新股覆盖研究：康力源

2023年06月01日 公司研究●证券研究报告 康力源（301287.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（6月5日）有一家创业板上市公司“康力源”申购。 康力源（301287）：公司主营产品覆盖跑步机、健身车、力量型训练器、自由重量类训练器、室外路径、群体活动器材等七大系列700多个品种，产品畅销国内市场，远销亚洲、欧洲等40多个国家和地区。公司2020-2022年分别实现营业收入6.75亿元/7.02亿元/6.07亿元，YOY依次为76.70%/4.07%/-13.61%,三年营业收入的年复合增速16.68%；实现归母净利润0.93亿元/0.78亿元/0.84亿元，YOY依次为162.04%/-16.16%/7.65%，三年归母净利润的年复合增速33.24%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.67亿元，同比下降9.53%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长2.89%。根据初步预测，2023年1-6月公司预计实现归母净利润4,450.00万元至4,700.00万元，较上年同期相比变动幅度为0.13%至5.76%。 投资亮点：1、公司以家用无氧健身器材为主，并聚焦于综合训练器；借助较强的产品差异化优势，公司积累了丰富、优质的客户资源。公司深耕家用健身器材行业二十余年，目前专注于室内无氧器材领域，并以能够同时满足多人训练需求的综合训练器产品为主打产品；2020-2022年间，来自综合训练器产品的销售收入由2.11亿元稳步增至2.67亿元，并于2022年占据公司近45%的收入份额。凭借较强的产品差异化竞争优势，公司已成为国内健身器材行业的领军企业之一，产品陆续进入Adidas、Walmart/Sam's、Nautilus、Costco、DicksSportingGoods等多家国外知名品牌的供应体系，为后续的可持续性发展奠定了坚实的客户基础。2、公司在亚马逊等平台开展自主品牌跨境电商业务，有助于公司夯实海外市场地位；同时，自主品牌的推进或利好公司盈利能力的提升。公司自2017年末通过亚马逊平台启动跨境电商业务，近年来相关收入实现稳步增长，2022年公司通过亚马逊实现的销售额已达6794.37万元，占主营收入的10%以上，进一步夯实公司海外市场地位。同时，公司在亚马逊销售的是自主品牌产品，2022年公司自主品牌毛利率为48.36%，高于29.10%的ODM/OEM模式毛利率水平；未来随着自主品牌跨境电商业务的逐步推进，公司盈利能力或预期向好。同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取英派斯、舒华体育、三柏硕为康力源的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为9.14亿元，可比PE-TTM（剔除因业绩波动而导致市盈率偏高的三柏硕和以内销为主的舒华体育/算数平均）为25.02X，销售毛利率为27.71%；相较而言，公司营收规模及毛利率水平均未及同业均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)674.7702.2606.6 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）50.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告海看股份-新股专题覆盖报告（海看股份)-2023年第101期-总第298期2023.6.1西高院-新股专题覆盖报告（西高院）-2023年第100期-总第297期2023.5.31恒勃股份-新股专题覆盖报告（恒勃股份）-2023年第99期-总第296期2023.5.30飞沃科技-新股专题覆盖报告（飞沃科技）-2023年第98期-总第295期2023.5.28阿特斯-新股专题覆盖报告（阿特斯）-2023年第97期-总第294期2023.5.24 同比增长(%) 76.70 4.07 -13.61 营业利润(百万元) 116.9 90.3 93.6 同比增长(%) 164.47 -22.73 3.61 净利润(百万元) 93.4 78.3 84.3 同比增长(%) 162.04 -16.16 7.65 每股收益(元) 1.87 1.57 1.69 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、康力源4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球健身器材市场消费规模（亿美元）5 图6：2016-2020年美国健身器材行业市场规模及预测6 图7：2016-2020年欧洲健身器材市场规模及预测6 图8：2007-2017年健身器材制造行业产销率（单位：百分比）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比8 一、康力源 公司是一家专注于多系列、差异化、定制化健身器材研发、制造与销售的高新技术企业。经过多年的发展，公司形成了以综合训练器和自由力量训练器为主导、无氧与有氧结合、室内与室外结合、家用与商用结合的综合性健身器材业务体系，具体产品覆盖无氧健身器材、有氧健身器材、室外全民健身器材（如太空漫步机、三联单杠、笼式足球场等）和其他小类器材等多系列产品，种类多达千余种。 ODM/OEM模式下，公司通过了多家知名健身器材企业或大型零售商严格的验厂程序，产品进入Walmart/Sam’s、Adidas、Nautilus、Argos、Costco、DicksSportingGoods、BJsWholesaleClub和SRGS等客户的供应体系、并建立了稳定的合作关系，远销美国、欧洲、澳大利亚等20多个国家和地区，在产品研发设计、产供销协调管理、产品质量管控等方面积累了丰富的经验，为可持续发展奠定了坚实的基础。