特许合伙初见成效，盈利能力改善明显

事件：公司发布2023年一季度运营情况。截至2023年3月31日，公司实现营收约3.55至3.56亿元；所用原材料及消耗品约为0.98至0.99亿元，对应毛利率72.1%至72.5%；实现净利润0.74至0.76亿元，对应净利率20.8%至21.4%。 防控政策调整后，门店经营持续回暖：2023年一季度，公司单个酒馆日均营业额为0.9万元，同比增长21%；同店单店日均营业额为1.12万元，同比增长6%（同店数量387家）。防控政策调整后，门店停业现象逐渐缓解，消费者出行意愿回暖下，门店运营情况持续改善。我们认为，一季度气温仍处于全年低位，啤酒消费意愿受到短期压制，随后续气温转暖及年轻群体活动修复，门店营业额有望进一步回暖。叠加公司特许合作模式酒馆后，成本费用结构变化大幅改善净利率水平，公司净利率改善明显。随后续消费者出行意愿回暖叠加特许合作酒馆持续推进，公司利润有望进一步释放。 国内门店扩张重启，海外布局稳步推进：截止2022年3月19日，海伦司共计开设门店749家，累计覆盖27个省份及168个城市，其中特许合作酒馆共计开设126家。随疫情管控政策调整，公司积极拓展酒馆运营网络，随成本费用结构变化，门店结构性变化有望带动公司净利率持续提升。随国际航线逐步恢复，公司积极探索海外扩张，据海伦司官方小红书账号，预计5月新加坡门店开业。新加坡店仍将聚焦年轻化客群，主打高性价比模式，奶啤、果啤及可乐桶等经典产品预计可于新门店提供，海外市场扩张有望为公司塑造第二成长曲线，打造未来想象空间。 投资建议：公司积极探索新店型，盈利能力及抗风险能力有望提升。随后续消费者出行意愿修复及夏日旺季来临，公司有望迎来较为理想的利润释放过程。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润4.21/6.77/9.21亿元。分别对应PE38.79/24.16/17.74X，维持“增持”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；单店销售不及预期；可选消费恢复不及预期