：地方债、政金债和同业存单净融资放量，6月债券托管规模环比增加2.51万亿，创下近年来的新高，而与地方债发行错峰，6月国债发 行规模下降，使得国债托管增量有所回落；6月信用债总体托管增量由负转正，主要系中票和企业债发行规模上升致其托管量增幅较上月进一步走阔，短融券托管量继续减少，但降幅有所收窄。 由于配置存单规模增加，6月广义基金托管增量相对上月提升，但相对存量转为减配债券；其他非银机构购债规模有所回落，境外机构已连续5个月减持债券；地方债发行放量带动商业银行购债规模大幅增加。 6月广义基金转为减配债券，主要是由于对国债、政金债、信用债均转为减配所致，但对同业存单转为大规模增配。从二级分机构数据来看，广义基金同样大规模减少净买入国债和政金债、并增加净买入存单。从期限上看，基金公司呈现出了“卖长买短”的特征，理财产品对中短期国债配置规模也有所回升。证券公司转为减配债券，在结构上表现为对利率债的增配量明显下滑，继续减配信用债和存单；二级数据显示，6月证券公司全面减持各期限利率债。 保险公司增配债券力度减弱，主要系增配利率债规模下滑、同时转为减配信用债和存单所致。二级数据显示，保险公司6月仍在增加7-10年国债、3-5年政金债的净买入。6月中美利差倒挂幅度进一步扩大，境外机构继续减配债券，规模与上月基本持平，主要与减配国债规模扩大，但减配政金债规模下滑，同时增配存单规模上升有关。 商业银行转为增配债券，主要是由于转为增配利率债、同时减配信用债规模下滑，但减配存单规模有所增加；二级交易数据显示，净买入国债、政金债规模增幅较大的主要是农商行。信用社减配债券力度减弱，主要系转为大规模增持政金债所致，但减持存单规模也显著增加。6月其他机构增配债券的力度有所减弱，主要是增持存单规模下滑所致，但增持国债、中票规模有所增加。 6月全市场杠杆率环比回升0.4pct至108.6%，为2020年6月以来最高水平。分机构来看，6月银行与非银杠杆率均小幅上升，6月银行杠杆率升至104.5%，但仍低于2020、2021年同期；而非银机构杠杆率上升至116.1%，为2020年5月以来最高。在非银机构中，证券公司杠杆率环比上升4.6pct至216.0%；基金公司、其他产品正回购余额的大幅上升，使非法人产品杠杆率环比上升0.9pct至116.6%，创下2020年有数据以来的新高，甚至超过了2020年4-5月的水平。 风险因素：杠杆率估算存在偏差。 目录 一、地方债和同业存单融资放量6月债券托管环比增量创近年新高4 二、广义基金配债规模被动减弱而配置型机构增配利率债意愿显著加强4 三、6月债市杠杆率升至108.6%非法人产品杠杆率升至2020年以来最高10 风险因素11 图目录 图1：6月债券托管环比增幅大幅上升4 图2：6月地方债托管规模环比大幅增加4 图3：6月分机构主要券种托管增量比较5 图4：6月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布5 图5：6月广义基金分券种托管环比增量比较5 图6：6月广义基金相比存量增配存单，减配国债、政金债6 图7：6月广义基金二级净买入国债、政金债规模大幅回落6 图8：6月基金公司二级市场主要大幅增加净买入政金债6 图9：6月理财产品二级市场净买入政金债、存单、短融规模回落6 图10：6月证券公司分券种托管环比增量比较6 图11：6月证券公司相比存量以减配利率债为主7 图12：6月证券公司转净卖出国债，净卖出政金债、中票规模小幅下滑7 图13：6月保险公司分券种托管环比增量比较7 图14：6月保险公司相比存量以减配政金债为主8 图15：保险公司6月二级净买入存单、政金债规模大幅减少8 图16：6月境外机构分券种托管环比增量比较8 图17：6月境外机构相比存量以增配存单、减配利率债为主8 图18：境外机构国债托管增量与中美10Y国债利差走势8 图19：6月商业银行分券种托管环比增量比较9 图20：6月商业银行相比存量仅小幅减配存单9 图21：商业银行6月二级转净买入利率债、净卖出企业债规模减少9 图22：6月信用社分券种托管环比增量比较10 图23：6月信用社相比存量以增配政金债、减配存单为主10 图24：6月其他机构分券种托管环比增量比较10 图25：6月其他机构相比存量占比增配存单规模下降10 图26：根据测算6月债市杠杆率环比上升至108.6%11 图27：6月非法人产品杠杆率连续第4个月回升11 图28：6月广义基金、证券正回购余额进一步回升（亿元）11 图29：6月基金公司正回购余额创近年新高（亿元）11 一、地方债和同业存单融资放量6月债券托管环比增量创近年新高 6月债券总托管规模环比增加2.51万亿，创下近年来的新高，主要是由于6月地方债、政金债和同业存单净融资放量所致，而与地方债发行错峰，6月国债发行规模下降，使得国债托管增量有所回落；6月信用债总体托管增量由负转正，主要系中票和企业债发行规模上升致其托管量增幅较上月进一步走阔，短融券托管量继续减少，但降幅有所收窄。2022年6月债券总托管规模环比大幅增加2.51万亿，增幅较上月进一步回升，结构上主要是 利率债和同业存单的贡献较大。具体来看，6月中债托管环比增加2.03万亿，较上月大幅上升0.85万亿。其中，6月国债发行放缓，托管增幅小幅下滑，降至2054亿元；6月地方债供给放量，也使得地方债托管量环比大幅增加1.42万亿，创历史新高；6月政金债发行规模上升且到期规模下滑使其净融资规模显著回升，托管量环比增加2509亿元；此外，6月企业债发行规模增加使其净融资规模由负转正，托管增量上升至275亿元。而 6月上清所托管环比增加4740亿，主要系6月同业存单和中票托管规模环比大幅增加所致，二者分别增加2337 亿元、1275亿元，6月短融券托管环比减少356亿元，降幅较上月大幅下滑。 