大宗及贵金属周报：6月加息概率降低，金价有所反弹

行情综述&投资建议 本周（5.15~5.19）内A股上涨，沪深300指数收涨0.2%，有色金属跑赢大盘，收涨0.9%。个股层面，融捷股份、兴业矿业、天华新能涨幅领先；中孚实业、西部矿业、盛达资源跌幅靠前。 工业金属： 1）铜：本周LME铜价格-0.01%至8242美元/吨，沪铜价格+1.26%至6.53万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存去库1.1万吨至34.61万吨，其中SHFE库存去库1.59万吨至10.25万吨，上海保税区去库1.05万吨至12.65万吨， LME累库1.54万吨至9.2万吨。本周受美国债务上限谈判的进展及避免美国违约的乐观情绪影响，铜价从周中开始有所反弹，宏观层面对于铜价的压制短期缓解。基本面看，铜价宽幅震荡对下游企业的采购带来一定压力，铜价回升后精废价差再次走阔至1200元/吨以上，再生铜或将对精铜需求产生替代。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业等标的。2）铝：本周LME铝价格+1.78%至2284美元/吨，沪铝价格+2.07%至1.82万元/吨。LME铝+国内铝社会库存去库9.61 万吨至126.12万吨，国内铝棒库存去库0.55万吨至15.7万吨。由于原材料价格持续下跌，电解铝行业完全成本仍有下跌趋势，成本支撑持续减弱。但从供给方面，海关总署数据显示，中国4月铝进口量同比增长27.1%，主要由于西南地区电力供应持续紧张，电解铝限产影响产量导致进口需求有所提升。据Mysteel调研，云南地区火电设备开机容量已达100%，风能发电量在雨季会出现季节性减弱，当前云南地区虽有一定降水，但蓄水量仍不乐观，预计丰水期初期各大水库将以提高水位保障度为优先工作，发电增量体现将稍显滞后，因此电解铝企业即使着手复产也将十分谨慎，对铝价形成有力支撑。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-1.87%至1976.7美元/盎司，美债10年期TIPS上涨18BP至1.46%。美国至5月12日当周初请失业金人数24.2万人，低于预期的25.4万人，低于前值的26.4万人。美国就业市场具有韧性，同时核心 通胀仍存在一定压力，但5月19日美联储主席发表讲话，表示美联储已经采取措施应对中型银行的问题，金融稳定工具“可能导致信贷条件趋紧，并可能对经济增长、就业和通胀产生影响”，暗示倾向暂停加息以观察紧缩政策的影响。鲍威尔讲话后，市场对于6月停止加息的预期强化，6月加息概率再次降低至18%，COMEX黄金价格单日反弹1.02%。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注山东黄金等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.73%至3764元/吨，热轧价格+0.83%至3860元/吨；铁矿石价格+3.45%至735.5元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-406/-125/-432元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周投资观点&重点推荐组合4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌7 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、重要公司公告11 四、风险提示11 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC价格&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝棒库存（万吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势8 图表19：铅库存变化（万吨）8 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率9 图表25：黄金库存9 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）10 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）10 图表30：钢铁总库存（万吨）10 图表31：铁矿石港口库存10 一、行情综述&投资建议1.1本周投资观点&重点推荐组合工业金属 1）铜：本周LME铜价格-0.01%至8242美元/吨，沪铜价格+1.26%至6.53万元/吨。三大交易所+上海保税区铜库存去库1.1万吨至34.61万吨，其中SHFE库存去库1.59万吨至 10.25万吨，上海保税区去库1.05万吨至12.65万吨，LME累库1.54万吨至9.2万吨。本周受美国债务上限谈判的进展及避免美国违约的乐观情绪影响，铜价从周中开始有所反弹，宏观层面对于铜价的压制短期缓解。基本面看，铜价宽幅震荡对下游企业的采购带来一定压力，铜价回升后精废价差再次走阔至1200元/吨以上，再生铜或将对精铜需求产生替代。2023年全球铜矿供给虽边际宽松，但粗炼端产能相对矿端增速较为有限，因此矿端过剩大概率无法顺利传导至精铜供需平衡，预计2023年精铜环节依然维持供给缺口。长周期来看，过去几年铜矿资本开支较少，2024年矿端供应增速或将再次下滑。在库存低位和通胀预期支撑下，后续国内外经济体需求一旦出现共振，或将促使铜价迎来新一轮上涨。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、河钢资源、金诚信、铜陵有色、博威合金等标的。 