新股覆盖研究：宏源药业

2023年02月27日 公司研究●证券研究报告 宏源药业（301246.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（3月2日）有一家创业板上市公司“宏源药业”询价。 宏源药业（301246）：公司是一家集有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂研发、生产和销售为一体的高新技术企业，此外公司还销售锂电池电解液的主要材料六氟磷酸锂。公司2020-2022年分别实现营业收入13.03亿元/15.78亿元 /20.64亿元，YOY依次为-17.24%/21.10%/30.79%,三年营业收入的年复合增速8.81%；实现归母净利润2.57亿元/4.94亿元/4.53亿元，YOY依次为-18.05%/92.02%/-8.22%，三年归母净利润的年复合增速13.04%。公司预计2023年1-3月归属于母公司股东的净利润约为12,800.00万元至15,300.00万元，同比变动-27.60%至-13.46%。 投资亮点：1、公司为化学原料乙二醛、乙醛酸、关键中间体2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药及鸟嘌呤等产品的全球龙头。公司在硝基咪唑类抗菌药物上下游多个产品，包括乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药，以及抗疱疹病毒类中间体药物鸟嘌呤上居全球龙头地位，据米内网数据，2021年乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药、鸟嘌呤全球市占率分别达到40.06%、33.00%、60.19%、38.64%（公司甲硝唑原料药国内市占率达到62.52%，排名第一；全球市占率根据公司产量及2021年全球需求量计算）、39.20%。2、依托于在中间体及原料药上的优势，公司在拓展原料药品种之外，积极向下游医药制剂进行延伸。公司积极开拓医药制剂产品，拟使用募投资金建设甲硝唑片、奥硝唑片、替硝唑片、阿昔洛韦片、盐酸伐昔洛韦片、维格列汀片、磷酸西格列汀片、他达拉非片、阿奇霉素胶囊、塞来昔布胶囊、人工牛黄甲硝唑胶囊年产能共25亿片（粒）。报告期内，公司已实现甲硝唑制剂的出口销售，募投项目将进一步扩大相应产能；目前公司正在进行替硝唑片、盐酸伐昔洛韦片仿制药、西格列汀制剂等产品的研发。同行业上市公司对比：公司产品包括有机化学原料、医药中间体及原料药、新能源电解液原材料，我们倾向于认为其归属于医药制造行业及新能源行业；目前尚未有与公司业务完全可比的A股上市公司，故分别选取主营产品为原料药及医药中间体的富祥药业、奥翔药业、东亚药业、新天地以及主营产品为六氟磷酸锂的天际股份为同行业可比上市公司。从可比公司来看，2021年行业平均营业收入为10.96亿元，可比PE-TTM（剔除负值以及近期业绩波动较大的天际股份/算术平均）为36.56X，销售毛利率为41.35%；相较而言，公司的营收规模高于行业平均，但销售毛利率低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)1,302.91,577.92,063.7 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）352.75流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告亚光股份-新股专题覆盖报告（亚光股份）-2023年30期-总第227期2023.2.23上海建科-新股专题覆盖报告（上海建科）-2023年第29期-总第226期2023.2.22通达创智-新股专题覆盖报告（通达创智）-2023年第28期-总第225期2023.2.21华塑科技-新股专题覆盖报告（华塑科技）-2023年第27期-总第224期2023.2.18苏能股份-新股专题覆盖报告（苏能股份）-2023年第26期-总第223期2023.2.18 同比增长(%) -18.65 21.10 30.79 营业利润(百万元) 324.2 548.4 501.4 同比增长(%) -22.24 69.15 -8.58 净利润(百万元) 257.2 493.8 453.3 同比增长(%) -18.05 92.02 -8.22 每股收益(元) 0.73 1.40 1.28 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、宏源药业4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全身抗细菌药物制剂市场销售额（亿元）6 图6：2017-2021年我国硝基咪唑类药物市场销售额6 图7：2015-2021年我国抗疱疹病毒药物市场销售额（亿元）7 图8：2015-2021年我国洛韦系列抗疱疹病毒药物市场销售额（亿元）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、宏源药业 公司是一家集有机化学原料、医药中间体、原料药及医药制剂研发、生产和销售为一体的高新技术企业。公司目前主要产品包括乙二醇反应链条上的相关有机化学原料、医药中间体、原料药、医药制剂和氰乙酸甲酯、盐酸胍反应链条上的相关医药中间体等产品，以及锂电池电解液的主要材料六氟磷酸锂，产品销售范围覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲等几十个国家和地区。 公司重视研发，已建立起完善的技术创新体系与规模化生产技术体系，拥有多项自主知识产权和技术。公司与复旦大学、武汉大学、四川大学、武汉工程大学和湖北中医药大学等知名高校保持密切交流和良好合作研发关系，目前在研项目30多个。公司核心技术覆盖基础化学原料、医药中间体、原料药到医药制剂领域，产品种类众多，多项技术达到国内领先或国际先进水平，并获得过多项省级科技进步奖；公司拥有专利65项，核心技术的销售收入占公司营业收入的96%以上。