新股覆盖研究：科净源
2023年07月21日 公司研究●证券研究报告 科净源（301372.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（7月26日）有一家创业板上市公司“科净源”询价。 科净源（301372）：公司围绕客户对水环境治理的需求，为其提供水处理产品、水环境综合治理方案和项目运营服务。公司2020-2022年分别实现营业收入3.21亿元/4.80亿元/4.39亿元，YOY依次为3.28%/49.58%/-8.55%,三年营业收入的年复合增速12.21%；实现归母净利润0.71亿元/0.92亿元/0.86亿元，YOY依次为101.61%/29.85%/-6.18%，三年归母净利润的年复合增速34.92%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.41亿元，同比下降36.57%；实现归母净利润-0.03亿元，同比增加66.85%。根据初步预测，预计公司2023年1-6月实现扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为0.45亿元至0.54亿元，较上年同期变动 -4.72%至14.71%。 投资亮点：1、美丽中国高质量建设提速，政策有望趋严的背景下或利好包括公司在内的性能指标一流、水治理理念领先型企业。公司二十余年深耕，专注于采用生物和理化结合的方式进行水环境治理，积累了速分生物处理和孢子转移两大核心技术，具备独特的耐低温、抗冲击负荷等优势，分别在深度脱氮和超极限除磷效果方面技术指标远超行业标准、出水水质优于同业，应用效果能较好地满足全国最严格地地方验收标准。同时，公司积极布局前置研发，针对特殊项目的技术难点和独特需求实施技术攻关从而确定最佳工艺和优选参数。随着美丽中国建设步入高质量建设的加速阶段，未来各地方污水排放标准有望趋严，或利好公司等技术指标领先、治理理念具备创新性、具备重大项目实施经验的企业。2、公司具备国家重大项目经验，“水医生”品牌认可度较高，目前在手订单充沛。公司水治理业务范围不断扩大，从成立之初的循环水系统治理细分领域不断拓展到水资源综合治理，现已具备水环境系统治理的综合服务能力。凭借多年的技术积累和项目经验，公司能为客户以更高站位和视野，从流域、区域等宏观角度规划治理方案。基于上述技术实力，公司参与了包括鸟巢、水立方、国家重点治理的滇池流域和十二五、十三五水专项课题等多个重大项目，目前已在业内树立起了“水医生”品牌，客户认可度较高，尤其在♘明地区口碑较优。截至2022年末，公司在 手订单充沛，合计约5.80亿元，为2022年营收的132%。 同行业上市公司对比：公司专业从事水环境系统治理；综合考虑业务与产品类型等方面，选取金达莱、德林海、金科环境、华骐环保、倍杰特为科净源的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为6.36亿元，销售毛利率为40.95%；剔除极值的可比PE-TTM（算术平均）为38.18X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）51.43流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告盟固利-新股专题覆盖报告（盟固利）-2023年156期-总第353期2023.7.21华勤技术-新股专题覆盖报告（华勤技术）-2023年第157期-总第354期2023.7.21蓝箭电子-新股专题覆盖报告（蓝箭电子)-2023年第155期-总第352期2023.7.20华虹公司-新股专题覆盖报告（华虹公司）-2023年第154期-总第351期2023.7.19民爆光电-新股专题覆盖报告（民爆光电)-2023年第153期-总第350期2023.7.18 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 321.1 480.4 439.3 同比增长(%) 3.28 49.58 -8.55 营业利润(百万元) 84.7 106.1 100.1 同比增长(%) 99.57 25.25 -5.68 净利润(百万元) 70.8 92.0 86.3 同比增长(%) 101.61 29.85 -6.18 每股收益(元) 1.38 1.79 1.68 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、科净源4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点9 （四）募投项目投入10 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示11 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2013-2020年我国污水处理固定资产投资规模及增长情况6 图6：“十三五”期间我国城镇污水处理率增长情况6 图7：2013-2020年我国农村污水处理投资规模及增长情况7 图8：2019-2025年水环境治理营业收入预测（万亿元）7 图9：2011-2020年我国城市和县城污水处理厂数量（座）8 图10：2015-2020年我国建制镇污水处理厂数量及污水处理率8 图11：“十二五”与“十三五”规划各项新增投资对比（亿元）9 表1：公司IPO募投项目概况10 表2：同行业上市公司指标对比11 一、科净源 公司为水环境治理提供整体解决方案，主要产品及服务包括水处理产品、水环境综合治理方案及项目运营服务。水处理产品是公司核心技术的载体；水环境综合治理方案以水处理产品为基础，对水环境治理项目实施全过程或若干阶段承接；项目运营服务是公司水处理产品和水环境综合治理方案的延续及补充，为客户提供水处理设备运营及维护服务。