主要消费产业行业月报：消费景气跟踪23M8，政策逐步见效，保持长期定力

政策效果逐步显现，社零超季节性回升。7月底政治局会议以来，政策刺激不断，对消费的拉升已经显现：1）社零8月同增4.6%，21-23年复合增速5.0%，扭转持续下行趋势，单月录得3793亿元、环比上升3.2%超越历史同期水平；2）CPI同增0.1%转正，核心CPI维持在0.8%。同样值得关注的是居民扩表意愿能否顺利回升，8月居民中长贷同比少增1056亿元、新房销售面积同比-25.6%，楼市是否企稳将决定消费能否进入持续修复通道。 服务消费持续增长，消费结构或有改变。年初以来服务消费持续向好，中国消费结构或发生改变：1）1-8月服务类消费增速19.4%，远超社零7.0%的增速；2）限额以上社零中餐饮收入占比达7.5%，为2012年以来最高值。参考美日经验，人均GDP达1.8-2万美元后服务消费占比将上升至55-60%。中国第三产业就业人员占在2013年首次登顶，2022年已达47%。存量房贷利率下调释放消费潜力、叠加老龄化率上升，服务需求扩张值得关注。 北向资金继续流出，消费板块热度偏低。8月消费板块受北向资金流出压力较大，单月净流出286.2亿元，接近 2022年底水平。从交易热度上看，A股消费板块成交额占比接近10%，处于历史低位水平，呈现底部特征。 半年报业绩已披露，消费长期增速下滑。统计大消费主要赛道1H23业绩，同比增速因低基数明显上升，但中长期增速分化，与疫情后消费升级进程因地产失速而放缓有关。分行业看，对比19-23和21-23年复合增速，仅白酒/大众服饰/餐饮持续上升。从绝对值看，白酒/医美/黄金/餐饮维持15%以上，必选品和休闲消费韧性更强。 白酒：中秋国庆旺季将至，备货迎来高峰，动销有望提速。节前经销商情绪边际向好，销售旺季有助于行业去化库存。批价受居民购买力承压和短期供应加大可能小幅震荡。分价格带看，千元高端酒、大众酒表现预计较好。 啤酒：8月受高基数影响，行业增长承压，9月即将进入低基数期。分公司看：1）华润啤酒：8月销量同比-11%； 2）青岛啤酒：8月销量同比-10%；3）重庆啤酒：8月销量同比+7%，嘉士伯、乌苏、乐堡均实现双位数增长。 乳制品：需求维持稳定复苏，原奶价格下行提振利润率。上半年龙头公司业绩稳定：1）伊利股份：1H23液态奶收入同比-1.1%，Q2收入同比+0.5%；2）蒙牛乳业：液态奶收入同增5.0%，特仑苏和每日鲜语增速达双位数。 调味品：需求有待改善，格局继续洗牌:1）线下，调味品销额同比+6%。千禾味业/中炬高新/海天味业分别同比 +54%/-5%/-9%；2）线上，调味品GMV同比+2.3%。千禾味业/中炬高新/海天味业GMV分别同比+28.4%/+4.7%/-9.4%。 家电：8月国内家电销售继续承压，大家电中洗衣机/冰箱表现稍好，仅个别强α品类（洗地机/洗干套装/智能马桶/洗碗机）实现增长，可选属性强的小家电下滑明显。出口同增12.8%，环比提升，海外客户开始Q3备货。 家居：8月竣工面积上升10.5%，而新房面积销售下滑25.6%，构成远期制约。短期内家居企业业绩有支撑，头部公司如欧派家居/索菲亚/志邦家居工厂接单持平或中个位数增长。8月家居出口同比-0.4%，降幅收窄。 纺服：纺服整体延续弱势，同比下滑明显。8月限额以上服装鞋帽社零同比+4.5%，环比上升2.2pct。从线上GMV 看，仅户外用品/家纺接近持平，分别同比-2.8%/-0.6%。运动服饰板块，8月销售环比继续改善。 餐饮&旅游：8月餐饮收入同增12.4%，延续复苏。节庆旺季将至，旅游服务价格同比+14.8%创新高。8月全国客运量同比+57.7%，超预期火热。经济型&中端酒店OCC约80%，较19年持平，ADR同比19年有20-40%增长。 市场震荡阶段，保持长期定力，等待行情拐点。估值低位可布局，关注高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。 