固定收益周报：30年期货偏强？后续如何

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 30年期货偏强？后续如何 2023年7月24日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《期货多头止盈动力强》， 2023.7.17 2.《当前性价比高的债券有哪些》， 20237.17 3.《哪些转债的业绩预告较为超预期》，2023.7.16 4.《皖北城投债观察》，2023.7.11 投资要点： 国债期货核心观点： 3.《7月中央政治局会议后，下半年 债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 目前TS2309、TF2309、T2309和TL2309的基差水平为0.05元、0.11元、0.19元和0.43元左右。当前TS、TF和T合约均相对现券偏贵，其中TS2309和TF2309合约更贵一些，因此如果投资者想对冲利率风险，可以优先选择TS2309和TF2309合约，如果有仓位限制以及操作便利需求，可以选择T2309进行对冲。 上周30年期货考虑久期后的涨幅并不亮眼：TS2309累计上涨0.080元，对应收益率下行约5BP；TF2309累计上涨0.275元，对应收益率下行约7BP；T2309累计上涨0.390元，对应收益率下行约6BP；TL2309累计上涨0.900元，对应收益率下行约5BP。但目前TL2309合约基差还有收敛空间，因此投资者如果看多债市，再结合中长端相对有更强的性价比，建议可以短时间适当参与TL2309合约的多头。但从整体国债期货来说，考虑其相对现券偏贵，后续国债期货价格要进一步上行则需要现券利率的配合，国债期货做多的动能可能会相对减弱。 跨期价差方面，考虑到2309合约基差收敛空间不算大，因此如果行情依然不错，那么远月合约可能更强一些，跨期价差会维持低位；而如果市场出现调整，那么较低的跨期价差有走阔的可能性。结合2309各合约基差水平，TL跨期价差相对容易走阔，T、TF和TS跨期价差相对容易收窄。 收益率曲线策略方面，现券方面，我们认为后续整体收益率曲线维持陡峭化的概率较大，但短时间，长端和中短端利率可能呈现震荡或小幅变平走势。国债期货上，结合曲线判断和基差水平，短时间可以继续尝试做平10-5（2）Y策略。考虑到30年期货的基差还有收敛空间，短时间可以考虑在期货上做平30年与其他期限利差。 投资者行为方面，从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5年期维度进行整合。过去一周，国债期货价格继续上涨，主力空方力量相对更强一些，主要为新增空头和多头减仓；不过多方主力也在加仓。 风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.国债期货周观点4 1.1.方向性策略4 1.2.期现套利策略5 1.2.1.IRR策略5 1.2.2.基差策略7 1.3.跨期策略10 1.4.跨品种策略11 1.5.国债期货投资者行为12 2.利率互换周观点13 2.1.方向性策略13 2.2.回购养券+IRS14 2.3.期差（Spread）交易14 2.4.基差（Basis）交易14 3.风险提示15 信息披露16 图表目录 图1：国债期货2309合约基差走势图（根据中债估值测算，单位：元）5 图2：国债期货多空比（单位：元）5 图3：国债期货2309合约IRR走势图（根据中债估值测算）6 图4：国债期货主连合约基差走势图（单位：元）9 图5：国债期货与10年国开的利差比较（单位：bp）10 图6：国债期货与5年二级（AAA-）的利差比较（单位：bp）10 图7：2309-2312：TS、TF、T和TL合约跨期价差（近-远）走势图（单位：元）10 图8：国债期货曲线策略回顾及与国债的曲线比较（利差单位：BP，2023.7.17-7.21） .......................................................................................................................................11 图9：国债期现货期限利差（5-2Y）走势图（单位：bp）11 图10：国债期现货期限利差（10-5Y）走势图（单位：bp）12 图11：国债期现货期限利差（30-10Y）走势图（单位：bp）12 图12：过去一周国债期货合约净持仓变化（单位：手）13 图13：5年国开债与互换利率利差走势图（单位：%）14 图14：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图（单位：%）14 图15：Shibor3M与Repo互换利差走势图（单位：bp）15 表1：IRR周回顾（2309合约）7 表2：过去一周基差策略回顾（2023/07/17-2023/07/21，元）8 表3：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较（根据中债估值测算）8 表4：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较9 表5：国债期货与10年国开、30年国债的比较9 表6：国债期货跨期价差估值情况10 1.国债期货周观点 核心观点： 目前TS2309、TF2309、T2309和TL2309的基差水平为0.05元、0.11元、 0.19元和0.43元左右。当前TS、TF和T合约均相对现券偏贵，其中TS2309和TF2309合约更贵一些，因此如果投资者想对冲利率风险，可以优先选择TS2309和TF2309合约，如果有仓位限制以及操作便利需求，可以选择T2309进行对冲。 上周30年期货考虑久期后的涨幅并不亮眼：TS2309累计上涨0.080元，对应收益率下行约5BP；TF2309累计上涨0.275元，对应收益率下行约7BP；T2309累计上涨0.390元，对应收益率下行约6BP；TL2309累计上涨0.900元，对应收益率下行约5BP。