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入3.21亿元/4.80亿元/4.39亿元，YOY依次为3.28%/49.58%/-8.55%,三年营业收入的年复合增速12.21%；实现归母净利润0.71亿元/0.92亿元/0.86亿元，YOY依次为101.61%/29.85%/-6.18%，三年归母净利润的年复合增速34.92%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入0.41亿元，同比下降36.57%；实现归母净利润-0.03亿元，同比增加66.85%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为水处理产品（2.34亿元， 54.37%）、项目运营服务（1.14亿元，26.47%）、水环境综合治理方案（0.83亿元，19.16%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 水环境治理行业是国民经济结构中以治理水环境污染、改善水生态环境、保护水资源为目的而进行的勘察设计、工艺开发、设备生产、工程承包、商业流通、资源利用、信息服务及自然保护与恢复开发等活动的总称，是防治水环境污染、保护水生态环境的技术保障和物质基础。水环境行业包含城镇污水治理、农村污水治理、河湖生态修复和流域治理、黑臭水体治理等多个细分业务领域。 水环境治理工作通常可以分为三类任务：污染控制、水质改善和生态经济恢复。这三个任务各有侧重，并且相互关联，代表了水环境治理的三个阶段。在进行污染控制方面，主要针对高污染负荷的城市进行处理，其中包括完善城市管网建设以确保污水集中处置，并加强监管以确保污水达到排放标准，从而减少对城市水环境的污染。而在实施污染控制的前提下，还需要采取物理、化学以及生物等技术手段来提升水体质量，以达到较好的水质目标。此外，生态修复是一种通过工程与非工程技术方法，主要依靠生态恢复与重建来逐步恢复水生生态系统的方式，进一步提升人居环境质量。总之，这三类任务在整个水环境治理过程中起着重要的作用。 近年来，在产业政策的大力扶持和政府财政的积极引导下，我国水环境治理市场迎来了快速发展。根据生态环境部科技与财务司、中国环境保护产业协会发布的《2020中国环保产业发展状况报告》数据显示，水污染治理已经成为环保产业中一个重要的细分行业。2019年，在列入统计的环保产业重点企业中，水污染治理行业的收入规模达到了5,676.30亿元，并且营业利润达到了539.20亿元，占整个环保产业比重分别为35.37%和36.04%，位居第二位。此外，根据住建部发布的数据，从2013年开始，我国污水处理固定资产投资规模持续增长。2013年，该投资规模约为607.82亿元，并且在之后的几年中保持增长态势。到了2020年，这一数字已经飙升至 2,107.78亿元。从2013年到2020年的复合增长率高达19.44%，远高于环境污染治理领域整体投资增速水平。 图5：2013-2020年我国污水处理固定资产投资规模及增长情况 资料来源：住建部，华金证券研究所 根据产业政策的引导，我国在近年来不断加大了对城镇污水处理设施建设和运行管理的力度。这一举措使得污水收集和处理能力得到了显著提高。根据住建部发布的数据显示，在“十三五”期间，我国城市和县城的污水处理率逐年增长，城市污水处理率从93.44%提升到了97.53%，县城污水处理率从87.38%提升到了95.05%，目前已经达到了较高水平，成功完成了“十三五”规划目标。然而，建制镇的污水处理率增长缓慢，从52.64%增长到了60.98%，未能实现70%的“十三五”规划目标，并且与城市和县城相比差距较为明显。不过，在“十四五”期间，建制镇污水处理设施建设工作预计将持续稳步推进，污水处理能力将得到显著提升。 图6：“十三五”期间我国城镇污水处理率增长情况 资料来源：住建部，华金证券研究所 近年来，我国农村（包含乡、村庄）在污水处理方面的投资呈现出明显的增长趋势。根据数据显示，2013-2020年，固定资产投资规模从35.59亿元飙升至379.73亿元，复合增长率高达40.24%，远远超过了城镇地区的增速水平。虽然农村污水处理投资规模保持着快速增长，但总体而言，与城镇相比，我国农村水环境治理工作仍然存在严重滞后的问题。尤其是在污水处理设施建设和污水处理能力方面，亟待加大力度进行改善。 图7：2013-2020年我国农村污水处理投资规模及增长情况 资料来源：住建部，华金证券研究所 目前我国河湖治理工作已取得阶段性成效，但辽河流域、海河流域等重点流域以及太湖、巢湖、滇池“三湖”依然处于轻度污染状态，河湖生态环境形式依然严峻，整体水质仍待提升。 根据生态环境部科技与财务司、中国环境保护产业协会发布的《2020中国环保产业发展状况报告》发布的数据，若按照“产业增长率”模型进行预测，2020年、2021年和2025年我国环保产业营业收入将分别达到1.93万亿、2.24万亿和4.04万亿，依据2019年水环境治理行业重点企业收入占环保产业总体35.37%的比例进行测算，水环境治理行业在未来对应年份的收入将分别达到0.68万亿、0.79万亿和1.43万亿，2019-2025年复合增长率约为14.64%。 图8：2019-2025年水环境治理营业收入预测（万亿元） 资料来源：生态环境部科技与财务司、中国环境保护产业协会《2020中国环保产业发展状况报告》，华金证券研究所 随着我国不断深入推进城镇化进程，城镇污水排放总量呈现持续增长的趋势。根据住建部发布的数据显示，2011年我国城市和县城的污水排放量达到了483.22亿立方米，在2020年已经 飙升至了675.12亿立方米。这种巨大的增长趋势直接促使了对污水处理设施和相关设备需求的 不断释放。据住建部公布的数据显示，我国城市和县城的污水处理
