七月政治局会议及未来经济展望：稳增长信号好于预期

│ 稳增长信号好于预期 作者 分析师：樊磊 证券研究报告2023年07月25日 ——七月政治局会议及未来经济展望 专题内容摘要 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。如何看待近期“稳增长”政策力度？七月政治局会议提出了哪些新的政策重点？下半年经济走势如何判断，有何宏观线索？ 近期稳增长政策回顾 目前来看，无论是在财政与产业领域，还是在货币与金融政策方面，近期稳增长政策均已持续推出。当然，许多政策仍然着眼于长期经济转型。其中，财政与产业政策方面，近期政策主要关注城市更新改造、新基建、支持民营经济发展以及促消费领域；货币与金融政策方面，总量与结构并重，存量房贷利率以及与保交楼相关的金融政策有所优化。 七月政治局会议政策重点 七月政治局会议在政策力度与广度方面略好于市场预期，会议公告发布之后，离岸人民币汇率出现了一定程度的反弹。会议的亮点主要有以下几个方面： （1）对比四月政治局会议，七月政治局会议提出当前经济发展面临“新的困难挑战”，要“加大”宏观调控力度，这意味着进一步降准降息的可能性有所上升； （2）结合近期再融资债券发行加速，我们认为“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的表述可能意味着通过发行再融资债券，以债务置换的方式化解部分地方隐性债务可能会成为防范地方债务和金融风险的重要举措； （3）通过债务置换腾挪出的资金和“加快专项债发行与使用”可能会对基建投资构成进一步支持； （4）“房住不炒”的表述取消意味着在“我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”下，地产政策还有继续边际上放松的空间； （5）“活跃资本市场，提振投资者信心”的表述有助于资本市场风险偏好回升。 未来经济展望 展望未来，我们预计这一系列稳增长政策的推出有望对经济起到托举作用，并提振市场信心，但是负产出缺口或仍面临一定的扩张压力，通缩的压力也仍然存在。一方面，地产投资可能仍然面临下行的压力。另一方面，一些投资者对于补库存寄予厚望，但我们认为单凭库存的回升或难以推动整体经济的企稳。 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001邮箱：fangshch@glsc.com.cn 风险提示：政策与预期的不一致，地缘政治风险 相关报告 1、《重估中国出口：出口调研见闻》2023.07.05 2、《狼还会来吗？债务上限危机的后续影响：评美国债务上限问题》2023.06.12 宏观经济 宏观专题 正文目录 1.引言3 2.近期稳增长政策回顾3 2.1财政与产业政策3 2.2货币金融政策6 3.七月政治局会议政策重点7 4.未来经济展望10 5.风险提示12 图表目录 图表1：2018-2022全国城中村改造投资规模4 图表2：6月中旬至今财政、产业方面的稳增长政策5 图表3：6月中旬至今金融方面的稳增长政策6 图表4：7月与4月政治局会议对比9 图表5：商品房销售面积（季调）10 图表6：房地产投资资本形成（不变价，季调）10 图表7：中国地产企业住宅狭义库存水平（单位：万平方米）11 图表8：库存变动和原材料购进价格指数环比11 图表9：库存和发电量同比12 1.引言 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 如何看待近期“稳增长”政策力度？七月政治局会议提出了哪些新的政策重点？下半年经济走势如何判断，有何宏观线索？ 2.近期稳增长政策回顾 目前来看，无论是在财政与产业领域，还是在货币与金融政策方面，近期稳增长政策均已持续推出。当然，许多政策仍然着眼于长期经济转型。 2.1财政与产业政策 财政与产业政策方面，近期政策主要关注城市更新改造、新基建、支持民营经济发展以及促消费领域。 首先，一系列城市更新改造、提升居民居住环境的政策在7月中旬集中推出。 7月12日，商务部等发布《全面推进城市一刻钟便民生活圈建设三年行动计划》，明确三年行动目标，要求分别在2023、2024推动50%以上、70%以上的城市启动便民生活圈工作，并到2025年在全国有条件的地级以上城市全面推开便民生活圈建设，并进行总结验收。 7月18日，住建部等发布《关于扎实推进2023年城镇老旧小区改造工作的通知》，要求推进城镇老旧小区改造计划实施，重点整治燃气、水电、外墙等的安全隐患，建设电动自行车及汽车充电、适老化和适儿化（比如，加装电梯）等基础设施。同时，通知也要求尽快自下而上研究确定2024年改造计划。 7月21日，国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的 指导意见》，再度强调四月政治局会议提出的在21个超大特大城市稳步实施城中村 改造。回顾近年8个超大城市的“城中村”改造进展，我们认为，城中村改造可能采取规划拔点、环境综合整治、改造统租等多个模式分类推进，有望带来超过万亿的固定资产投资。 图表1：2018-2022全国城中村改造投资规模 14030.7 13581.7 12367.1 6559.3 782.4 （亿元）16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20182019202020212022 户外改造户内改造合计 资料来源：观研天下数据中心，国联证券研究所 其次，新基建相关规划及支持政策也进一步推出。 6月19日，国务院发布《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》， 提出到2030年，基本建成高质量充电基础设施体系，促进新能源汽车消费，更好支撑新能源汽车产业发展。 6月29日，卫健委发布规划，提出在“十四五”期间，全国规划配置大型医用 设备3645台。 7月17日，工信部信息通信发展司司长谢存在2023中国算力（基础设施）大会上表示，工信部将强化顶层设计，出台政策文件，进一步推动算力基础设施高质量发展。 第三，政策进一步促进汽车、电子产品等大宗产品消费。 