宏观周报：积极因素正在积累

国内宏观政策：我国经济保持增长，不会出现通缩 近两周（7月9日-7月23日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面的政策和高层表态主要围绕深改委第二次会议、对我国经济通缩的回应、做好扩大消费工作等。 基建及产业政策方面，算力基础设施高质量发展、推动超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设、在超大特大城市积极稳步推进城中村改造、人工智能暂行办法发布等。重点关注在超大特大城市的“平急两用”基础设施和城中村改造两项政策。（1）发改委曾指出，“平急两用”设施是平时用作旅游、康养等，重大公共事件突发时可立即转换为隔离收治设施的基础设施。我们认为，此政策一方面为基础设施建设提供新的项目抓手，另一方面，是统筹发展与安全的重要举措，或将在超大特大城市逐步实施积累经验。 （2）《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》强调，要坚持城市人民政府负主体责任，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源；积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参。指向实施中或以地方政府或国企主导，鼓励创新模式和多资本主体参与。 重点政策和会议落于民营企业支持层面。7月中央发布重磅《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》，国务院总理召开平台企业座谈会，发改委两次召开民营企业座谈会，证监会在金融层面深化民营企业债券融资增信支持机制等，充分体现中央对民营经济发展的重视。 货币政策方面，近两周政策聚焦央行鼓励商业银行降低或置换存量房贷、维护外汇市场稳定运行、金融支持乡村旅游等。 地产政策方面，政策聚焦“金融支持地产”政策期限延长至2024年底、央行因城施策促进房地产平稳发展、放松存量房贷置换等；近两周部分高能级城市延续需求端放松。 消费政策方面，近两周扩大和恢复消费的政策逐步落地出台，包括促进家居消费、汽车消费、电子产品消费的若干措施，此外，体育总局印发《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》。 贸易政策方面，近两周政策聚焦中美工商领袖对话、中国与德国机械产业链合作、优化外商投资环境、中国推动加入CPTPP进程等。 金融监管政策主要围绕私募基金监督管理条例、做好金融服务支持乡村振兴工作、交易监管细则、债券公司执业监管等。 海外宏观政策：通胀超预期下行或加大市场与美联储分歧 海外宏观主要聚焦美联储经济软着陆预期增加、欧央行部分官员态度转鸽等，关注下周美、欧、日央行的利率决议。 美国6月CPI超预期下行，但考虑到后续的通胀反弹压力，美联储7月大概率继续加息，以稳定民众的通胀预期，并对通胀反弹风险进行控制。近期美联储官员的表态集中于9月是否还会加息，部分官员认为通胀率回落至2%依然是重要数据指标，未出现明显转鸽迹象。欧央行部分成员的表态略转鸽，7月后可能暂停加息。欧央行管委诺特表示，7月以后加息“绝非必然”。利率期货定价显示，市场预期仍有近两次25个基点的加息。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：我国经济保持增长，不会出现通缩 1.1、经济增长：实现全年经济目标要进一步促进消费 近两周，经济增长方面的政策和高层表态主要围绕深改委第二次会议、对我国经济通缩的回应、做好扩大消费工作等。 国家发改委7月21日表示，下半年，为保持经济回升向好的势头，繁荣生产、促进就业，实现全年经济社会发展目标，要进一步做好促进消费工作，增强活力动力，激发市场潜力，更好发挥消费对经济发展的基础性作用，并正式印发《关于促进汽车消费的若干措施》和《关于促进电子产品消费的若干措施》。 表1：保持战略定力，着力稳增长 1.2、基建及产业政策：“平急两用”和城中村改造 基建和产业方面，近两周政策聚焦算力基础设施高质量发展、推动超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设、在超大特大城市积极稳步推进城中村改造、人工智能暂行办法发布等。 重点关注在超大特大城市的“平急两用”基础设施和城中村改造两项政策。（1）发改委曾指出，“平急两用”设施是平时用作旅游、康养等，重大公共事件突发时可立即转换为隔离收治设施的基础设施。我们认为，此政策一方面为基础设施建设提供新的项目抓手，另一方面，是统筹发展与安全的重要举措，或将在超大特大城市逐步实施积累经验。 （2）《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》强调，要坚持城市人民政府负主体责任，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源；积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，努力发展各种新业态，实现可持续运营。 指向实施中或以地方政府或国企主导，鼓励创新模式和多资本主体参与。 表2：鼓励和支持民间资本参与基础设施改造 1.3、民企支持：民企东风将至 近两周，重点政策和会议落于民营企业支持层面。