光大证券食品饮料行业周报：大众食品Q2稳健过渡，期待Q3销售势能提速

2023年7月10日 行业研究 大众食品Q2稳健过渡，期待Q3销售势能提速 ——光大证券食品饮料行业周报（20230703-20230709） 要点 卤制品：Q2卤制品经营相对较为稳健，成本因素对毛利影响尚存，但4月以来原材料进入下行通道，Q2各企业仍有一定高价库存或影响盈利，预计Q3企业盈利能力将显著改善。1）绝味食品：开店进程稳健，且公司主要布局高势能与一二线城市，公司上半年开店节奏较快，所选点位较优，有望在下半年提供可观业绩增长，同店收入有望逐月改善，或与2019年同期相差不大。公司成本端Q2或仍存在一定高价库存，影响报表端盈利，但Q3之后有望明显缓解；2）周黑鸭：开店进度稳健，单店收入持续改善，交通枢纽、商圈店单店收入已达到2021年水平。 冻品：Q2为冻品淡季，叠加当前消费水平有待改善，企业经营亦有所承压，但我们认为，冻品/餐饮行业是一个容量大、存在龙头市场份额提升、结构性机会的行业，预制菜、C端发展、爆品新品等依旧能够保证公司实现稳定增长。1）安井食品：估计2Q23公司主业收入增速15%-20%，依旧维持稳健，团餐布局、丸之尊高端产品依旧是今年的看点；2）三全食品：估计2Q23公司收入个位数增长，公司正在积极做出变革，例如对商超体系价值链重新梳理，精简费用更多让利于消费者，或在Q3提升增长势能；3）千味央厨：预计2Q23收入增长35%+，大B客户营收增速可观，在去年低基数、及公司饼汉堡等新品推动下，预计全年来自百胜的营收增速可观。 烘焙：在大众食品中，烘焙消费表现相对稳健，估计立高食品2Q23收入增长20%+，尽管为淡季，但商超渠道营收增速高于总收入增速，且公司推出冰淇淋蛋糕亦能在夏季提供业绩增长，平滑季节影响。此外流通饼房渠道收入持续逐月改善，估计6月收入增速已实现双位数。 休闲食品：二季度处于休闲食品相对淡季阶段，但部分公司通过拓展新渠道持续放量仍保持较高营收增速。1）盐津铺子在新渠道及新品类方面均维持了强劲表现，量贩零食渠道/电商渠道月销额持续提升。新品鹌鹑蛋/蒟蒻+布丁表现良好体量增长下公司盈利能力亦有所提升。2）根据公司业绩预告，甘源食品23Q2营业收入同比+41.87%-49.36%，绝对值较23Q1有所提升，反映了公司业绩层面持续向好的经营态势。3）劲仔食品受基数提升影响，23Q2营收增速或较23Q1有所回落，但整体动销表现积极，新品鹌鹑蛋月销额环比持续提升。4）洽洽食品22Q2瓜子品类被动受益于疫情居家场景，23Q2高基数上动销有所放缓，量贩零食及高端会员店新渠道拓展顺利，月销额均可达千万级水平。5）良品铺子Q2持续推进大店布局，新开门店数量超200家；原有店型日均销售额较2019年同期恢复至约90%。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅 台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 21% 11% 2% -7% -17% 04/2207/2210/2201/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价6 图11：玉米平均价6 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注7月5日发布的百润股份2023年半年报预告点评8 1、本周观点 卤制品：Q2卤制品经营相对较为稳健，成本因素对毛利影响尚存，但4月以来原材料价格进入下行通道，Q2各企业仍有一定高价库存或影响盈利，预计Q3企业盈利能力将显著改善。1）绝味食品：开店进度稳健，且公司主要布局高势能与一二线城市，公司上半年开店节奏较快，所选点位较优，有望在下半年提供可观业绩增长，同店收入有望逐月改善，或与2019年同期相差不大。公司成本端Q2或仍存在一定高价库存，影响报表端盈利，但Q3之后有望明显缓解；2）周黑鸭：开店进度稳健，单店收入持续改善，交通枢纽、商圈店单店收入已达到2021年水平，公司亦存在一定高价库存或影响短期盈利，但整体毛利改善趋势较为确定。 冻品：Q2为冻品淡季，叠加当前消费水平有待改善，企业经营亦有所承压，但我们认为，冻品/餐饮行业是一个容量大、存在龙头市场份额提升、结构性机会的行业，预制菜、C端发展、爆品新品等依旧能够保证公司实现稳定增长。1）安井食品：估计2Q23公司主业收入增速15%-20%，依旧维持稳健，团餐布局、丸之尊高端产品依旧是今年的看点；2）三全食品：估计2Q23公司收入个位数增长，公司C端属性更强，销售压力更为明显，但公司仍在积极做出变革，例如对商超体系价值链重新梳理，精简费用更多让利于消费者，或在Q3提升增长势能；3）千味央厨：估计2Q23收入增长35%+，大B客户收入增速可观，在去年低基数、及公司饼汉堡等新品推动下，预计全年来自百胜的营收增速可观。 