大宗及贵金属周报：FOMC会议强化降息预期，推动金价上行

行情综述&投资建议 本周（3.18~3.22）内A股下跌，沪深300指数收跌0.70%，有色金属跑输大盘，收跌2.08%。个股层面，博威合金、 鑫科材料、丰华股份涨幅领先；西部矿业、中矿资源、盛新锂能跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周LME铜价格+0.58%至8963.50美元/吨，沪铜价格+2.33%至7.32万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库 1.04万吨至48.42万吨，其中LME累库0.65万吨至11.39万吨，SHFE去库0.13万吨至28.51万吨，COMEX累库0.04万吨至2.79万吨，保税区累库0.47万吨至5.73万吨。本周市场铜冶炼供给减少的预期发酵，推动铜价进一步上涨。据安泰科，国内铜冶炼企业80美元/干吨的长单保障率相对较高，冶炼行业达成一致意见主要集中在新建产能释放放缓和检修计划的调整。铜精矿供应端，Codelco表示RadomiroTomic铜矿因事故暂停矿区活动，工人发起罢工，2023年RadomiroTomic铜产量为31.5万吨；5月巴拿马大选结束后，预计该国政府出于稳经济增税收的考虑，有望重启去年末关闭的Cobre矿山，届时铜精矿供应压力将有所缓解。需求端逐渐步入消费旺季，4月国内家用空调总排产2073万台，其中内销排产1205万台，同比+18.5%，出口排产868万台，同比+28.8%。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。 铝：本周LME铝价格+2.35%至2309美元/吨，沪铝价格+1.75%至1.95万元/吨。LME铝+国内铝社会库存去库0.31万吨至141.17万吨，其中LME去库1.11万吨至56.07万吨，国内铝社会库存累库0.8万吨至85.10万吨。据SMM，近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过省内专班会议决定，省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产，折合电解铝年化产 能52万吨左右。利润端，本周氧化铝价格小幅回落，同时电解铝价格上涨，行业平均吨铝利润有所上行，预计下游消费旺季，价格成本两端将共同推动旺季电解铝利润扩张。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、中国铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.33%至2166.50美元/盎司，美债10年期TIPS下降12BP至1.87%。COMEX黄金库存去库0.14百万金衡盎司至17.73百万金衡盎司。美联储3月FOMC会议维持联邦基金目标利率区间为5.25%-5.50%，美联储主席鲍威尔在记者会上表示，今年某个时点开始降息时适宜的，本次会议虽然没有决定放缓缩表的相关问题，但是缩减QT马上会发生，同时点阵图仍暗示今年降息3次。3月FOMC会后市场降息预期再度得到强化，黄金价格一度创历史新高，COMEX金价最高达到2225.3美元/盎司。当前FedWatch工具显示市场预期5月美联储维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间的概率为87.7%，定价6月开始降息，降息25BP概率为66.7%，降息概率较此前明显提升。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+1.63%至3672元/吨，热轧价格+2.12%至3856元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-529/-502/-680元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，24年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、公司重要公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 一、行情综述&投资建议 1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格+0.58%至8963.50美元/吨，沪铜价格+2.33%至7.32万元/吨。三大交易所+保税区铜库存累库1.04万吨至48.42万吨，其中LME累库0.65万吨至11.39 万吨，SHFE去库0.13万吨至28.51万吨，COMEX累库0.04万吨至2.79万吨，保税区累 库0.47万吨至5.73万吨。本周市场铜冶炼供给减少的预期发酵，推动铜价进一步上涨。 据安泰科，国内铜冶炼企业80美元/干吨的长单保障率相对较高，冶炼行业达成一致意见主要集中在新建产能释放放缓和检修计划的调整。铜精矿供应端，Codelco表示RadomiroTomic铜矿因事故暂停矿区活动，工人发起罢工，2023年RadomiroTomic铜产量为31.5万吨；5月巴拿马大选结束后，预计该国政府出于稳经济增税收的考虑，有望重启去年末关闭的Cobre矿山，届时铜精矿供应压力将有所缓解。