7月中央发布重磅《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》（以下简称“《意见》”），国务院总理召开平台企业座谈会，发改委两次召开民营企业座谈会，证监会在金融层面深化民营企业债券融资增信支持机制等，充分体现中央对民营经济发展的重视。 简评：《意见》出台的两点背景为（1）短期经济压力和长期动能转换的双重因素交织下，稳增长、稳市场主体政策适时加码，后续来看有望进一步发力。（2）近年来民企在我国经济运行中的重要性从“56789”提高至“66889”，即民营经济税收占比六成、投资不足六成、技术成果占比八成、就业占比八成、企业数量占比九成。 此外，发展民营经济有利于缓解青年失业压力，特别是结构性供需失衡问题。 截至2022年，沿海和华中地区民营经济占GDP比重较高。其中，湖南、福建、浙江、河北、河南、江西、安徽超过60%。这些省份或将受益于民企支持政策的推进。受益行业方面，关注平台经济互联网、数字经济；战略导向产业；房地产风险化解和新发展模式。（参见《民企东风将至——兼评<关于促进民营经济发展壮大的意见>》） 表3：毫不动摇地支持、服务民营企业债券融资 1.4、货币政策：鼓励银行置换存量贷款 货币政策方面，近两周政策聚焦央行鼓励商业银行降低或置换存量房贷、维护外汇市场稳定运行、金融支持乡村旅游等。 7月14日，人民银行货币政策司司长邹澜提出，人民银行支持和鼓励商业银行按照市场化法制化的原则，与借款人自主协商，变更合同约定，或者是用新发放贷款置换原来存量的贷款。目前，尽管下调存量房贷利率的具体细则未出台，部分地区商业银行已做出商业贷款转公积金贷款政策，并使用新的利率水平的尝试。 表4：保持人民币汇率合理均衡 1.5、地产政策：金融支持地产十六条政策延期 地产政策方面，政策聚焦“金融支持地产”政策期限延长至2024年底、央行因城施策促进房地产平稳发展、放松存量房贷置换等；近两周部分高能级城市延续需求端放松。 “金融支持地产16条”中两条政策设计延期。其一，对于房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，在保证债权安全的前提下，鼓励金融机构与房地产企业基于商业性原则自主协商，积极通过存量贷款展期、调整还款安排等方式予以支持，促进项目完工交付。2024年12月31日前到期的，可以允许超出原规定多展期1年，可不调整贷款分类，报送征信系统的贷款分类与之保持一致。 其二，对于商业银行按照通知要求，2024年12月31日前向专项借款支持项目发放的配套融资，在贷款期限内不下调风险分类；对债务新老划断后的承贷主体按照合格借款主体管理。对于新发放的配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责。 表5：扎实有序推进城市更新工作 1.6、消费政策：全力促进家居、汽车、电子产品消费 消费政策方面，近两周扩大和恢复消费的政策逐步落地出台，包括促进家居消费、汽车消费、电子产品消费的若干措施，此外，体育总局印发《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》。 一系列政策的重点包括：鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡。支持符合条件的家居卖场等商业网点项目发行REITs；优化汽车限购管理；延续和优化新能源汽车车辆购置税减免；加强汽车消费金融服务，加大汽车消费信贷支持；持续推动家电下乡，因地制宜支持绿色节能家电推广使用等。 表6：促进和恢复消费一系列政策文件推出 1.7、贸易相关政策：将出台进一步优化外商投资环境的政策 贸易方面，近两周政策聚焦中美工商领袖对话、中国与德国机械产业链合作、优化外商投资环境、中国推动加入CPTPP进程等。 习近平会见美国前国务卿基辛格时表示，中美完全可以相互成就、共同繁荣，关键是遵循相互尊重、和平共处、合作共赢三项原则。在此基础上，中方愿同美方探讨两国正确相处之道，推动中美关系稳步向前，这对双方都有好处，也将造福世界。 表7：中美完全可以相互成就、共同繁荣 1.8、金融监管：私募投资基金监督管理条例公布 近两周，金融监管政策主要围绕私募基金监督管理条例、做好金融服务支持乡村振兴工作、交易监管细则、债券公司执业监管等。 表8：进一步做好乡村振兴票据有关工作 2、海外宏观：通胀超预期下行或加大市场与美联储分歧 过去两周（7月9日-7月23日），海外宏观主要聚焦美联储经济软着陆预期增加、欧央行部分官员态度转鸽等，关注下周美、欧、日央行的利率决议。 美国6月CPI超预期下行，但考虑到后续的通胀反弹压力，美联储7月大概率继续加息，以稳定民众的通胀预期，并对通胀反弹风险进行控制。近期美联储官员的表态集中于9月是否还会加息，部分官员认为通胀率回落至2%依然是重要数据指标，未出现明显转鸽迹象。但由于核心通胀等指标出现较大幅度下行，且核心商品和服务都有确定性下行趋势，美联储再往后加息的必要性或将减弱，美联储与市场间的分歧或将会扩大。欧央行部分成员的表态略转鸽，7月后可能暂停加息。欧央行管委诺特（Klaas Knot）表示，7月以后加息“绝非必然”。利率期货定价显示，市场预期仍有近两次25个基点的加息。 表9：美国经济软着陆仍有可能 表10：7月第3周欧美股市总体上涨 表11：7月第3周国际原油、天然气上涨 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。