数据误差；消费不及预期风险；疫情反复风险。 内容目录 1、核心观点：政策逐步见效，保持长期定力6 2、消费宏观：政策不断加码，效果有望显现8 2.1、消费周期：居民信贷承压，政策继续加码8 2.2、消费能力：就业压力趋缓，收入有望回升8 2.3、消费需求：增速回升明显，释放企稳信号10 3、食品饮料：动销稳中有进，期待假期催化11 3.1、白酒：假期旺季来临，动销有望提速11 3.2、啤酒：销量短期承压，低基数期将至12 3.3、乳制品：保持稳定复苏，利润率有改善14 3.4、调味品：动销继续好转，库存仍需去化16 3.5、行业动态：咖啡行业高增，茶饮筹划IPO17 4、家用电器：内需承压分化，海外市场回暖17 4.1、国内市场：行业继续承压，品类分化较大17 4.2、海外市场：出口增速转负，海外需求平淡18 4.3、空间测算：新品渗透缓慢，维持上期预期18 4.4、行业动态：美的分拆上市，家电排产承压19 5、轻工制造：政策支持频出，新房销售承压19 5.1、国内市场：竣工延续韧性，楼市面临压力19 5.2、海外市场：出口降幅收窄，海外需求好转20 5.3、行业动态：乖宝宠物上市，纸企集体提价21 6、纺织服饰：内外需均偏弱，运动服饰较优21 6.1、内销：整体延续弱势，运动服饰向好21 6.2、库存：库存同比下滑，存货压力减小22 6.3、出口：纺服出口仍弱，箱包表现较好22 6.4、行业动态：体育消费火热，Shein布局线下23 7、社会服务：旅游旺季到来，出行量价齐升23 7.1、餐饮旅游：中秋国庆来临，旅游涨价明显23 7.2、行业动态：旅游出行火热，超过19年水平24 8、投资建议：市场震荡阶段，保持长期定力25 9、风险提示25 图表目录 图表1：2023年8月大消费主要行业景气跟踪6 图表2：美日服务消费结构对比（%）6 图表3：中国就业人员产业分布（%）6 图表4：北向资金消费板块净流入7 图表5：A股大消费成交额占比（%）7 图表6：主要消费赛道归母净利润增速对比7 图表7：居民部门杠杆率8 图表8：居民扩表意愿8 图表9：调查失业率（%）8 图表10：分年龄段调查失业率（%）8 图表11：居民名义收入累计增速（%）9 图表12：居民名义收入单季同比增速（%）9 图表13：居民储蓄率（%）9 图表14：居民超额储蓄测算9 图表15：居民就业预期10 图表16：居民收入预期10 图表17：社零总额月度同比10 图表18：除汽车外社零月度同比10 图表19：社零结构区分10 图表20：限额以上社零分品类月度增速（%）11 图表21：核心CPI（%）11 图表22：服务业PMI（%）11 图表23：全国白酒月度产量累计同比（%）12 图表24：全国白酒年度产量及增速（%）12 图表25：高端白酒批价12 图表26：次高端白酒批价12 图表27：全国啤酒月度产量累计同比（%）13 图表28：全国啤酒年度产量及增速（%）13 图表29：社零餐饮收入月度同比（%）13 图表30：中国啤酒渠道结构（%）13 图表31：进口啤酒累计均价及变动13 图表32：各价位啤酒市场渗透率（%）13 图表33：大麦月度均价及变动14 图表34：瓦楞纸月度均价及变动14 图表35：浮法玻璃月度均价及变动14 图表36：铝锭月度均价及变动14 图表37：全国乳制品月度产量同比（%）14 图表38：全国乳制品年度产量及增速（%）14 图表39：乳制品零售价格（元/升）15 图表40：婴幼儿奶粉零售价格（元/公斤）15 图表41：国内原奶价格（元/公斤）15 图表42：进口奶粉价格（美元/吨）15 图表43：玉米现货结算价（元/吨）16 图表44：豆粕现货结算价（元/吨）16 图表45：酱油渠道结构（%）16 图表46：调味品企业线上GMV月度增速（%）16 图表47：大豆现货结算价（元/吨）16 图表48：白砂糖现货结算价（元/吨）16 图表49：2023年8月食品饮料行业动态17 图表50：家电主要品类月度销售情况17 