轻工制造周报：海外去库存拐点或将至，轻工出口链或迎复苏

市场行情回顾：2023年7月17日至7月21日，上证综指下跌2.16%，深证成指下跌2.44%，创业板指下跌2.74%。分行业来看，申万轻工制造上涨1.56%，相较沪深300指数+3.54pct，在31个申万一级行业指数中排名4。轻工制造行业一周涨幅前十分别为顺灏股份(+17.94%)、集友股份(+12.24%)、中锐股份(+12.17%)、蒙娜丽莎(+11.32%)、江山欧派(+10.96%)、志邦家居(+10.77%)、陕西金叶(+8.49%)、东鹏控股(+8.48%)、劲嘉股份(+8.45%)、匠心家居(+8.17%)，跌幅前十分别为金时科技(-14.00%)、东港股份(-6.61%)、鸿博股份(-5.94%)、滨海能源(-4.88%)、华立科技(-4.25%)、瑞尔特(-4.01%)、松霖科技(-3.48%)、海顺新材(-3.39%)、建霖家居(-3.35%)、德力股份(-3.32%)。 周专题：海外去库存拐点或将至，轻工出口链或迎复苏 轻工出口整体小幅承压，床垫、人造草坪、保温杯等细分赛道结构性复苏。6月家居出口同比下滑，家用电器逆势增长。家具出口在经历3-4月的明显修复后，5-6月承压下行。23年6月家具及其零件单月出口额52.35亿美元，同比下降-12.7%，降幅环比缩小。23年6月家用电器出口额74.79亿美元，同比上涨4.60%。从细分品类来看，23年6月海绵橡胶或泡沫塑料制褥垫、其他化学纤维制簇绒人造草皮、弹簧床垫分别同比增长为21.84%、17.07%、16.98%，增速较快。23年上半年出口增速持续分化，人工草坪、床垫、保温瓶、家用瓷增速修复明显，而户外充气床垫、庭院用伞、PVC地板等品类增速依旧承压。 美国通胀超预期降温，家具家电等耐用品零售边际改善。随着美国通胀的超预期下降，消费需求信心反弹，美国通胀软着陆的可能性增加，经济复苏形势或好于预期，减轻零售环节修复压力。2023年6月美国季调后零售销售为1.5%，较上月回落0.5个百分点，环比上涨0.2%，连续三个月正增长。23年6月电子和家用电器店/家具和家用装饰店/建筑材料园林设备及物料店销售季调同比增速分别为0.95%/-4.57% /-3.16%，电子和家用电器店增速转正，家具和家用装饰店降幅明显收窄。 美国零售环节库存增速趋缓，Q3有望迎来补库拐点。美国5月零售环节整体库存同比增长6.90%，涨幅比4月减少0.88个百分点，处于近10年来的85%分位，整体库存规模增速趋缓。从具体行业来看，5月除车辆和零部件行业库存同比增速提升外，其他行业零售端库存同比均边际有所改善。目前北美主要零售商库存消化已经取得阶段性成果，Q3有望迎来补库拐点。沃尔玛、Target、Costco的库存同比增速均已低于销售同比增速，家得宝的库存和营收增速走势趋同，反映渠道库存正在有效消化。随着下半年节日消费旺季的到来，海外零售商有望积极备货，补库需求或带动中国出口链获益。 成本回落叠加汇率利好，看好出口链业绩弹性。截至2023年7月21日，美西/美东/东南亚/欧洲航线指数分别同比-74%/-66%/-72%/-80%，海运费压力缓释，有望正向拉动企业利润率。截至2023年Q2末，美元兑人民币中间汇率为7.2258，环比Q1末增长5.15%，人民币贬值利好出口型企业，可能增加企业的汇兑收益，进一步提高出口链盈利能力。随着下半年消费旺季补库需求增长，通胀降温终端消费温和复苏，出口链有望迎来向上拐点。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 1.周专题：海外去库存拐点将至，轻工出口链或迎复苏 1.1.轻工出口整体小幅承压，细分赛道结构性复苏 6月家居出口同比下滑，家用电器逆势增长。家具出口在经历3-4月的明显修复后，5-6月承压下行。23年6月家具及其零件单月出口额52.35亿美元，同比下降-12.7%，降幅环比缩小。