盈利能力改善明显，期待合伙门店利润增量

事件：公司发布2023年上半年正面盈利预告，预计上半年实现营收约7.00-7.20亿元，上年同期实现营业收入约8.74亿元，营收同比下滑系特许经营门店占比提高，营收端计量方式存有差异所致；预计上半年实现净利润1.55-1.60亿元，上年同期亏损3.04亿元；预计实现经调归母净利润1.70-1.80亿元，上年同期亏损1.00亿元。 疫后修复进程理想，盈利能力改善明显：2023年上半年公司盈利能力改善较为明显，预计实现净利率21.5%-22.9%，预计实现经调归母净利率23.6%-25.7%。主要原因系随疫情防控政策调整，公司酒馆门店客流量逐渐回升，门店经营有所好转；公司持续优化产品成本及规模效应均对毛利率有改善作用，2023年上半年公司实现毛利率72.3%，较上年同期增长6.3pct；公司积极优化门店人员结构，精细化运营改善运营效率。我们认为随暑期高温天气到来，酒馆业态需求端有望持续回暖，门店营收端改善有望进一步带动公司业绩释放。 事业合伙门店持续推进，门店扩张有望于Q4提速：2023年6月17日，海伦司召开嗨皮合伙人发布会，正式开启事业合伙业态。开放精品店（80-120平方米）、优品店（180-200平方米）、臻品店（240-260平方米）三类店型，根据不同店型，设置不同阶梯抽成政策，合理分配公司及加盟方政策。我们认为，开放事业合伙制后，招商及门店开启期间仍需一定筹备时间，我们预计Q4起，事业合伙门店有望加速展店，带动公司业绩释放。 投资建议：我们认为疫情防控政策调整后，消费者出行意愿修复有望带动单店营收修复，同时合伙制门店开业有望贡献利润增量。我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润3.18/4.45/5.66亿元，分别对应PE25.10/17.94/14.10 X，维持“增持”评级。 风险提示：单店营收修复不及预期；合伙制门店展店不及预期；行业竞争加剧