图表51：家用电器单月出口金额18 图表52：家用电器出口金额累计同比（%）18 图表53：重点品类市场空间测算18 图表54：2023年8月家用电器行业动态19 图表55：房屋竣工面积累计同比（%）19 图表56：房屋竣工面积年度同比（%）19 图表57：房屋销售面积累计同比（%）19 图表58：房屋销售面积年度同比（%）19 图表59：中国家具出口月度变动20 图表60：中国家具出口金额累计同比（%）20 图表61：美国家具市场月度销售同比（%）20 图表62：美国家具市场月度库销比20 图表63：2023年8月轻工制造行业动态21 图表64：纺服线上GMV月度跟踪21 图表65：主要运动品牌季度流水跟踪21 图表66：纺织服装、服饰业产成品存货同比（%）22 图表67：纺织业产成品存货同比（%）22 图表68：服装及衣着附件出口金额累计同比（%）22 图表69：鞋靴出口金额累计同比（%）22 图表70：纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比（%）23 图表71：箱包及类似容器出口金额累计同比（%）23 图表72：2023年8月纺织服装行业动态23 图表73：社零餐饮收入月度同比（%）23 图表74：CPI月度分项变动：旅游（%）23 图表75：全国交通客运量累计变动（%）24 图表76：华住酒店入住率（%）24 图表77：主要节假日旅游数据恢复程度24 图表78：2023年8月社会服务行业动态24 图表79：中证消费指数PETTM25 图表80：中证可选指数PETTM25 政策效果逐步显现，社零超季节性回升。7月底政治局会议以来，政策刺激不断出台，对消费需求的拉升已经逐步显现：1）社零8月同增4.6%，21-23年复合增速5.0%，扭转持续下行趋势，单月录得3793亿元、环比上升3.2%均超越历史同期水平；2）CPI同增0.1%转正，核心CPI维持在0.8%。同样值得关注的是居民扩表意愿能否顺利回升，8月新增居民贷款同比少增1056亿元、新房销售面积同比下滑25.6%，楼市是否企稳将决定消费是否能进入持续修复通道。 图表1：2023年8月大消费主要行业景气跟踪 大类行业赛道景气趋势行业动态 白酒↑假期旺季来临，动销有望提速 啤酒-销量短期承压，低基数期将至 基础消费食品饮料 家用电器 可选消费 乳制品-保持稳定复苏，利润率有改善 调味品-动销继续好转，库存有待去化空调↓8月销额同降19.3%，销售旺季结束 冰箱↓8月销额同增5.0%，提价对冲量减 洗衣机↓8月销额同降3.2%，洗干套装高增 清洁电器-洗地机继续放量，销售均价走低 厨房电器↑烟灶表现较好，洗碗机销售转正 轻工制造家居-政策利好频出，竣工维持增长 运动服饰↑Q2流水双位数高增，8月继续改善 纺织服饰 休闲消费社会服务 品牌服饰↓销额多数下滑，出口继续回落 酒店餐饮↑餐饮延续增长，酒店复苏超19年 旅游↑旅游旺季将至，旅游涨价明显 来源：国金证券研究所整理（注：景气趋势描述环比上月变化） 服务消费持续增长，消费结构或有改变。尽管消费需求整体增速处于稳健复苏通道，但数据显示服务消费持续向好，中国消费结构或许在发生改变：1）1-8月服务类消费增速19.4%，远超同期社零7.0%的增速；2）限额以上社零中服务相关的餐饮收入占比达到7.5%，为2012年以来的最高值。参考海外市场经验，当人均GDP达到1.8-2万美元区间，服务消费占比将持续上升，美国、日本服务消费占比都在55-60%。中国第三产业就业人员占比在2013年首次超越第一产业，2022年已达47%。当多数实体商品类消费的渗透率到顶，服务类消费或许是下一个升级方向，存量房贷利率下调释放居民消费潜力、叠加老龄化率上升，服务需求扩张值得关注。 图表2：美日服务消费结构对比（%）图表3：中国就业人员产业分布（%） 80% 60% 40% 20% 1958 1963 1968 1973 1978 1983 1988 1993