拟现金收购哈电动装51%股权，充分受益三代核电批量化建设

事项： 7月19日，佳电股份发布《哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书》，佳电股份以现金支付的方式购买哈电股份持有的哈电动装51.00%股权，本次交易对价合计为40069.74万元。本次交易完成后，哈电动装将成为上市公司的控股子公司。 国信机械观点：哈电动装主营业务为大中型交直流电机、核电主泵电机、核主泵等产品，在三代核电主冷却剂泵上占据国内主要份额，将充分受益于中国三代核电批量化建设。佳电股份此次收购哈电动装将圆满解决同业竞争事宜，同时可拓展在核电领域业务布局，显著增厚上市公司业绩（收购后2022/23Q1收入45.59/12.08亿元，前值为35.79/10.01亿元，归母净利润为3.81/1.1亿元，前值为3.51/0.99亿元)。 我们维持2023-25年归母净利润为4.42/5.63/6.88亿元，对应PE值19/15/12倍，考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.86/6.09/7.57亿元，对应PE值17/14/11倍，维持“买入”评级。 评论： 佳电股份拟以现金支付方式并购哈电动装51%股权 佳电股份拟以现金支付的方式购买哈电股份持有的哈尔滨电气动力装备有限公司（以下简称哈电动装）51.00%股权，本次交易对价合计为40069.74万元。本次交易以中联评估出具的并经哈电集团备案的《资产评估报告》为定价依据，按照资产基础法评估，哈电动装总资产/净资产34.28/5.26亿元，评估值7.86亿元，净资产增值率49.39%；若按相对估值法测算，收购价格对应哈电动装22年市销率/市盈率0.8/13.3倍。 哈电动装是国内三代核电主泵龙头 哈电动装是电机行业领先企业，产品应用与佳电股份有所重合。哈电动装主导产品主要包括核电站用主泵电机、大中型交流电机、直流电机、特种电机等电动机，风力发电机、小型水力发电机等发电机以及核电站用主泵、电站用循泵等泵类产品，主要应用在核电、船舶、冶金、火电、矿山、水力、石化、科研等多个领域，并出口到美国、俄罗斯、巴基斯坦、印度、越南、印尼、秘鲁、朝鲜等多个国家和地区。 公司系国内核电主泵电机龙头，承担三代核电AP1000主泵电机的技术吸收创新。在二代或二代半核电主泵电机（轴封泵电动机）上，公司具备自主独立设计、制造能力，具备每年可提供8-10台主泵电机商品的能力；在三代核电主泵电机（屏蔽电动机）上，在电磁计算、结构设计、应力分析与计算、轴系稳定性设计等方面处于国内领先地位；在屏蔽主泵电机制造能力上，公司在机械加工、冲片装压、下线、线圈制造、窄间隙焊接、工作场地等方面已满足美国EMD公司要求，未来有望形成每年6-8台屏蔽式主泵电机供应能力。公司华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额（根据公开中标信息，单个核电项目主泵价值量约2.4-3.2亿元）。 图1：哈电动装核电主泵电机发展历程 表1：哈电动装核主泵订单相关描述梳理 图2：哈电动装2021-2023Q1营业收入（亿元） 图3：哈电动装2021-2023Q1归母净利润（亿元） 图4：哈电动装各产品营收（亿元） 图5：哈电动装各产品成本（亿元） 图6：哈电动装各产品毛利率 图7：哈电动装期间费用率 图8：哈电动装各产品营收预测（亿元） 图9：哈电动装净利润预测（亿元） 拓展核电领域业务，增强电机竞争力 1）拓展核电业务：哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额（根据公开中标信息，单个核电项目主泵价值量约2.4-3.2亿元）；佳电股份系在核电电机领域龙头，市占率约80%，此次收购哈电动装后，进一步增加佳电股份在三代核电设备方面竞争力，有望充分受益三代核电批量化建设； 2）增强电机竞争力：佳电股份主营业务为电机的生产、研发及销售，主要产品包括防爆电机、起重冶金电机、屏蔽电机、电泵、核用电机等；哈电动装主营业务为大中型交直流电机、核电主泵电机等，本次交易有利于佳电股份丰富在电机领域的产品结构，增强公司在电机领域的市场竞争能力。 3）解决同业竞争：佳电股份与哈电动装在产品和应用领域存在一定重合，本次收购彻底解决佳电股份与哈电动装之间的同业竞争问题。 4）无股权结构影响：本次交易为支付现金购买资产，不涉及发行股份，对佳电股份股权结构无影响。 5）增厚公司业绩：公司收购后2022/2023Q1营业收入分别为45.59/12.08亿元（收购前为35.79/10.01亿），归母净利润分别为3.81/1.1亿元（收购前3.51/0.99），对公司业绩增长有明显的促进作用。 图10：交易前后佳电股份营业收入对比（亿元） 图11：交易前后佳电股份归母净利润对比（亿元） 投资建议 哈电动装主营业务为大中型交直流电机、核电主泵电机、核主泵等产品，在三代核电主冷却剂泵上占据国内主要份额，将充分受益于中国三代核电批量化建设。佳电股份此次收购哈电动装将圆满解决同业竞争事宜，同时可拓展在核电领域业务布局，显著增厚上市公司业绩（收购后2022/23Q1收入45.59/12.08亿元，前值为35.79/10.01亿元，归母净利润为3.81/1.1亿元，前值为3.51/0.99亿元)。我们维持2023-25年归母净利润为4.42/5.63/6.88亿元，对应PE值19/15/12倍，考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.86/6.09/7.5亿元7，对应PE值17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 本次交易被暂停、中止或取消的风险；审批风险；经营业绩波动的风险；资产负债率较高的偿债风险；下游需求不及预期；四代高温气冷堆进展不及预期，原材料价格波动风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明