光大证券食品饮料行业周报：白酒业绩仍有韧性，大众食品景气度改善

2023年10月16日 行业研究 白酒业绩仍有韧性，大众食品景气度改善 ——光大证券食品饮料行业周报（20231009-20231015） 要点 白酒：三季度业绩预计仍有韧性，内部分化延续。三季度行业延续平稳修复态势，中秋动销符合此前预期，高端白酒以稳为主，地产名酒动销周转较快，次高端存在分化，头部酒企三季度韧性仍足。具体公司来看，1）高端白酒：茅台打款发货按节奏推进，估计Q3收入利润有望维持15%+同比增速，五粮液Q2调整节 奏、Q3收入有望达到双位数增长，泸州老窖开展秋收行动势能依旧，估计Q3收入/利润同比增长20%+/25%+；2）次高端：汾酒Q3停货挺价保持良性增长，估计收入端同比增长15-20%，酒鬼酒费用改革下或仍有业绩阵痛、但Q3环比 继续改善，水井坊三季度有望恢复收入双位数增长，舍得酒业因去年同期基数原因、Q3增长或有所降速；3）地产名酒：洋河整体稳健、省外增量或高于省内，估计Q3收入/利润同比增长15%左右，今世缘动销良好、估计Q3收入利润同 比增长达到25%，徽酒中古井延续较快增长，估计收入同比增长25%、利润端弹性更加明显，迎驾贡酒洞藏系列继续发力、Q3收入/利润同比增速有望达到20%+。 餐饮供应链：成本压力放缓，景气度提升。1）卤制品：根据禽报网数据，截至 10月11日，鸭脖价格已降至10-12元/kg，成本持续回落，卤制品企业毛利率有望逐步向历史中枢回归，同时成本压力的缓释也有望释放终端促销空间，带动销售，预计Q3绝味收入或有双位数增长，成本下行，利润增速或在50+%；2） 餐饮供应链：旺季将至，企业经营有望进一步改善，9月百胜中国举办全球投资 者日，未来三年，百胜中国将重点聚焦“增长”，计划到2026年门店数量达到 20000家，力争在2024-26年系统销售额和经营利润实现高单位数至双位数的年均复合增长，这也将提升拥有大B客户的冻品制造企业（如千味央厨）的长期增长中枢，预计Q3千味央厨在大B收入的带动下，收入与利润同比增速在25%-30%。此外冻品企业亦在积极拓展新渠道及新产品，如安井10月发布的荠菜馅蒸煎饺，有望进一步打开团餐市场，完善渠道矩阵，贡献增量，预计Q3安井收入/利润同比增速在25%/45%左右。 休闲食品：终端动销增势良好，成本压力不同程度缓解。本周盐津铺子发布前三季度业绩预告，公司23Q3实现归母净利润1.45-1.55亿元，同比增长 61.50%-72.64%。我们认为公司盈利水平的持续拉升是收入端稳定放量与规模效应下盈利能力增强的双重结果，预计23Q3营业收入同比增速达45%左右。其他休闲食品企业中，劲仔食品渠道拓展顺利，鹌鹑蛋新品增势良好，新采购季主要原材料鳀鱼干采购价格同比有所回落。我们预计23Q3公司营业收入/归母净利润同比增长35%+/40%+。洽洽食品8-9月动销有所恢复，瓜子采购成本较23H1略有回落，我们预计23Q3公司营业收入同比高个位数增长，利润端阶段性承压。甘源食品终端表现良好，主要辅料棕榈油价格维持相对低位，我们预计23Q3公司营业收入/归母净利润同比增长35%+/40%+。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）白酒三季度业绩有望平稳落地，后续有望持续向好修复，当前板块估值位于低位、配置性价比较高，继续推荐确定性高、基本面强的贵州茅台/泸州老窖，今年成长性强、动销亮眼的区域酒龙头今世缘，建议关注三季度开始营收增长环比改善的水井坊。（2）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品 安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 16% 7% -1% -9% -18% 10/2212/2203/2306/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注9月28日发布的五芳斋投资价值研究报告8 1、本周观点 白酒：三季度业绩预计仍有韧性，内部分化延续。三季度行业延续平稳修复态势，中秋动销符合此前预期，高端白酒以稳为主，地产名酒动销周转较快，次高端存在分化，头部酒企三季度韧性仍足。具体公司来看，1）高端白酒：茅台打款发货按节奏推进，估计Q3收入利润有望维持15%+同比增速，五粮液Q2调整节 奏、Q3收入有望达到双位数增长，泸州老窖开展秋收行动势能依旧，估计Q3收入/利润同比增长20%+/25%+；2）次高端：汾酒Q3停货挺价保持良性增长，估计收入端同比增长15-20%，酒鬼酒费用改革下或仍有业绩阵痛、但Q3环比 继续改善，水井坊三季度有望恢复收入双位数增长，舍得酒业因去年同期基数原因、Q3增长或有所降速；3）地产名酒：洋河整体稳健、省外增量或高于省内， 估计Q3收入/利润同比增长15%左右，今世缘动销良好、估计Q3收入利润同比增长达到25%，徽酒中古井延续较快增长，估计收入同比增长25%、利润端弹性更加明显，迎驾贡酒洞藏系列继续发力、Q3收入/利润同比增速有望达到20%+。 