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入13.03亿元/15.78亿元/20.64亿元，YOY依次为 -17.24%/21.10%/30.79%,三年营业收入的年复合增速8.81%；实现归母净利润2.57亿元/4.94亿元/4.53亿元，YOY依次为-18.05%/92.02%/-8.22%，三年归母净利润的年复合增速13.04%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为五大板块，分别为有机化学原料(3.23亿元， 20.58%）、原料药及医药中间体（7.93亿元，50.54%）、医药制剂（0.85亿元，5.45%）、新能源 （3.59亿元，22.90%）、其他（0.08亿元，0.53%）。2019年至2022年1-6月报告期间，原料药及医药中间体始终为公司的主要业务及收入来源，销售收入占比基本维持在50%以上；2021年开始，新能源有关收入占比大幅提升，成为公司第二大收入来源。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司深耕于医药行业，主要从事有机化学原料、原料药及医药中间体的研发、生产和销售。其主要产品包含用于生产甲硝唑等硝基咪唑类的抗细菌药物和生产阿昔洛韦等洛韦系列的抗疱疹病毒药物。抗细菌药物方面，公司归属于抗细菌类药物行业；抗疱疹病毒药物方面，公司归属于抗疱疹病毒药物行业。 随着我国社会经济的不断发展，人口结构也随之发生重大改变，我国的医药市场也迎来了发展的新时期。据预测，2018年至2023年，中国药品支出将保持3%至6%的年复合增长率，2023年将达到1,700亿美元左右规模。原料药及中间体行业处在医药产业链的中游，医药市场持续增长带动了原料药行业规模逐年上升，专利药到期后仿制药销量的增长导致对相应原料药需求的增长，因此推动了全球原料药市场呈现出较全球医药市场更快的增长。2019年全球原料药市场规模约1,822亿美元，预计到2024年达到2,452亿美元，年复合增长率为6.1%。 1.抗细菌类药物行业 近年来我国全身抗细菌药物用药金额呈总体上升趋势，2015-2019年年复合增长率为2.86%，呈平稳增长趋势；2020年，受新冠疫情影响，我国全身抗细菌用药市场的销售额出现下滑，2021年开始恢复增长。我国全身抗细菌药中，头孢类是第一大类别，2017-2021年占市场份额近50%；青霉素类是第二大类别，2017-2021年占市场份额16%以上；但两类的市场份皆呈下降趋势。其他类别的全身抗细菌药市场份额均较低，其中硝基咪唑类在全身抗细菌用药市场中的占比不断上升，2015-2021年由3.86%上升至4.90%。 图5：全身抗细菌药物制剂市场销售额（亿元） 资料来源：米内网，华金证券研究所 2017-2019年，我国硝基咪唑类药物销售额在63亿元以上，呈稳步上升趋势；2020年，受新冠疫情影响，我国硝基咪唑类药物销售额首次出现下滑；2021年，随着新冠疫情影响逐渐减小，我国硝基咪唑类药物销售额已恢复增长。目前市场上硝基咪唑类主要产品有甲硝唑、奥硝唑、替硝唑。2017-2021年，我国甲硝唑药物销售额由19.37亿元增至25.59亿元，年复合增长率为7.21%，增速明显快于全球市场的平均增速。2017-2019年，我国奥硝唑药物市场销售额保持在 34亿元以上，2020年受疫情影响下滑，2021年后下降速度缓和。硝基咪唑类原料药的上游主要有医药中间体2-甲基咪唑、2-甲基-5-硝基咪唑，有机化学原料乙二醛。近年来乙二醛的市场需求不断增长，2017-2019年全球乙二醛产量从26.62万吨增至28.89万吨；2020-2021年，全球乙二醛市场产量因疫情下降，但依然保持在27万吨以上。我国是世界最主要的乙二醛生产国之一。 图6：2017-2021年我国硝基咪唑类药物市场销售额 资料来源：米内网,华金证券研究所 2.抗疱疹病毒药物行业 2015至2019年，我国抗疱疹病毒药物的市场销售额由26.99亿元增长到31.92亿元，年复合增长率为4.29%，但增速逐年放缓，其主要原因是缺乏新产品上市、医院控制药占比及药品价格下降；2019至2021年，除上述原因外，受到新冠疫情影响，我国抗疱疹病毒药的市场销售额出现下滑，2021年销售额下降至27.35亿元。 图7：2015-2021年我国抗疱疹病毒药物市场销售额（亿元） 资料来源：米内网，华金证券研究所 抗疱疹病毒药物主要包括洛韦类药物和腺苷类药物，其中洛韦类药物有更昔洛韦、伐昔洛韦、阿昔洛韦、泛昔洛韦、喷昔洛韦、缬更昔洛韦6个品种。在原国家食品药品监督管理局2016年 4月20日发布的药品不良反应信息通报中，提示抗病毒药注射用单磷酸阿糖腺苷存在安全风险，科室用药受到限制，销量逐年下滑。2015至2021年，我国洛韦系列抗疱疹病毒药物的市场销售额保持增长，销售额由14.90亿元增长到19.11亿元，年复合增长率为4.24%，高于抗疱疹病毒药物整体市场的平均水平。 图8：2015-2021年我国洛韦系列抗疱疹病毒药物市场销售额（亿元） 资料来源：米内网，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司为化学原料乙二醛、乙醛酸、关键中间体2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药及鸟嘌呤等产品的全球龙头。公司在硝基咪唑类抗菌药物上下游多个产品，包括乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药，以及抗疱疹病毒类中间体药物鸟嘌呤上居全球龙头地位，据米内网数据，2021年乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料药、鸟嘌呤全球市占率分别达到40.06%、33.00%、60