需求端逐渐步入消费旺季，4月国内家用空调总排产2073万台，其中内销排产1205万台，同比+18.5%，出口排产868万台，同比+28.8%。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、金川国际、铜陵有色等标的。 2）铝：本周LME铝价格+2.35%至2309美元/吨，沪铝价格+1.75%至1.95万元/吨。LME铝 +国内铝社会库存去库0.31万吨至141.17万吨，其中LME去库1.11万吨至56.07万吨， 国内铝社会库存累库0.8万吨至85.10万吨。据SMM，近期云南省外送电力量有所下降，且省内风、光等电力补充较好，省内电力出现富余，云南省政府及相关部门鼓励工业用电，经过省内专班会议决定，省内将于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝企业复产， 折合电解铝年化产能52万吨左右。利润端，本周氧化铝价格小幅回落，同时电解铝价格上涨，行业平均吨铝利润有所上行，预计下游消费旺季，价格成本两端将共同推动旺季电解铝利润扩张。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、云铝股份、中国宏桥、中国铝业、南山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格+0.33%至2166.50美元/盎司，美债10年期TIPS下降12BP至1.87%。COMEX黄金库存去库0.14百万金衡盎司至17.73百万金衡盎司。美联储3月FOMC会议维持联邦基金目标利率区间为5.25%-5.50%，美联储主席鲍威尔在记者会上表示，今年某个时点开始降息时适宜的，本次会议虽然没有决定放缓缩表的相关问题，但是缩减QT马上会发生，同时点阵图仍暗示今年降息3次。3月FOMC会后市场降息预期再度得到强化，黄金价格一度创历史新高，COMEX金价最高达到2225.3美元/盎司。当前FedWatch工具显示市场预期5月美联储维持联邦基金目标利率在5.25%-5.50%区间的概率为87.7%，定价6月开始降息，降息25BP概率为66.7%，降息概率较此前明显提升。实际利率框架下，当前正处于美联储停止加息到明确释放降息信号前的黄金股右侧配置期，并且黄金股相对收益尚未兑现全部金价上涨预期，预计美联储明确释放降息信号后黄金股将迎来主升浪行情。建议关注银泰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+1.63%至3672元/吨，热轧价格+2.12%至3856元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢成本滞后一个月毛利分别为-529/-502/-680元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，24年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注武进不锈、久立特材、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（3.18~3.22）内A股上涨，沪深300指数收涨0.71%，有色金属跑输大盘，收跌2.08%。个股层面，博威合金、鑫科材料、丰华股份涨幅领先；西部矿业、中矿资源、盛新锂能跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 传农综计社通电国汽轻煤建银公商机基交石沪食电环纺美钢房非家有医建媒林合算会信子防车工炭筑行用贸械础通油深品力保织容铁地银用色药筑牧机服军制装事零设化运石饮设服护产金电金生材 渔务工造饰业售备工输化料备饰理融器属物料 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 40% 0% 华铂神株金中 中 西 龙 山 35% -1%阳科火冶力润 国 部 磁 东 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 博鑫丰楚铜威科华江冠合材股新铜 北东有济国方阳研南城铜光粉高矿 -2% 新新股集永资稀黄科黄材材份团磁源土金技金 -3% -4% -5% -6% -7% -8% 金料份材箔业材新业-9% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/3/22 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,964 0.58% 5.07% 4.15% -0.28% SHFE 元/吨 73,240 2.33% 7.20% 6.19% 5.76% 铝 LME 美元/吨 2,309 2.35% 3.85% 2.71% -2.37% SHFE 元/吨 19,485 1.75% 4.25% 2.58% 5.44% 锌 LME 美元/吨 2,532 -1.07% 6.30% -0.82% -13.02% SHFE 元/吨 21,525 0.54% 6.24% 1.70% -4.52% 铅 LME 美元/吨