7月12日，商务部等发布《关于促进家居消费若干措施的通知》，提出要完成家具消费的绿色供应链，提高家居适老化水平，支持旧房装修等。 7月21日，发改委等发布《关于促进汽车消费的若干措施》以及《关于促进电子产品消费的若干措施》，强调将优化汽车限购政策，加强新能源汽车配套设施建设，同时将加快推动电子产品升级换代，大力支持电子产品下乡。 此外，一系列支持民营经济的政策也有所推出。 6月13日，财政部、工信部发布《关于开展中小企业数字化转型城市试点工作的通知》，将通过政府购买服务支持中小企业数字化转型。 7月5日，浙江省发布《关于促进平台经济高质量发展的实施意见》，7月7日， 对蚂蚁集团的处罚落地，对平台经济监管可能暂告一段落。 7月19日，中共中央国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，强调要持续优化民营经济发展环境，加大对民营经济政策支持力度，强化民营经济发展法治保障等，增强了民营企业的信心。 图表2：6月中旬至今财政、产业方面的稳增长政策 发布日期发布单位文件政策内容 16月19日国务院办公厅关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见优化完善网络布局，加快重点区域建设，提升运营服务 26月21日 财政部等延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策 对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新 能源汽车免征车辆购置税等 水平等 36月25日商务部自贸试验区重点工作清单（2023—2025年）明确2023—2025年相关自贸试验区拟自主推进实施164项 重点工作，包括重大制度创新、重点发展产业等 46月29日卫健委关于发布“十四五”大型医用设备配置规划的通知十四五”期间，全国规划配置大型医用设备3645台 56月29日国务院办公厅关于在有条件的自由贸易试验区和自由贸易港试点对 推动货物贸易创新发展，推进服务贸易自由便利，便利 关于开展知识产权服务业集聚发展区建设优化升级工开展知识产权服务业集聚发展区建设优化升级工作，建 87月3日知识产权局作的通知设一批国家知识产权服务业高质量集聚发展示范区、试 验区等 (2023-2025)智慧高效、快捷便利，规范有序、商居和谐的便民生活 圈，对恢复和扩大消费的支撑作用更加明显 10 7月12日 商务部等 关于促进家居消费若干措施的通知完善绿色供应链，提高家居适老化水平，支持旧房装修等 11 7月17日 工信部等 2023中国算力（基础设施）大会新闻发布会将加强对算力产业的支持，出台推动算力基础设施高质 量发展的政策文件 12 7月18日 住建部等 关于扎实推进2023年城镇老旧小区改造工作的通知部署各地扎实推进城镇老旧小区改造计划实施，并靠前 谋划2024年改造计划 13 7月19日 中共中央 关于促进民营经济发展壮大的意见持续优化民营经济发展环境，加大对民营经济政策支持 国务院 力度，强化民营经济发展法治保障等 14 7月21日 发改委等 关于促进汽车消费的若干措施 优化汽车限购政策，加强新能源汽车配套设施建设等 15 7月21日 发改委等 关于促进电子产品消费的若干措施 加快推动电子产品升级换代，大力支持电子产品下乡等 97月12日商务部等 全面推进城市一刻钟便民生活圈建设三年行动计划 形成一批布局合理、业态齐全，功能完善、服务优质， 接国际高标准推进制度型开放若干措施的通知 商务人员临时入境等善风险防控制度等 6 6月30日 工信部等 关于印发《制造业可靠性提升实施意见》的通知 建设3个及以上可靠性共性技术研发服务平台，形成100个以上可靠性提升典型示范，推动1000家以上企业实施可靠性提升等 7 7月3日 人社部等 关于延续实施一次性扩岗补助政策有关工作的通知 延续实施一次性扩岗补助政策 167月21日 国务院办公厅关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导加大对城中村改造的政策支持，鼓励和支持民间资本参 意见与等 资料来源：中国政府网，国联证券研究所 2.2货币金融政策 货币与金融政策方面，总量与结构并重，存量房贷利率以及与保交楼相关的金融政策有所优化。 6月中旬以来，人民银行先后下调公开市场操作，SLF以及MLF利率10bp，LPR利率也跟随下调。 7月14日，央行货币政策司司长邹澜表示，“支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”，存量房贷利率有望边际改善。 7月10日，央行宣布“金融十六条”部分政策延期至2024年底，引导金融机构加大对保交楼的支持。 图表3：6月中旬至今金融方面的稳增长政策 发布日期发布单位文件政策内容 16月16日农业农村部、 央行等 关于金融支持全面推进乡村振兴对接粮食生产主体融资需求，加强财政金融政策协同等。 、加快建设农业强国的指导意见 26月16日 国务院 加大力度支持科技型企业融资行引导金融机构根据不同发展阶段的科技型企业的不同需求，进一步优化产品 动方案 、市场和服务体系，为科技型企业提供全生命周期的多元化接力式金融服务 等。 36月21日证监会关于深化债券注册制改革的指导优化债券审核注册机制，压实发行人和中介机构责任等。意见 46月21日 证监会 关于注册制下提高中介机构债券强化承销受托业务执业规范，提升证券服务机构执业质量，强化质控、廉洁 业务执业质量的指导意见要求和投资者保护等。 56月30日央行等增加支农支小再贷款增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元等。 67月9日 国务院私募投资基金监督管理条例 规范私募投资基金业务活动，保护投资者以及相关当事人的合法权益，促进 私募基金行业规范健康发展等。 77月7日发改委等投贷联动试点合作机制启动会通过投资在线平台与银行信贷系统的互联共享，推动政府政策支持和银行融 资服务同向发力、形成合力等。 87月10日央行等 关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知 将相关政