23年6月家用电器出口额74.79亿美元，同比上涨4.60%；而陶瓷/玩具/鞋靴出口额下滑明显，同比增速分别为-25%/-24.50%/-20.30%。 图1：轻工相关重点商品6月当月值（万美元）及当月同比 图2：2019年至今家具及零件当月值（万美元）及当月同比 上半年轻工制品出口小幅承压。23年1-6月我国塑料制品、家用电器、家具及其零件、鞋靴、玩具、灯具照明装置及其零件、箱包及类似容器、陶瓷产品出口额累计值分别实现498.62、430.59、313.76、250.69、185.30、205.32、181.74、130.37亿美元，同比分别-3.6%、-2%、-10%、-6.3%、-11.2%、-4%、14.1%、-8.8%，同比增速总体小幅下滑。 图3：轻工相关重点商品1-6月累计值（万美元）及累计同比 图4：2019年至今家具及零件累计值（万美元）及累计同比 出口结构性复苏，床垫、人造草坪、保温杯等细分赛道复苏明显。从细分品类来看，23年6月海绵橡胶或泡沫塑料制褥垫、其他化学纤维制簇绒人造草皮、弹簧床垫分别同比增长为21.84%、17.07%、16.98%，增速较快。23年上半年出口增速持续分化，人工草坪、床垫、保温瓶、家用瓷增速修复相对较为明显，而户外充气床垫、庭院用伞、PVC地板等品类增速依旧承压。 表1：轻工细分产品出口情况 1.2.海外渠道去库或进入尾声，有望迎来补库拐点 美国通胀超预期降温，消费者信心指数再企新高。美国6月CPI同比增长3.0%，涨幅比5月减少1.0个百分点，创2021年4月以来最小增幅。7月美国消费者信心指数为72.6，自5月以来不断攀升，创下2021年10月以来的新高值。随着美国通胀的超预期下降，消费需求信心反弹，美国通胀软着陆的可能性增加，经济复苏形势或好于预期，减轻零售环节修复压力。 图5：欧美主要经济体CPI同比（%） 图6：消费者信心指数 6月美国零售温和修复，家具家电等耐用品零售边际改善。2023年6月美国季调后零售销售为1.5%，较上月回落0.5个百分点；环比上涨0.2%，连续三个月正增长。其中23年6月电子和家用电器店/家具和家用装饰店/建筑材料、园林设备及物料店销售季调同比增速分别为0.95%/-4.57%/-3.16%，电子和家用电器店增速转正，家具和家用装饰店降幅明显收窄。 图7：美国零售销售同比、环比增速（%） 图8：美国耐用品零售销售同比增速（%） 美国各环节去库较为顺利,库销比基本回归疫情前水平。美国5月零售商库销比1.30，库存同比增长6.9%，涨幅比4月减少0.88个百分点；批发商库销比1.41，库存同比增长3.75%，涨幅比4月减少2.36个百分点；制造商库销比1.49，库存同比增长0.47%，涨幅比4月减少1.47个百分点。美国零售商、批发商和制造商的库存同比增速趋稳，库销比基本回归疫情前水平，去库存较为顺利。 图9：美国零售商、批发商、制造商库存同比 图10：美国零售商、批发商、制造商库销比 美国零售环节库存增速趋缓，出口链景气度有望持续回升。美国5月零售环节整体库存同比增长6.90%，涨幅比4月减少0.88个百分点，处于近10年来的85%分位，整体库存规模增速趋缓。从具体行业来看，5月除车辆和零部件行业库存同比增速提升外，其他行业零售端库存同比均边际有所改善。家具家居家电店/建材园林店/日用品商店/百货公司库存规模分别同比降低8.79%/1.89%/3.21%/10.04%；食品饮料店/服装配饰店库存规模分别同比增长4.76%/4.22%，家具家居家电店零售环节库存连续三个月同比下行。随着海外去库进入尾声，终端消费需求回暖，出口链景气度有望持续回升。 表2：美国零售环节各行业库存规模同比变动（%） 目前北美主要零售商库存消化已经取得阶段性成果，Q3有望迎来补库拐点点。北美零售商纷纷开启去库进程，库存同比增速不断下降。