主要消费产业行业消费景气跟踪23M6：居民谨慎支出，风格继续切换

复苏继续放缓，居民谨慎支出。消费需求复苏继续放缓：1）23Q2社零两年复合增速2.8%，环比下滑1.7pct；2）23Q2居民储蓄率35.2%，高于疫情前水平，上半年超额储蓄累计达1.5万亿元；3）23Q2新增信贷仅5158亿元，低于过去三年平均1.21万亿元的水平；4）就业、收入预期指数边际回落。行业微观层面，消费品行业动销放缓库存增加、服务业客流量恢复但客单价尚不及2019年水平。信心不足掣肘消费复苏，期待政策发力。 地产周期拐点，未来预期走弱。6月房地产销售数据出现较明显回落，在年初楼市回暖后再次下滑。地产周期切换，旧经济动能拉动作用减小影响收入水平，另一方面地产价格承压产生负财富效应，对消费扩张构成阻力。 消费偏好改变，短期供需双降。经济动能切换，居民消费偏好改变，必选明显强于可选耐用品。居民整体消费支出已追平2019年水平，结构上食品烟酒/居住/医疗保健品保持增长韧性，衣着/生活用品开支则基本持平，文娱消费在防控放开后明显反弹。供给端增速亦放缓，主要消费行业固定资产投资增速接近0%，步入存量时代。 板块风格切换，需求增长降速。近期中日对比盛行，二者相似处在于都经历了以房地产为载体加杠杆的阶段，但差别在于发展潜力，2022年中国人均GDP约1.2万美元仍有提升空间。当下房地产行业调整叠加中外周期错位导致短期宏观环境变化，变化最剧烈阶段过去后或将进入走平震荡阶段。参考海外经验，人均GDP超过1万美元后收入增速中枢理应下降，预计消费板块风格将由“进攻”转为“防御”。 白酒：端午动销平淡，酒企强调回款，渠道以价换量，行业库存水平上升出现价格倒挂。价格带分化加大，高端白酒韧性较强；宴席场景较优，商务需求恢复滞后。下半年重点关注中秋国庆，宴席、礼赠等需求或有回补。 啤酒：销量基本持平，关注产品升级。夏季高温旺季到来，6月华润销量-1.0%，青啤低个位数增长，重啤微增。 乳制品：乳制品销售逐季回暖，利润率回升。1）伊利：23Q2预计收入中个位数增长，利润率增长目标30BP；2）蒙牛：1H23收入低个位数增长，利润率提升30-50BP。 调味品：6月餐饮增速收窄，行业库存上升。6月线上GMV,千禾味业/中炬高新/海天味业分别为 -23.5%/-31.5%/-59.1%。 家电：618提振有限，销量大多承压拖累销额增长，空调6月销额同增27.4%继续领跑。渗透率较低的洗地机/ 洗干套装/智能马桶一体机销量增长明显，分别同增28.4%/134.4%/8.5%，延续普及趋势。 家居：6月房屋竣工同增15.8%而销售数据下滑明显，影响预期。政策环境向好，《关于促进家居消费的若干措施》出台。6月头部品牌接单：欧派家居个位数增长/尚品宅配+10%/喜临门持平/志邦家居工厂端双位数增长）。 纺服：低基数期结束，6月限上鞋服社零同增6.9%，增速环比下滑10.7pct。线上GMV分化，仅运动鞋（+10.0%） /箱包（+6.0%）实现正增长，运动品牌23Q2流水增长提速。 餐饮&旅游：6月餐饮收入增速下滑，或来自消费力而非客流量下滑。端午出行人次达2019年同期112.8%，旅游收入达94.9%，但人均消费金额约91.6%还有恢复空间。年初至今全国交通客运量累计+57%，出行持续改善。 预计下半年消费板块向下动能趋缓，向上可能受政策刺激预期/业绩基数扰动/资金流动而波动，但系统性机会还尚待酝酿。行业配置上，业绩确定性仍是关键。关注结构机会，优选高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。 数据误差；消费不及预期风险；疫情反复风险。 