同时，公司通过境内和境外、线上和线下等各类模式，建立了丰富的自主品牌销售渠道。自主品牌“军霞”于2014年被评为中国驰名商标，公司于2022被中国轻工业联合会评选为“2021年度中国轻工业行业十强企业”。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入6.75亿元/7.02亿元/6.07亿元，YOY依次为76.70%/4.07%/-13.61%,三年营业收入的年复合增速16.68%；实现归母净利润0.93亿元/0.78亿元/0.84亿元，YOY依次为162.04%/-16.16%/7.65%，三年归母净利润的年复合增速33.24%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.67亿元，同比下降9.53%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长2.89%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为室内健身器材(5.53亿元， 91.51%）、室外全民健身器材（0.46亿元，7.54%）、以及其他产品（0.06亿元，0.96%）。2020年至2022年间，室内健身器材始终是公司的核心业务及主要收入来源，其销售收入占比基本维持在90%以上；其中，又以无氧器械为主，占据公司七成以上的营收份额。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司是一家专注于多系列、差异化、定制化健身器材研发、制造与销售的高新技术企业。根据产品属性，公司健身器材业务属于健身器材行业。 1、健身器材行业 根据产品类型划分，全球健身器材市场分为有氧健身器材、无氧健身器材及其他健身器材。2016年至2019年，全球健身器材行业市场规模从102.96亿美元增长至114.96亿美元，年复合增长率为3.74%，其中，有氧健身器材年复合增长率为3.95%，无氧健身器材年复合增长率为3.62%。跑步机、椭圆机等有氧健身器材2019年较2018年增幅达到3.92%，占全球健身器材市场规模的56.56%。得益于各国人群健康意识的提升，全球健身器材市场规模将持续增长，2020年行业市场规模达到116亿美元，预计2028年将达到148亿美元。 图5：全球健身器材市场消费规模（亿美元） 资料来源：AlliedMarketResearch,《GlobalFitnessEquipmentMarket,2020-2027》，华金证券研究所 从健身器材消费市场来看，美国、欧洲健身产业起步较早，健身器材消费市场规模处于全球领先地位，中国健身意识普及较晚，健身器材消费市场规模较小，未来成长空间较大。 2016年至2019年，美国健身器材消费市场规模从36.35亿美元增长至38.93亿美元，年复合增长率为2.31%。据AlliedMarketResearch预计，2020年美国健身器材消费市场规模将达到39.80亿美元。另据《2021年普华永道体育行业调查报告》预计，未来3-5年期间，北美地区体育产业的增长率将达到7.4%。 2016年至2019年，欧洲健身器材市场规模自31.98亿美元增加至34.46亿美元。据 AlliedMarketResearch预计，2020年欧洲健身器材市场规模将达到35.31亿美元。另据 《2021年普华永道体育行业调查报告》预计，未来3-5年期间，欧洲体育产业的增长率将达到4.2%。 图6：2016-2020年美国健身器材行业市场规模及预测图7：2016-2020年欧洲健身器材市场规模及预测 资料来源：AlliedMarketResearch,《GlobalFitnessEquipmentMarket,2020-2027》，华金证券研究所 资料来源：AlliedMarketResearch,《GlobalFitnessEquipmentMarket,2020-2027》，华金证券研究所 我国是世界上的重要健身器材制造国家，据艾媒网数据显示，2017年我国制造的健身器材占据全球健身器材市场53%的市场份额。海关数据显示我国2020年以各类贸易方式出口的健身器材合计455.81亿元人民币，按照AlliedMarketResearch数据，2020年全球健身器材消费规模116亿美元计算，我国仅出口的健身器材已占全球总量的60%左右。2021年，我国各类贸易方式出口的健身器材合计达到578.47亿元；2022年，受全球经济复苏缓慢及国际局势影响，我国各类贸易方式出口的健身器材合计为315.59亿元，同比下降45.44%。不同类型健身器材制造企业因产品、渠道差异，市场业绩表现亦存在差异。 中国体育用品联合会在《2018年中国体育用品产业发展报告》中披露，2007年至2017年健身器材制造行业产销率维持在90.67%-100.05%之间，2012年产销率为100.05%，市场需求旺盛。 图8：2007-2017年健身器材制造行业产销率（单位：百分比） 资料来源：国家统计局，前瞻产业研究院，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司以家用无氧健身器材为主，并聚焦于综合训练器；借助较强的产品差异化优势，公司积累了丰富、优质的客户资源。公司深耕家用健身器材行业二十余年，目前专注于室内无氧器材领域，并以能够同时满足多人训练需求的综合训练器产品为主打产品；2020-2022年间，来自综合训练器产品的销售收入由2.11亿元稳步增至2.67亿元，并于2022年占据公司近45%的收入份额。凭借较强的产品差异化竞争优势，公司已成为国内健身器材行业的领军企业之一，产品陆续进入Adidas、Walmart