23年Q1沃尔玛/家得宝/Target/Costco的库存同比增速分别为-7.0%/0.3%/-16.4%/-7.4%，环比增速分别为0.6%/1.9%/-6.5%/1.5%，去库存初见成效。其中沃尔玛、Target、Costco的库存同比增速均已低于销售同比增速，家得宝的库存和营收增速走势趋同，反映渠道库存正在有效消化。随着下半年节日消费旺季的到来，海外零售商有望积极备货，补库需求或带动中国出口链获益。 图11：沃尔玛库存和营收同比（%） 图12：家得宝库存和营收同比（%） 图13：Target库存和营收同比（%） 图14：Costco库存和营收同比（%） 1.3.成本回落叠加汇率利好，看好出口链业绩弹性 成本回落叠加汇兑收益利好,有望增厚出口企业利润。海运成本降幅显著，加之美元汇率不断走高，出口企业迎来利好消息。在海运费方面，截至2023年7月21日，美西/美东/东南亚/欧洲航线指数分别为670.35/583.17/829.06/1,027.66，分别同比-74%/-66%/-72%/-80%，海运费压力缓释，有望正向拉动企业利润率。 在汇率方面，截至2023年Q2末，美元兑人民币中间汇率为7.2258，相比Q1末增长5.15%，人民币贬值利好出口型企业，可能增加企业的汇兑收益，进一步提高出口链盈利能力。 图15：主要海运价格指数走势 图16：美元兑人民币汇率 随着下半年消费旺季补库需求增长，通胀降温终端消费温和复苏，出口链有望迎来向上拐点。部分出口链公司已经发布业绩预告： 吉宏股份：预计公司2023年1-6月实现归母净利润17,296万元-18,449万元，同比增长50.0%~60.0%；扣非归母净利润16,355万元-17,376万元，同比增长60.0%~70.0%。业绩增长主要受益于一带一路等海外消费市场延续复苏态势，新技术和新科技赋能降本增效，跨境电商业2023年上半年预计实现归母净利润同比增长110%-120%。 哈尔斯：预计公司2023年1-6月实现归母净利润4,000万元-5,200万元元，同比下降68.54%-59.10%；扣非归母净利润4,500万元-5,700万元，同比下降60.63%-50.13%。受国内外经济形势及主流市场客户短期消化库存等因素的影响，公司上半年业绩承压，第二季度出口订单及国内业务均已有所回暖。 海象新材：预计公司2023年1-6月实现归母净利润17,600万元-19,800万元元，同比增长136.55%-166.11%；扣非归母净利润17,360万元-19,560万元，同比增长135.23%-165.04%。受益人民币对美元汇率贬值、原材料价格下降以及降费提效管理，公司盈利能力明显提升。 信隆健康：预计公司2023年1-6月实现归母净利润2,450万元-3,600万元，同比下降80.42%-71.23%；扣非归母净利润1,450万元-2,600万元，同比下降87.35%-77.31%。由于市场需求持续萎缩，行业内各大经销商和零售商库存消化缓慢，公司订单量及出货量较上年度大幅减少近五成，致使业绩承压。 捷昌驱动：预计公司2023年1-6月实现归母净利润8,165万元-8,965万元，同比下降52.20%-56.46%；扣非归母净利润7,220万元-8,020万元，同比下降47.07%-52.35%。公司下游客户加速去库存导致短期内市场需求减弱，经营收入与汇兑收益较去年同期相比下降，公司上半年业绩承压。 表3：部分出口链公司23中报业绩预告股票代码公司简称 2.一周行情回顾 2.1.一周整体行情回顾 2023年7月17日至7月21日，上证综指下跌2.16%，深证成指下跌2.44%，创业板指下跌2.74%。分行业来看，申万轻工制造上涨1.56%，相较沪深300指数+3.54pct，在31个申万一级行业指数中排名4。 图17：2023.07.10-2023.07.14申万轻工制造指数变化 图18：年初至今申万轻工制造指数涨跌幅与沪深300对比