内容目录 1、核心观点：居民谨慎支出，风格继续切换6 2、消费宏观：居民预期走弱，需求增速放缓8 2.1、消费周期：扩表意愿偏低，杠杆维持高位8 2.2、消费能力：收入温和增长，预期仍待改善8 2.3、消费需求：需求增速下滑，基数效应减弱10 3、食品饮料：动销增速放缓，库存压力上升11 3.1、白酒：端午表现平淡，渠道以价换量11 3.2、啤酒：高温旺季来临，关注结构升级12 3.3、乳制品：动销逐季回暖，利润水平提升14 3.4、调味品：餐饮修复趋弱，库存略有上升16 3.5、行业动态：咖啡竞争加剧，瑞幸开放加盟17 4、家用电器：空调继续领跑，行业销量承压17 4.1、国内市场：空调同比高增，新兴品类渗透17 4.2、海外市场：出口增速持平，海外需求平淡18 4.3、空间测算：新品渗透缓慢，维持上期预期18 4.4、行业动态：高温天气加持，空调排产高增19 5、轻工制造：618表现较优，政策环境向好19 5.1、国内市场：地产数据走弱，竣工优于销售19 5.2、海外市场：出口降幅扩大，海外需求不足20 5.3、行业动态：促进家居消费，全球纸浆减产21 6、纺织服饰：销量增速回落，库存逐步消化21 6.1、内销：增速读数回落，品类分化加大21 6.2、库存：库存继续去化，折扣压力减小22 6.3、出口：外需降幅扩大，箱包维持高位22 6.4、行业动态：李宁股东上市，Nike销售复苏23 7、社会服务：端午复苏良好，出行持续改善23 7.1、餐饮旅游：餐饮恢复放缓，暑期出行旺季23 7.2、行业动态：酒店品质升级，端午出行火热24 8、投资建议：市场调整趋缓，估值更为重要24 9、风险提示25 图表目录 图表1：2023年6月大消费主要行业景气跟踪6 图表2：地产周期拐点已过6 图表3：城镇储户房价走势预期调查：态度占比（%）6 图表4：居民消费支出相较2019年恢复情况（%）7 图表5：消费行业固定资产投资完成额累计同比（%）7 图表6：全球年人均GDP水平（美元）7 图表7：中日人均GDP破1万美元后增速对比（%）7 图表8：居民部门杠杆率8 图表9：居民扩表意愿8 图表10：调查失业率（%）8 图表11：分年龄段调查失业率（%）8 图表12：居民名义收入累计增速（%）9 图表13：居民名义收入单季同比增速（%）9 图表14：居民储蓄率（%）9 图表15：居民超额储蓄测算9 图表16：居民就业预期10 图表17：居民收入预期10 图表18：社零总额月度同比10 图表19：除汽车外社零月度同比10 图表20：社零结构区分10 图表21：限额以上社零分品类月度增速（%）11 图表22：核心CPI（%）11 图表23：服务业PMI（%）11 图表24：全国白酒月度产量同比（%）12 图表25：全国白酒年度产量及增速（%）12 图表26：高端白酒批价12 图表27：次高端白酒批价12 图表28：全国啤酒月度产量同比（%）13 图表29：全国啤酒年度产量及增速（%）13 图表30：社零餐饮收入月度同比13 图表31：中国啤酒渠道结构（%）13 图表32：进口啤酒累计均价及变动13 图表33：各价位啤酒市场渗透率（%）13 图表34：大麦月度均价及变动14 图表35：瓦楞纸月度均价及变动14 图表36：浮法玻璃月度均价及变动14 图表37：铝锭月度均价及变动14 图表38：全国乳制品月度产量同比（%）14 图表39：全国乳制品年度产量及增速（%）14 图表40：乳制品零售价格（元/升）15 图表41：婴幼儿奶粉零售价格（元/公斤）15 图表42：国内原奶价格（元/公斤）15 图表43：进口奶粉价格（美元/吨）15 图表44：玉米现货结算价（元/吨）16 图表45：豆粕现货结算价（元/吨）16 图表46：酱油渠道结构（%）16 图表47：调味品企业线上GMV月度增速（%）16 图表48：大豆现货结算价（元/吨）16 图表49：白砂糖现货结算价（元/吨）16 图表50：2023年6月食品饮料行业动态17 图表51：家电主要品类月度销售情况17 图表52：家用电器单月出口金额18 图表53：家用电器出口金额累计同比（%）18 图表54：重点品类市场空间测算18 图表55：2023年6月家用电器行业动态19 图表56：房屋竣工面积累计同比（%）19 图表57：房屋竣工面积年度同比（%）19 