可转债打新系列：孩王转债：创新型亲子家庭全渠道服务提供商

可转债打新系列 孩王转债：创新型亲子家庭全渠道服务提供商 2023年07月21日 转债基本情况分析： 孩王转债发行规模10.39亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价11.63 元，截至2023年7月20日转股价值95.53元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2023年7月20日6年期AA级中债企业债到期收益率3.88%的贴现率计算，债底为87.57元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为8.03%，对流通股本的摊薄压力为14.50%，存在一定的摊薄压力。 中签率分析： 截至2023年7月20日，公司前三大股东江苏博思达企业信息咨询有限公司、南京千秒诺创业投资合伙企业(有限合伙)、HCMKW(HK)HOLDINGSLIMITED分别持有占总股本24.96%、11.49%、9.22%的股份，前十大股东合计 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 持股比例为51.73%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为4.68亿元，因单户申购上限为100万 相关研究 元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0045%- 1.城投随笔系列：再论“城投债”-2023/07/ 0.0049%左右。 20 申购价值分析： 2.可转债打新系列：华设转债：国内知名综合式一体化工程咨询服务商-2023/07/20 公司所处行业为专业连锁Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7 3.利率专题：存量房贷利率下调：今时与往日 月20日收盘，公司PE(TTM)为76倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等 -2023/07/20 偏上水平，市值123.55亿元，处于较高水平。截至2023年7月20日，公司今年以来正股下跌14.21%，同期行业（申万一级）指数下跌20.24%，万得全A上涨2.13%，上市以来年化波动率为55.21%，股价弹性较大。公司目前股权质 4.可转债打新系列：煜邦转债：国内知名智能电力产品供应商-2023/07/195.理财，当前市场的增量资金-2023/07/18 押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 孩王转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给 予孩王转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-3月，公司实现营收20.96亿元，同比下降0.62%；营业成本 15.34亿元，同比上升1.29%；实现归母净利润为0.08亿元，同比上升123.41% 竞争优势分析： 企业定位：创新型亲子家庭全渠道服务提供商。 1）品牌优势。凭借对消费者需求的精准把握和优质的商品和服务，成为母婴零售领域的代表性品牌之一；2）全渠道融合优势。构建门店终端、移动端APP、微信公众号、小程序等打造全渠道营销网络，建立品牌和用户多个交互触点，满足全方位消费需求；3）会员经济优势。定位为重度的会员经济公司，打造整套“单客经济”模型。线上线下搭建互动场景，增强用户粘性；4）育儿顾问服务优势。不同于其他的母婴零售企业，公司始终坚持重度会员模式，育儿顾问扮演举足轻重的作用，创造性满足会员的商品购买及服务需求。5）数字化技术优势。面对科技变革，公司沿着“信息化—在线化—智能化”的发展路径，实现了消费者精准洞察和运营效率的提升，为公司业务发展和高效管理赋能。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1孩王转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2孩子王基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1孩王转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 孩王转债发行规模10.39亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价11.63 元，截至2023年7月20日转股价值95.53元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2023年 7月20日6年期AA级中债企业债到期收益率3.88%的贴现率计算，债底为87.57元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.03%，对流通股本的摊薄压力为14.50%，存在一定的摊薄压力。 债券代码123208.SZ债券简称孩王转债 表1：孩王转债发行要素表 公司代码301078.SZ 公司名称孩子王儿童用品股份有限公司 发行额10.39亿元 债项/主体评级AA/AA 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00% 转股起始日期2024-01-29 预计发行/起息日期2023-07-24 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价11.63元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-07-21 补偿条款到期赎回价格：110元 申购代码/配售代码371078/381078 网上申购及配售日期2023-07-24 主承销商华泰联合证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年7月20日，公司前三大股东江苏博思达企业信息咨询有限公司、南京千秒诺创业投资合伙企业(有限合伙)、HCMKW(HK)HOLDINGSLIMITED分别持有占总股本24.96%、11.49%、9.22%的股份，前十大股东合计持股比例为51.73%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为4.68亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0045%-0.0049%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为专业连锁Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2023年7 月20日收盘，公司PE(TTM)为76倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等 偏上水平，市值123.55亿元，处于较高水平。