烘焙：在大众食品中，烘焙消费表现相对稳健，估计立高食品2Q23收入增长20%+，尽管为淡季，但商超渠道收入增速高于总收入增速，且公司推出冰淇淋蛋糕亦能在夏季提供业绩增长，平滑季节影响。此外流通饼房渠道收入持续逐月改善，估计6月收入增速已实现双位数。 休闲食品：二季度处于休闲食品相对淡季阶段，但部分公司通过拓展新渠道持续放量仍保持较高营收增速。1）盐津铺子在新渠道及新品类方面均维持了强劲表现，量贩零食渠道/电商渠道月销额持续提升。新品鹌鹑蛋/蒟蒻+布丁表现良好，体量增长下公司盈利能力亦有所提升。2）根据公司业绩预告，甘源食品23Q2营业收入同比+41.87%-49.36%，绝对值较23Q1有所提升，反映了公司业绩层面持续向好的经营态势。3）劲仔食品受基数提升影响，23Q2营收增速或较23Q1有所回落，但整体动销表现积极，新品鹌鹑蛋月销额环比持续提升。4）洽洽食品22Q2瓜子品类被动受益于疫情居家场景，23Q2高基数上动销有所放缓，量贩零食及高端会员店新渠道拓展顺利，月销额均可达千万级水平。5）良品铺子Q2持续推进大店布局，新开门店数量超200家；原有店型日均销售额较2019年同期恢复至约90%。 2、重点数据跟踪 截至2023年7月7日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约19.3%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约20.3%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初下降约10.7%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为31倍，较年初下降约20.3%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信) 45 食品(中信) 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 60 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/07 30 25 20 2022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年7月7日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年7月7日 截至2023年7月7日，飞天茅台散装批价2700元，环周下降30元。整箱批 价2885元，环周下降15元。八代五粮液批价960元，环周下降5元。高度国 窖1573批价895元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,0003500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年7月7日资料来源：今日酒价，注：截至2023年7月7日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年7月7日 截至2023年6月23日，生猪平均价为14.27元/千克，同比-29.36%；猪肉平 均价为20.11元/千克，同比-16.94%。截至2023年7月7日，白条鸡平均批发 价为17.87元/公斤，同比-3.04%；白鲢鱼平均批发价为9.12元/公斤，同比 -8.89%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2016201720182019202020212022 -100% 0 2016201720182019202020212022 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年6月23日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年6月23日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年7月7日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年7月7日 截至2023年7月7日，大豆现货平均价为4,746元/吨，同比-17.98%。截至 2023年6月28日，玉米平均价为2.93元/公斤，同比-2.01%。豆粕平均价为 4.30元/公斤，