餐饮供应链：成本压力放缓，景气度提升。1）卤制品：根据禽报网数据，截至10月11日，鸭脖价格已降至10-12元/kg，成本持续回落，卤制品企业毛利率有望逐步向历史中枢回归，同时成本压力的缓释也有望释放终端促销空间，带动销售，预计Q3绝味收入或有双位数增长，成本下行，利润增速或在50+%；2） 餐饮供应链：旺季将至，企业经营有望进一步改善，9月百胜中国举办全球投资 者日，未来三年，百胜中国将重点聚焦“增长”，计划到2026年门店数量达到 20000家，力争在2024-26年系统销售额和经营利润实现高单位数至双位数的年均复合增长，这也将提升拥有大B客户的冻品制造企业（如千味央厨）的长期增长中枢，预计Q3千味央厨在大B收入的带动下，收入与利润同比增速在25%-30%。此外冻品企业亦在积极拓展新渠道及新产品，如安井10月发布的荠菜馅蒸煎饺，有望进一步打开团餐市场，完善渠道矩阵，贡献增量，预计Q3安井收入/利润同比增速在25%/45%左右。 休闲食品：终端动销增势良好，成本压力不同程度缓解。本周盐津铺子发布前三季度业绩预告，公司23Q3实现归母净利润1.45-1.55亿元，同比增长 61.50%-72.64%。我们认为公司盈利水平的持续拉升是收入端稳定放量与规模效应下盈利能力增强的双重结果，预计23Q3营业收入同比增速达45%左右。其他休闲食品企业中，劲仔食品渠道拓展顺利，鹌鹑蛋新品增势良好，新采购季主要原材料鳀鱼干采购价格同比有所回落。我们预计23Q3公司营业收入/归母净利润同比增长35%+/40%+。洽洽食品8-9月动销有所恢复，瓜子采购成本较23H1略有回落，我们预计23Q3公司营业收入同比高个位数增长，利润端阶段性承压。甘源食品终端表现良好，主要辅料棕榈油价格维持相对低位，我们预计23Q3公司营业收入/归母净利润同比增长35%+/40%+。 2、重点数据跟踪 截至2023年10月13日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约24.7%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约23.8%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为23倍，较年初下降约18.6%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约28.9%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信) 45 食品(中信) 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 60 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09 30 25 20 2022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年10月13日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年10月13日 截至2023年10月13日，飞天茅台散装批价2665元，环周下降55元。整箱 批价2950元，环周下降30元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度 国窖1573批价880元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年10月13日资料来源：今日酒价，注：截至2023年10月13日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年10月13日 截至2023年9月29日，生猪平均价为16.34元/千克，同比-30.56%；猪肉平 均价为21.89元/千克，同比-29.61%。截至2023年10月13日，白条鸡平均 批发价为17.73元/公斤，同比-5.74%；白鲢鱼平均批发价为9.45元/公斤，同比4.65%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2017201820192020202120222023 -100% 0 2017201820192020202120222023 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9月29日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9月29日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2020202120222023 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2020202