但目前TL2309合约基差还有收敛空间，因此投资者如果看多债市，再结合中长端相对有更强的性价比，建议可以短时间适当参与TL2309合约的多头。但从整体国债期货来说，考虑其相对现券偏贵，后续国债期货价格要进一步上行则需要现券利率的配合，国债期货做多的动能可能会相对减弱。 跨期价差方面，考虑到2309合约基差收敛空间不算大，因此如果行情依然不错，那么远月合约可能更强一些，跨期价差会维持低位；而如果市场出现调整，那么较低的跨期价差有走阔的可能性。结合2309各合约基差水平，TL跨期价差相对容易走阔，T、TF和TS跨期价差相对容易收窄。 收益率曲线策略方面，现券方面，我们认为后续整体收益率曲线维持陡峭化的概率较大，但短时间，长端和中短端利率可能呈现震荡或小幅变平走势。国债期货上，结合曲线判断和基差水平，短时间可以继续尝试做平10-5（2）Y策略。考虑到30年期货的基差还有收敛空间，短时间可以考虑在期货上做平30年与其他期限利差。 投资者行为方面，从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5年期维度进行整合。过去一周，国债期货价格继续上涨，主力空方力量相对更强一些，主要为新增空头和多头减仓；不过多方主力也在加仓。 1.1.方向性策略 过去一周，国债期货高位继续上涨。TS2309累计上涨0.080元，对应收益率下行约5BP；TF2309累计上涨0.275元，对应收益率下行约7BP；T2309累计上涨0.390元，对应收益率下行约6BP；TL2309累计上涨0.900元，对应收益率下行约5BP。现券方面，2年期（230005.IB）、5年期（220022.IB）、10年期 （230014.IB）和30年期（210014.IB）利率分别变动约-5BP、-5.25BP、-3.45BP 和-4.8BP。5年和10年国债期货整体表现强于现券，2年和30年期货与现券表现相当。 目前TS2309、TF2309、T2309和TL2309的基差水平为0.05元、0.11元、 0.19元和0.43元左右。当前TS、TF和T合约均相对现券偏贵，其中TS2309和TF2309合约更贵一些，因此如果投资者想对冲利率风险，可以优先选择TS2309和TF2309合约，如果有仓位限制以及操作便利需求，可以选择T2309进行对冲。 目前TL2309合约基差还有收敛空间，因此投资者如果看多债市，再结合中长端相对有更强的性价比，建议可以短时间适当参与TL2309合约的多头。但从整体国债期货来说，考虑其相对现券偏贵，后续国债期货价格要进一步上行则需要现券利率的配合，国债期货做多的动能可能会相对减弱。 图1：国债期货2309合约基差走势图（根据中债估值测算，单位：元） 两年期基差五年期基差十年期基差三十年期基差 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 2023/01/312023/02/202023/03/122023/04/012023/04/212023/05/112023/05/312023/06/202023/07/10 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：国债期货多空比（单位：元） T主连价格T多空比（过去30个交易日多头成交/空头成交，右轴） 106.001.040 104.00 1.020 102.00 1.000 100.00 98.00 96.00 0.980 0.960 0.940 94.00 92.00 0.920 90.000.900 2018-06-202018-12-202019-06-202019-12-202020-06-202020-12-202021-06-202021-12-202022-06-202022-12-202023-06-20 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.期现套利策略 1.2.1.IRR策略 过去一周，5年和10年期货整体表现强于现券，期货的IRR水平上行。目前，2、5、10和30年期活跃CTD券230005.IB、220022.IB、230014.IB和 210014.IB所对应的IRR水平分别为1.98%、1.62%、1.33%和0.48%。考虑到 TS2309合约IRR水平相对偏高，可以适当参与该合约的IRR策略。 图3：国债期货2309合约IRR走势图（根据中债估值测算） TS2309合约IRRTF2309合约IRRT2309合约IRRTL2309合约IRR同业存单（AAA,3个月） 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% 2022/12/122023/01/122023/02/122023/03/122023/04/122023/05/122023/06/122023/07/12 资料来源：Wind，德邦研究所 2023/07/17 2023/07/18 2023/07/19 2023/07/20 2023/07/21 200005.IB 2.10% -20.83% 1.89% 2.05% 1.97% 200013.IB -0.43% -0.66% -0.95% -0.99% -1.31% 2000001.IB 1.61% 1.63% 1.53% 1.65% 1.58% 220011.IB 2年可交割券 220018.IB 1.58%0.83% 1.47%0.80% 1.39%0.63% 1.47%0.75% 1.51%0.72% 220026.IB 0.22% 0.28% 0.18% 0.30% 0.17% 230005.IB 1.97% 2.02% 1.95% 2.06% 1.98% 230013.IB 1.05% 1.06% 0.96% 1.07% 0.99% 200017.IB -0.81% -0.93% -1.22% -1.06