可转债打新系列：神通转债：汽车非金属部件及模具供应商

可转债打新系列 神通转债：汽车非金属部件及模具供应商 2023年07月24日 转债基本情况分析： 神通转债发行规模5.77亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价11.6 元，截至2023年7月21日转股价值98.36元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.32元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年7月21日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.28%的贴现率计算，债底为79.81元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为11.71%，对流通股本的摊薄压力为50.56%，对现有股本摊薄压力较大。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2023年7月21日，公司前三大股东宁波神通投资有限公司、宁波必 相关研究 恒投资合伙企业(有限合伙)、香港昱立實業有限公司分别持有占总股本45.75%、 1.城投、产业利差跟踪周报20230723：城投 15.20%、9.18%的股份，前十大股东合计持股比例为81.74%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债规模为0.87亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0009%-0.0010%左右。 产业利差总体继续下行-2023/07/232.信用一二级市场跟踪周报20230723：发行减少，收益率整体下行、信用利差整体下行-2023/07/23 3.品种利差跟踪周报20230723：收益率整体 申购价值分析： 公司所处行业为车身附件及饰件（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7月21日收盘，公司PE(TTM)为165倍，在收入相近的10家同业企业中处 下行，非金类信用债信用利差涨跌互现-2023/07/234.可转债周报20230723：机器人转债知多少？-2023/07/23 于较高水平，市值48.48亿元，处于中等水平。截至2023年7月21日，公司 5.交易所批文更新跟踪周报20230723：本周 今年以来正股上涨34.55%，同期行业（申万一级）指数上涨6.02%，万得全A 交易所批文“终止”规模明显增加-2023/07/ 上涨2.03%，上市以来年化波动率为44.31%，股价弹性较大。公司目前股权质 23 押比例为16.48%，存在一定的股权质押风险。 神通转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给 予神通转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收2.98亿元，同比下降8.46%；营业成本2.47 亿元，同比下降3.29%。公司实现归母净利润为0.02亿元，同比下滑88.12%。 竞争优势分析： 企业定位：汽车非金属部件及模具供应商。1）客户优势。公司是国内外多 家知名整车厂的一级供应商以及知名汽车零部件企业的合格供应商。2）生产基地布局和服务优势。公司采取紧贴汽车产业集群的战略，直接配套珠三角、长三角、东北、中部汽车产业群。3）工艺和设备优势。公司生产工艺齐全，注塑成型工艺成熟，装配工艺技术先进，拥有多种先进焊接工艺，同时在多项技术领域具备较强实力。4）技术优势。公司是国家级高新技术企业、中国重点骨干模具企业，现已在核心技术领域形成多项自主知识产权。5）文化优势。公司积极维护员工权益，同时坚持分红回报投资者，维护广大投资者的根本利益。6）内部控制优势。公司在严格建立内控管理体系基础上，对内控制度进行持续完善与细化，有效促进了公司战略的稳步实施。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1神通转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2神通科技基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1神通转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 神通转债发行规模5.77亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价11.6 元，截至2023年7月21日转股价值98.36元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.32元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023 年7月21日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.28%的贴现率计算，债底为 79.81元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.71%，对流通股本的摊薄压力为50.56%，对现有股本摊薄压力较大。 债券代码111016.SH债券简称神通转债 表1：神通转债发行要素表 公司代码605228.SH 公司名称神通科技 发行额5.77亿元 债项/主体评级AA-/AA- 期限（年）6年 利率0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、3.00% 转股起始日期2024-01-31 预计发行/起息日期2023-07-25 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价11.60元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-07-24 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码713228/715228 网上申购及配售日期2023-07-25 主承销商浙商证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年7月21日，公司前三大股东宁波神通投资有限公司、宁波必恒投资合伙企业(有限合伙)、香港昱立實業有限公司分别持有占总股本45.75%、15.20%、9.18%的股份，前十大股东合计持股比例为81.74%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在85%左右。