门店盈利大幅改善，开放合伙渗透低线城市

事件：公司发布2023年半年报，据公司公告，2023H1公司实现营业收入25.94亿元，同比增长26.8%；实现经调整净利润0.70亿元，同比扭亏（上年同期亏损2.49亿元）；奈雪的茶实现门店经营利润4.73亿元，同比增长141.6%，奈雪品牌门店经营净利率20.1%，同比增长9.7pct。 门店稳健扩张，自动化带动盈利能力改善：截至2023年6月30日，奈雪的茶开设门店1194家，第一类茶饮店975家（净增79家），第二类茶饮店219家（净增47家）。23H1客单价自上年同期36.7元下滑至32.4元我们认为系公司主动调价所致；店均日订单量有所回暖，自上年同期346.2单/日提升至363.4单/日。我们认为，自动化设备推进后，门店中租金成本及人力成本分别占比14.4%和19.6%，分别同比下降1.6pct、6.4pct，我们认为部分成本费用柔性化效果良好，但门店仍存在部分刚性费用，随后续营收端修复及门店数量提升，集团净利率仍有改善空间。 开放加盟不失品牌调性，低线城市渗透有望提速：奈雪的茶于2023年7月20日起，正式开启事业合伙业务。事业合伙人要求较为严格，合伙门店运营要求维持直营门店标准，有望维持公司品牌调性，利好公司长期发展。我们认为放开合伙后，二线以下城市展店有望提速。且合伙事业制轻资产模式运营下，公司运营风险及现金压力进一步减小，利好公司长期运营。 投资建议：公司直营门店稳健修复，自动化后门店盈利能力改善明显，随后续开放加盟政策，低线城市渗透有望提速。我们预计2023-2025年分别实现归母净利润2.44/5.89/9.23亿元，分别对应PE31.41/13.02/8.30X.。 风险提示：单店营收修复不及预期；合伙模式展店不及预期；行业竞争加剧