图表58：房屋销售面积累计同比（%）19 图表59：房屋销售面积年度同比（%）19 图表60：中国家具出口月度变动20 图表61：中国家具出口金额累计同比（%）20 图表62：美国家具市场月度销售同比（%）20 图表63：美国家具市场月度库销比20 图表64：2023年6月轻工制造行业动态21 图表65：纺服线上GMV月度跟踪21 图表66：主要运动品牌季度流水跟踪21 图表67：纺织服装、服饰业产成品存货同比（%）22 图表68：纺织业产成品存货同比（%）22 图表69：服装及衣着附件出口金额累计同比（%）22 图表70：鞋靴出口金额累计同比（%）22 图表71：纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比（%）22 图表72：箱包及类似容器出口金额累计同比（%）22 图表73：2023年6月纺织服装行业动态23 图表74：社零餐饮收入月度同比（%）23 图表75：CPI月度分项变动：旅游（%）23 图表76：全国交通客运量月度变动23 图表77：全国交通客运量累计变动23 图表78：主要节假日旅游数据恢复程度24 图表79：2023年6月社会服务行业动态24 图表80：中证消费指数PETTM25 图表81：中证可选指数PETTM25 复苏继续放缓，居民谨慎支出。6月尽管有电商618和端午假期催化,但种种迹象表明居民消费需求复苏斜率继续放缓：1）23Q2社零两年复合增速2.8%，环比下滑1.7pct；2）23Q2居民储蓄率35.2%，高于疫情前平均水平，上半年超额储蓄累计达1.5万亿元；3） 23Q2新增信贷仅5158亿元，低于过去三年平均1.21万亿元的水平；4）居民就业、收入预期指数边际回落。从行业微观层面也可以看到，消费品行业动销放缓库存增加、服务业客流量继续恢复但客单价尚不及2019年水平。由此可见，消费信心不足是掣肘消费复苏的核心，期待更多政策发力。 图表1：2023年6月大消费主要行业景气跟踪 大类行业赛道景气趋势行业动态 白酒↓终端动销趋缓，渠道以价换量 啤酒-高温旺季来临，关注结构升级 基础消费食品饮料 家用电器 可选消费 乳制品-原奶价格下行，利润水平提升 调味品↓库存水平上升，餐饮修复放缓空调↑6月销额同增27.4%，排产持续增长 冰箱-6月销额同增2.3%，产品提价继续 洗衣机↓6月销额同降11.0%，洗干套装高增 清洁电器-洗地机销量大增，均价继续下滑 厨房电器-洗碗机销额回升，集成灶继续下滑 轻工制造家居↑618接单表现良好，政策环境向好 运动服饰↑Q2流水双位数增长，折扣水平提升 纺织服饰 休闲消费社会服务 品牌服饰↓基数效应减弱，品类分化加大 酒店餐饮-餐饮继续修复，增速边际放缓 旅游-旅游旺季来临，客流持续恢复 来源：国金证券研究所整理（注：景气趋势描述环比上月变化） 地产周期拐点，未来预期走弱。6月房地产销售数据出现较明显回落，销售面积、销售额同比读数在年初楼市回暖后再次出现下滑，刺激政策效果趋弱。拉长来看地产周期拐点已过，2021年初统计局口径新房销售价格到达阶段高点，在疫情期间波动后逐步进入横盘阶段，随之而来的是新开工面积逐步开始下滑。从居民预期来看，预期房价上涨的比例在2021年二季度开始同样明显下滑，从接近25%下滑至15%，需要警惕房价下跌引发预期下滑继而进一步下跌的正反馈机制形成。地产周期切换，一方面意味着旧经济动能拉动作用减小影响当期收入水平，另一方面房地产价格横盘略有下跌也会产生负向财富效应，二者都对消费扩张构成阻力。 图表2：地产周期拐点已过图表3：城镇储户房价走势预期调查：态度占比（%） 住宅销售单价：季调（万元/平方米） 新开工住宅面积：季调（亿平方米） 上涨不变下降看不准 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2012-02 2012-11 2013-08 2014-05 2015-02 2015-11 2016-08 2