剩余网上申购新债规模为 0.87亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万 户，预计中签率在0.0009%-0.0010%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为车身附件及饰件（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年7月21日收盘，公司PE(TTM)为165倍，在收入相近的10家同业企业中处 于较高水平，市值48.48亿元，处于中等水平。截至2023年7月21日，公司今年以来正股上涨34.55%，同期行业（申万一级）指数上涨6.02%，万得全A上涨2.03%，上市以来年化波动率为44.31%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为16.48%，存在一定的股权质押风险。 神通转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内银轮转债（规模为6.99亿元，评级为AA，转股溢价率为13.70%）和冠盛转债（规模为6.02亿元，评级为AA-，转股溢价率为30.86%），综合审慎考虑，我们给予神通转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为123元左右，建议积极参与新债申购。 2神通科技基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主要从事汽车非金属部件及模具的研发、生产和销售。公司较早从事汽车非金属零部件业务，并积极顺应汽车及零部件行业节能减排、轻量化发展趋势，持续推动汽车零部件“以塑代钢”、“以塑代铝”等的普及和推广，现已发展成为国内外多家知名整车厂的一级供应商以及知名汽车零部件企业的合格供应商，配套车型覆盖了从热销乘用车到中高档主流车型，现已形成较高的市场品牌影响力。 自2018年起至今，公司主营业务突出，饰件系统和动力系统零部件占营收比例85%以上。公司收入主要来自主营业务，其他业务收入主要为材料销售、边角废料销售、技术服务、房租收入等。饰件系统和动力系统零部件营收占比大，2022年销售收入占比在10%以上的产品主要为饰件系统中的门护板、车身饰件、仪表板，以及动力系统中的进气系统。 公司主营业务收入以境内销售为主，境内销售主要集中于华东和东北地区。近三年公司境内主营业务收入占比在97%以上，境内销售主要集中在华东和东北地区，占主营业务收入比例在75%以上。公司境内主要销售地域为我国重要的汽车产业集群，符合我国汽车行业地域分布特点。 公司主营业务分产品销售情况（%）公司主营业务分地区销售情况（%） 饰 100% 80% 100% 80% 华东东北华南华中西南华北境外 60%60% 40% 20% 0% 20182019202020212022 40% 20% 0% 2020 2021 2022 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处行业属于汽车零部件及配件制造业。主要产品包括汽车动力系统零部件、饰件系统零部件和模具类产品等，通过采购塑料粒子等原材料加工成汽车零部件后销售给整车厂或一级供应商。其上游产业为塑料粒子、五金件等，下游则为整车厂商及其零部件配套供应商。 上游主要原材料市场供应充足，采购价主要受原材料市场价格波动影响。公司所采购的塑料粒子、橡塑件和五金件等原材料受原材料市场价格波动影响。近年来，国际大宗商品价格存在一定波动，从而对汽车塑料零部件企业的成本控制能力带 来一定挑战。 下游客户数量较少，产业集中度较高。国内汽车零部件企业下游客户较为集中，主要是各类整车厂或整车厂一级供应商。由于下游整车制造企业和一级供应商数量较少，产业集中度相对较高，因此在价格方面，整车厂和一级配套商对二级配套商具有较大的谈判优势。 全球整车行业产销水平总体呈现平稳增长态势，近年我国汽车产销量基本保持稳定。全球来看汽车行业已步入产业发展的成熟阶段，2020年以来世界各行业运行减缓，汽车产销量也有所下降，但随着经济逐渐回稳呈现出平稳增长态势。近年我国陆续出台延续新能源车补贴、放开限购、汽车下乡、小排量车购置税调整等政策来稳定汽车消费，汽车行业整体重回周期性通道，产销量基本保持稳定。 2019-2022全球汽车产销量（万辆）2019-2022年中国汽车产销量（万辆） 10000 产量销量 3000 产量销量 7500 5000 2000 1000 2500 0 2019 2020 2021 2022 0 2019 2020 2021 2022 资料来源：OICA，民生证券研究院资料来源：OICA，民生证券研究院 我国汽车产业规模化、集群化特征日趋突显，市场集中度显著提升。发达国家历史经验表明，汽车产业将逐步走向集中化发展道路。一方面，我国汽车工业形成了东北、长三角、珠三角、环渤海、中部和西南六大集群产业基地。另一方面，国内企业产业和资源整合也在逐步深化，行业内市场集中度显著提升。据中国工业汽车协会数据，2022年我国汽车销量排名前五位的整车厂商销售占比合计为59.59%。 汽车零部件在汽车产业中地位愈加重要，我国具有显著的成本优势。汽车行业原有整车装配与零部件生产一体化、大量零部件企业依存于单一整车厂商的分工模式已经逐步转向整车厂以开发整车项目为主、与外部零部件企业形成配套供应关系的专业化生产模式，这一行业发展趋势大大推动汽车零部件行业的市场发展并进一步提高市场需求。我国在汽车零部件行业具有市场优势和成本优势，但还处于大而不强的局面。 2022年中国汽车生产企业汽车销量市场份额（按 2021年中国乘用车市场份额 集团口径） 10.00%4.00% 自主品牌 21.00% 德系 44.00% 日系 美系 21.00%其他 资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院资料来源：中国汽车工业协会，民生证券研究院 整车行业自主品牌与外资品牌竞争仍是市场焦点，零部件行业国内厂商在低端配套市场竞争激烈。以乘用车市场为例，我国整车行业中自主品牌车约占40%的市场份额，三大外资品牌合计占据市场约50%的