量化观市：市场切换防守配置，耐心等待下一个主线

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数下跌分别为-1.97%、-2.08%、 -3.25%和-3.83%。 过去一周，中国方面没有太多的经济数据公布，整体市场平稳运行。和我们在上周周报《地产政策组合拳下是否会带动新一轮主线切换？》中判断的一致，随着过去一周市场震荡回落，市场资金也是切换回到了偏大盘价值的配置思路。过去两周，地产政策的支持下，市场资金尝试从红利以及出口板块切换到以地产链为主的顺周期板块。但我们观测30大中城市:商品房成交面积过去两周并未出现超季节性的数据反弹。在政策落地带来的预期性反弹结束后，我们认为地产板块后续的上涨需要通过由基本面的实际边际修复或者后续仍然能够有增量的政策出台进行带动，否则短期难以持续。海外方面，过去一周美联储议息会议纪要公布，整体基调边际转鹰。另外美国5月Markit制造业PMI公布为50.9,较上个月回升0.9%，表明美国经济仍有一定韧性。导致短期市场对于降息预期或会有所延后，使得海外流动性可能边际收紧。未来一周，我们判断市场仍会维持震荡行情，建议维持对偏防守属性的大盘价值板块配置。另外，下周五我国中采制造业PMI以及美国PCE通胀数据的公布值得关注，或为后续行情指明方向。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放100亿元，到期120亿元，整体通过公开市场操作净回笼20亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.829%和1.8293%，较上周分别上升2.1BP和2.53BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.905%和1.957%，较上周分别下降0.2BP和0.6BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议切换到大盘价值的配置思路。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：煤炭、建筑、建材、农林牧渔、银行及房地产。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-3.36%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.74%，超额收益为-0.63%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，择时模块给出的信号5月份的权益建议配置比例为50%，与4月份相比略微提升。拆分来看，模型对4月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%；模型对货币流动性层面信号强度为0%。 量化选股因子方面，过去一周，市场震荡下行。市场风险偏好回落，资金重新回落到大盘红利板块当中，进行防守型配置，使得估值因子表现相对偏强，而小市值风格有所承压。另外，市场风险偏好的回落也使得资金更倾向于配置于前期低波动和低换手类型的板块，使得技术因子和波动率因子也相对占优。未来一周，我们预期价值因子能有持续表现，另外随着市场震荡的加剧，低波和量价因子会持续受资金的重视。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历5 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势(%)6 图表8：30大中城市:商品房成交面积_10日平均(万平方米)7 图表9：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表10：北上资金收益率及净流入变化7 图表11：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表12：北向择时策略走势净值8 图表13：宏观择时模型最新观点（截至4月30日）8 图表14：宏观择时模型净值表现8 图表15：宏观择时模型超额收益表现8 图表16：行业轮动策略组合净值9 图表17：行业轮动策略分年度收益率9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年5月24日）9 图表19：十年国债利率同比：-14.46%(截至5月24日)10 图表20：波动率拥挤度同比：0.9804(截至5月24日)10 图表21：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表22：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)11 图表23：M1同比(%)11 图表24：大类因子的IC均值与多空收益12 图表25：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表26：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表27：可转债择券因子多空净值13 图表28：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表29：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数跌多涨少。煤炭、电力及公用事业以及农林牧渔3个行业指数上涨，其中煤炭行业指数涨幅最大，周涨幅达2.23%。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中银行行业净流入资金最多，为26.55亿元。