图1：6月债券托管环比增幅大幅上升图2：6月地方债托管规模环比大幅增加 30000 亿元 15000 25000 10000 2000015000 5000 10000 0 5000 中债登环比增量上清所环比增量 总托管环比增长（右） 亿元2022/062022/052022/042022/03 0 -5000 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 -5000 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 二、广义基金配债规模被动减弱而配置型机构增配利率债意愿显著加强 由于配置存单规模增加，6月广义基金托管增量相对上月提升，但相对存量转为减配债券；而其他非银机构购债规模有所回落；境外机构已连续5个月减持债券，地方债发行放量带动商业银行购债规模大幅增加。分机构来看，6月商业银行购债规模大幅增加，主要系大规模增持地方债所致，而信用社转为小规模增持债券；6月非银机构中除证券公司债券托管增量较上月大幅减少外，其余机构托管增量均较上月有所上升，其中广义基金增配债券规模最大，主要是转为大规模增持同业存单所致。6月中美利差倒挂幅度加深，境外机构继续减配债券。相对于存量而言，6月商业银行转为增配债券，保险公司、其他机构增配规模较上月减少，而证券公司、广义基金则转为减配债券，信用社、境外机构减配债券规模环比小幅下滑。 图3：6月分机构主要券种托管增量比较 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 图4：6月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 资料来源:中债登，上清所，信达证券研发中心 2.1广义基金 6月广义基金转为减配债券，主要是由于对国债、政金债、信用债均转为减配所致，但对同业存单转为大规模增配。从二级分机构数据来看，广义基金同样大规模减少净买入国债和政金债、并增加净买入存单。从期限上看，基金公司呈现出了“卖长买短”的特征，理财产品对中短期国债配置规模也有所回升。 6月广义基金主要券种托管量环比增加3435亿，其中增持存单2605亿、中票832亿、地方债617亿、政金债 130亿、企业债65亿，减持国债502亿、短融券311亿。相对存量，6月广义基金转为减配债券，其中对国债、政金债、中票、短融券转为减配，而增配地方债和企业债规模较上月减少，但对存单转为大规模增配。 二级市场上，广义基金大规模减少净买入国债和政金债，同时净买入存单规模有所上升；但与托管数据不一致的是，其净买入企业债规模仍有所增加。分机构来看，基金公司主要是在减少净买入国债、政金债、中票、短融券；大规模净买入存单的主要是货币基金；而理财产品和其他产品净买入政金债和存单规模均大幅减少。 从利率债净买入期限分布来看，6月基金公司、其他产品均以转为净卖出5年以上各期限国债和3-5年、7-10 年政金债为主；而理财产品在转为净卖出10年以上长久期国债的同时，净买入其余期限国债的规模均有所增加，但对各期限政金债净买入规模均有所回落。 图5：6月广义基金分券种托管环比增量比较 3000亿元 2022-062022-052022-042022-03 2605 2000 1000 0 -1000 -502 617 13065 832 -311 -2000 记账式国债地方政府债政金债企业债中期票据短融超短融同业存单 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：6月广义基金相比存量增配存单，减配国债、政金债 国债政金债地方债同业存单中票短融企业债 4000亿元 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 图7：6月广义基金二级净买入国债、政金债规模大幅回落 2022-012022-022022-032022-042022-052022-06 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：6月基金公司二级市场主要大幅增加净买入政金债图9：6月理财产品二级市场净买入政金债、存单、短融规模回落 亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2022-062022-052022-042022-032022-02 亿元 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022-062022-052022-042022-032022-02 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 2.2证券公司 6月证券公司转为减配债券，在结构上表现为对利率债的增配量明显下滑，继续减配信用债和存单；二级数据显示，6月证券公司全面减持各期限利率债。6月证券公司主要券种托管量环比增加241亿元，其中增持国债278亿、政金债83亿、地方债46亿、短融券4亿，减持中票108亿、存单55亿、企业债8亿。相比存量占比， 6月证券公司转为减配债券，其中对地方债转为减配，且国债、政金债增配规模较上月大幅减少，此外减配信用债规模较上月进一步增加。二级交易数据上，证券公司对国债转为净卖出，且增加净卖出政金债、信用债的规模，但不同的是证券公司在二级市场上净买入地方债规模小幅增加。利率债的期限偏好上，6月证券公司对1 年以上各期限国债均转为净卖出，但对7-10年、10年以上政金债转为净买入，此外净卖出1-3年政金债规模大幅下滑。 图10：6月证券公司分券种托管环比增量比较 1200亿元 1000 800 600 2022-062022-052022-042022-03 400 200 0 -2