2）铝：本周LME铝价格+1.78%至2284美元/吨，沪铝价格+2.07%至1.82万元/吨。LME铝+国内铝社会库存去库9.61万吨至126.12万吨，国内铝棒库存去库0.55万吨至15.7万吨。由于原材料价格持续下跌，电解铝行业完全成本仍有下跌趋势，成本支撑持续减弱。但从供给方面，海关总署数据显示，中国4月铝进口量同比增长27.1%，主要由于西南地区电力供应持续紧张，电解铝限产影响产量导致进口需求有所提升。据Mysteel调研，云南地区火电设备开机容量已达100%，风能发电量在雨季会出现季节性减弱，当前云南地区虽有一定降水，但蓄水量仍不乐观，预计丰水期初期各大水库将以提高水位保障度为优先工作，发电增量体现将稍显滞后，因此电解铝企业即使着手复产也将十分谨慎，对铝价形成有力支撑。考虑到地产竣工预期向好、全球光伏新增装机高增速、特高压以及新能源车对铝的消耗，需求端依然韧性较强，短期供需错配或成为铝价向上催化剂。建议关注中国铝业、云铝股份、鑫铂股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥、鼎胜新材、明泰铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-1.87%至1976.7美元/盎司，美债10年期TIPS上涨18BP至1.46%。美国至5月12日当周初请失业金人数24.2万人，低于预期的25.4万人，低 于前值的26.4万人。美国就业市场具有韧性，同时核心通胀仍存在一定压力，但5月19日美联储主席发表讲话，表示美联储已经采取措施应对中型银行的问题，金融稳定工具“可能导致信贷条件趋紧，并可能对经济增长、就业和通胀产生影响”，暗示倾向暂停加息以观察紧缩政策的影响。鲍威尔讲话后，市场对于6月停止加息的预期强化，6月加息概率再次降低至18%，COMEX黄金价格单日反弹1.02%。美联储实际降息前为黄金权益资产相对收益最明显的时间段，目前黄金和黄金股更多为择时问题，而美联储大概率降息时点至实际降息时点为黄金和黄金股涨幅最明显阶段，可提前逐步布局。建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、湖南黄金、华钰矿业、盛达资源等标的。 钢铁：本周螺纹钢价格+0.73%至3764元/吨，热轧价格+0.83%至3860元/吨；铁矿石价格 +3.45%至735.5元/吨。冷轧/中厚板/螺纹吨钢毛利分别为-406/-125/-432元/吨。行业尚处于底部区间，供给侧压减政策持续扰动，在地产政策放松及疫后经济复苏预期下，23年需求预期逐渐增强，钢价具有上行空间，钢企降本增效加速，吨钢盈利有望修复，需左侧跟踪供需改善迹象。建议关注河钢资源、太钢不锈、中信特钢等标的。 1.2行业与个股走势 本周（5.15~5.19）内A股上涨，沪深300指数收涨0.2%，有色金属跑赢大盘，收涨0.9%。个股层面，融捷股份、兴业矿业、天华新能涨幅领先；中孚实业、西部矿业、盛达资源跌幅靠前。 图表1：行业涨跌幅对比 电国机通医家电有基煤沪综计美环食轻银石汽公非社子防械信药用力色础炭深合算容保品工行油车用银会军设生电设金化机护饮制石事金服 工备物器备属工理料造化业融务 交建纺商农通筑织贸林运材服零牧输料饰售渔 传媒 房地产 建筑装饰 钢 铁 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 300 -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 融兴天盛捷业华新股矿新锂 永龙隆浩图宁兴磁达通南波材科股科股富 0.0% 云海金属 白银有色 焦作万方 合金投资 鹏欣资源 中国铝业 神火股份 盛达资源 西部矿业 中孚实业 -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 份业能能 料技份技 份邦-7.0% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2023/5/19 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 8,242 -0.01% -8.12% -8.51% -13.10% SHFE 元/吨 65,250 1.26% -6.18% -5.83% -9.01% 铝 LME 美元/吨 2,284 1.78% -6.78% -4.44% -20.61% SHFE 元/吨 18,235 2.07% -4.03% -2.85% -11.22% 锌 LME 美元/吨 2,477 -3.05% -11.28% -19.62% -34.28% SHFE 元/吨 20,505 -1.28% -8.23% -11.88% -19.53% 铅 LME 美元/吨 2,091 0.84% -2.56% 0.97% -3.80% SHFE 元/吨 15,375 0.85% -0.03% 1.28% 1.59% 锡 LME 美元/吨 25,405 2.05% -6.10% -1.34% -26.36% SHFE 元/吨 195,940 -2.30% -10.32% -5.53% -30.27% 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2023/5/19 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 9.20 1.54 4.08 2.72 -7.87 COMEX 万吨 2.51 0.00 0.29 0.54 -4.80 SHFE 万吨 10.25 -1.59 -4.70 -