北向资金方面，流入资金集中在银行和电力及公用事业，流出资金集中在医药、汽车等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 3.0% 2.0% 1.50%1.80%1.72% 0.56% 1.010 净 12,000两 1.0% 0.10% 1.28% 1.40% 0.62% 1.73% 0.32% 值0.990 比 （ 市 10,000成 交 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -0.20% -0.79% -1.97% -2.08% -3.25% 初0.970 1 值为 0.950 ） 0.930 05/2005/2105/2205/2305/24 8,000额 （ 亿 6,000元 ） 4,000 -5.0% -3.83% 2024/4/302024/5/102024/5/172024/5/24 上证50沪深300中证500中证1000 全部A股日总成交额上证50沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 煤电农银电炭力林行力及牧设 公渔备 用及 事新 业能 源 交石建通油筑运石 输化 食机中通纺钢品械信信织铁饮一服 料级装行 业等权 电非家子银电行 金融 商有消贸色费零金者售属服 务 医传基国汽建药媒础防车材化军 工工 综计综轻房合算合工地机金制产 融造 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10电名力周及度涨公跌幅用后10名 40 建材 事业1.01% 30 纵轴：北向资金净流入（亿） 20电力 有 非银行金融 消费者服务 银行- 10 机0械 基础化工 -10电子 轻 房 计算机 钢铁农林煤交炭通2.23% 石油 综合 -20 医药 建筑家电 国防军工 传媒综合 通商贸零售 食品饮料 -30 -100-80-60汽车 纺织服装 -40-2002040 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注4月工业企业利润和5月制造业PMI公布；而美国方面，美联储官员的发言和4月PCE数据公布也需要重点关注。 图表5：近期经济日历 星期一星期二星期三星期四星期五 5/205/215/225/235/24 一年期LPR 星期六 5/25 星期日 5/26 3.45%(3.45%) 中 过去五年期LPR 美国财长耶伦讲话 美美国财长耶伦、欧洲央行行长 中国务院政策例行吹风会 美联储沃勒讲话 美联储公布货币政策会议纪要美美联储理事沃勒发表讲话 美5月Markit制造业PMI50.9(50) 中第十九届中国经济论坛举办中第十九届中国经济论坛举办 一周3.95%(3.95%) 美美联储巴尔讲话美联储杰斐逊讲话 拉加德、德国财长林德纳讲话美 美联储沃勒讲话FOMC票委博斯蒂克、梅斯特、柯林斯讲话 5/275/28 5/29 5/305/31 6/01 6/02 中1-4月工业企业利润 美FOMC票委、明尼阿波利斯联美美联储理事丽莎·库克讲话美联储公布经济状况褐皮书 美FOMC票委博斯蒂克讲话 未来美将士阵亡纪念日休市 一周 储主席卡什卡利发表讲话 美 FOMC票委博斯蒂克发表讲话 5月中采制造业PMI 中 FOMC永久票委威廉姆斯讲话 美FOMC票委洛根讲话FOMC票委博斯蒂克讲话 4月核心PCE同比 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国方面没有太多的经济数据公布，整体市场平稳运行。和我们在上周周报 《地产政策组合拳下是否会带动新一轮主线切换？》中判断的一致，随着过去一周市场震荡回落，市场资金也是切换回到了偏大盘价值的配置思路。过去两周，地产政策的支持下，市场资金尝试从红利以及出口板块切换到以地产链为主的顺周期板块。但我们观测30大中城市:商品房成交面积过去两周并未出现超季节性的数据反弹。在政策落地带来的预期性反弹结束后，我们认为地产板块后续的上涨需要通过由基本面的实际边际修复或者后续仍然能够有增量的政策出台进行带动，否则短期难以持续。海外方面，过去一周美联储议息会议纪要公布，整体基调边际转鹰。另外美国5月Markit制造业PMI公 布为50.9,较上个月回升0.9%，表明美国经济仍有一定韧性，导致短期市场对于降息预期或会有所延后，使得海外流动性可能边际收紧。未来一周，我们判断市场仍会维持震荡行情，建议维持对偏防守属性的大盘价值板块配置。另外，下周五我国中采制造业PMI以及美国PCE通胀数据的公布值得关注，或为后续行情指明方向。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放100亿元，到期120亿元，整体通过公开市场操作净回笼20亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.829%和1.8293%，较上周分别上升2.1BP和2.53BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.905%和1.957%，较上周分别下降0.2BP和0.6BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议切换到大盘价值的配置思路。 图表6：本周宏观数据概览 数据分类指标名称 Nov/23 Dec/23 Jan/24 Feb/24 Mar/24 Apr/24 截至2024-05-23 中采制造业PMI 49.4 49.0 49.2 49.1 50.8 50.4 中采非制造业PMI 50.2 50.4 50.7 51.4 53.0 51.2 财新制造业PMI 50.7 50.8 50.8 50.9 51.1 51.4 财新服务业PMI 51.5 52.9 52.7 52.5 52.7 52.5 工业增加值:当月同比 6.6 6.8 26.3 -12.7 4.5 6.7 社会消费品零售总额:当月同比 10.1 7.4 5.5 3.1 2.3 工业企业:利润总额:累计同比 -4.4 -2.3 10.2 4.3 出口金额:当月同比 0.5 2.3 8.2 5.6 -7.5 1.5 PPI:当月同比 -3.0 -2.7 -2.5 -2.7 -2.8 -2.5 CPI:当月同比 -0.5 -0.3