截至2023年7月20日，公司今年以来正股下跌14.21%，同期行业（申万一级）指数下跌20.24%，万得全A上涨2.13%，上市以来年化波动率为55.21%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 孩王转债规模一般，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内国泰转债（规模为39.87亿元，评级为AA+，转股溢价率为29.07%）和利群转债（规模为18.00亿元，评级为AA，转股溢价率为28.88%），综合审慎考虑，我们给予孩王转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 2孩子王基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司主要从事母婴童商品零售及增值服务。公司运用互联网、大数据驱动，是一家基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商。自设立以来，公司立足于为准妈妈及0-14岁婴童提供一站式购物及全方位成长服务，通过“科技力量 +人性化服务”，深度挖掘客户需求，通过大量场景互动，建立高粘度客户基础，开创了以会员关系为核心资产的单客经营模式；经过多年的创新性、差异化探索及发展，在母婴零售行业具有较为显著的竞争优势，业务规模在行业中位居前列。 公司主营业务类型为母婴商品及服务、供应商服务、广告业务和平台服务，营收占比稳定。其中母婴商品涵盖食品、衣物品、耐用品等多个品类，销售收入占主营业务收入比重长期稳定在85%以上，系公司的主要收入来源。母婴商品销售收入主要来自于奶粉、纸尿裤、洗护用品及零食辅食类商品的销售，占比超过八成，收入构成整体相对稳定。 公司的商品销售主要面向终端消费者，打造全渠道销售战略。其中包括线下销售渠道的门店，以及线上销售渠道的移动端APP、微信公众号等第三方电商平台。随着互联网消费模式的快速革新以及公司全渠道战略融合，不断提升线上收入占比，2022年母婴商品线上销售收入占比为49.97%。 公司主营业务分产品销售情况（%）公司主营业务分渠道销售情况（%） 母婴商品母婴服务供应商服务广告业务平台服务 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 线下线上 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司所处的母婴零售行业位于整个母婴产业链的中游。母婴产业涉及商品生产、零售、生活服务、教育、娱乐、医疗卫生等多个行业，属于综合性消费行业。母婴零售行业上游主要为母婴产品品牌商或服务提供商，下游则为终端消费客户。 母婴市场规模整体呈上升趋势，新生代母婴消费观念升级。从母婴市场整体规模来看，近年来虽然我国人口出生率持续下降，随着鼓励生育相关政策陆续出台、居民可支配收入提升、母婴消费理念变化以及下沉市场消费需求增长等因素影响， 我国母婴市场规模仍呈现整体上升趋势。根据艾媒咨询数据，预计2024年我国母婴市场规模将达到7.60万亿元，未来三年年均复合增长率超过15%；66.70%的妈妈认同科学育娃理念，愿意购买高质量产品。 月支出的比例（%） 我国母婴行业市场规模（万亿元，%）2022年中国母婴人群给孩子的消费支出占个人 母婴行业市场规模增长率(右)10%以内10%~30%30%~50%50%~70%70%以上 825% 620% 15% 4 10% 25% 7.1%0.7% 34.2% 5.30% 2024E 2023E 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 00% 52.8% 资料来源：艾媒咨询，募集说明书，民生证券研究院资料来源：艾媒咨询，募集说明书，民生证券研究院 母婴消费需求提升，低线城市消费升级成为新增动力。近年来我国居民人均可支配收入持续上升，带动居民消费能力的不断升级。未来，我国经济发展进入新阶段，城镇人口规模将不断扩大，同时伴随着城镇居民人均可支配收入的提高，我国母婴消费需求有望进一步释放。根据艾瑞咨询数据，三、四线城市母婴产品消费占家庭总支出的比例分别为26.80%和26.70%，高于一、二线城市的25.80%和26.10%，低线城市的消费升级也逐步成为母婴消费市场的新增助力。 我国人均可支配收入（万元）2021年各线城市母婴消费比例（%） 城镇居民农村居民 5 4 3 2 1 2019 2018 2017 2016 0 27.0% 26.8% 26.6% 26.4% 26.2% 26.0% 25.8% 25.6% 25.4% 2021 2020 25.2% 消费占比 资料来源：国家统计局，募集说明书，民生证券研究院资料来源：艾瑞咨询，募集说明书，民生证券研究院 互联网技术加速零售行业转型升级，母婴电商规模快速增长。随着我国市场经济和互联网经济的快速发展，母婴零售行业呈现出多种业态并存的局面。庞大的网络用户数量为电子商务的高速增长奠定了基础，加速了零售行业转型升级，也直接 带动了母婴电商市场的发展。根据《2021年度中国母婴电商市场数据报告》，2021年我国母婴童电商交易规模已突破万亿规模。2014年以来，线上渠道购买母婴产品的用户飞速上升，互联网产业的发展为用户提供了更加便捷高效的消费方式，以及更加精准的信息传递服务，对母婴零售行业持续升级产生了巨大