主要消费产业行业月报：消费景气跟踪23M9，积极信号显现，企稳渐行渐近

消费持续修复，积极信号显现。在8月政策落地经济逐步企稳基础上，9月消费需求继续复苏，尽管幅度相对温和，但积极信号已经出现：1）社零9月同增5.5%，延续修复态势；2）居民23Q3储蓄率33.6%，接近回落至疫情前水平；3）失业率下行，23Q3居民收入增速5.9%，消费能力得到稳固。经测算23Q3居民杠杆率约为63.2%继续维持高位，债务压力对消费的制约仍存，但居民9月扩表意愿边际改善明显，政策效果凸显，持续性待观察。 增速中枢切换，企稳渐行渐近。从中长期视角看，消费近两年所面临的核心问题是加杠杆的增长模式见顶、经济发展成熟后需求增速中枢的换挡，从过去10%以上增速回落至5%左右的新中枢。跟踪月度社零2年复合增速，2023年初至今经历1-2月复苏，3-7月消费持续承压，8月政策落地企稳信号出现，9月尽管社零复合增速下滑至4.0%但仍优于二季度。随着当下月度增速不断接近该水平，企稳或已渐行渐近。 北向资金流出，板块热度偏低。9月消费板块北向资金流出76.2亿元。从交易热度上看，A股消费板块成交额占比接近10%，处于历史低位水平，接近2017年底、2020年初、2022年中水平，呈现底部特征。 估值底部区间，风险有效释放。伴随着年初至今的基本面走弱、市场情绪趋冷，消费板块持续下行，估值水平也出现明显回落。多数行业当前PETTM估值都已低于过去十年平均水平并逼近区间下限，例如食品饮料、家电、纺服都在20%百分位以下水平。当未来业绩增速下行已经price-in，估值进入底部区间，风险或已有效释放。 白酒：中秋国庆双节期间，双节期间白酒动销同比个位数增长，节后景气转淡，批价在控货下或将回升。三季度临近收尾，预计高端白酒能维持双位数以上的收入、利润增长；地产酒在宴席场景推动下也有相对景气。 啤酒：9月行业动销依然承压，成本红利释放，利润增速快于收入。展望三季报：1）青岛啤酒：Q3收入/利润分别同比-6%/+11%；2）重庆啤酒：Q3收入/利润分别同比+9%/+10%；3）燕京啤酒：Q3收入/利润分别同比+7%/+25%。 乳制品：9月常温液态奶回归中个位数增长，双节提振消费需求。分产品看，低温奶增速高于大盘，奶粉、酸奶、奶酪则面临压力。原奶价格持续下行叠加竞争趋缓提振利润率水平，预计伊利股份Q3收入/利润分别同比+3%/+33%； 调味品：动销继续向好，库存继续消化，经营层面调整架构。展望三季报：1）Q3海天味业：收入/利润分别同比+6%/+5%；2）Q3中炬高新:收入/利润分别同比-3%/+42%；3）千禾味业：Q3收入/利润分别同比+28%/+51%。 家电：9月国内家电销售继续承压，大家电中空调/冰箱表现稍好，仅个别强α品类（洗干套装/智能马桶/洗碗机）实现增长，可选属性强的小家电下滑明显。出口同增14.1%，增速继续提升，海外客户开始备货。 家居：9月竣工面积+24.0%，新房销售面积-21.1%。预计23Q3家具内销增长中枢在个位数，利润好于收入。结构上看，软体增速快于定制，外销增速快于内销，单品类渗透提升明显。9月家居出口同比-2.1%，降幅继续收窄。 纺服：9月限额以上服装鞋帽社零同比增长9.9%，环比上升5.4pct；但相背离的是，所有品类线上GMV均录得同比双位数以上负增长。国产运动品牌公布三季度流水，维持双位数增长。 餐饮&旅游：9月餐饮收入同增13.8%，延续双位数复苏。旅游服务价格9月同比上升12.3%，全国交通客运量同比上升64.7%。双节期间旅游出行人次、旅游收入已达19年同期104.1%、101.5%，酒店RevPAR也达到约112%。 估值底部区间，风险有效释放，有市场风险无价值风险。建议布局，关注高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。 数据误差；消费不及预期风险。 内容目录 1、核心观点：积极信号显现，企稳渐行渐近6 2、消费宏观：刺激政策发力，企稳信号显现7 2.1、消费周期：政策效果显现，扩表意愿回升7 2.2、消费能力：收入增速上升，储蓄率已下行8 2.3、消费需求：同比增速提升，释放企稳信号10 3、食品饮料：双节提振明显，成本红利释放11 3.1、白酒：双节符合预期，行业分化延续11 3.2、啤酒：动销继续承压，盈利能力改善12 3.3、乳制品：成本持续下行，利润率先恢复14 3.4、调味品：动销继续向好，库存有效去化16 3.5、行业动态：品牌联名增多，咖啡发展提速17 4、家用电器：内需依然承压，海外需求回升17 4.1、国内市场：行业继续承压，品类分化较大17 4.2、海外市场：累计出口转正，海外备货开启18 4.3、空间测算：新品渗透缓慢，维持上期预期18 4.4、行业动态：美的赴港上市，海信发布新品19 5、轻工制造：楼市继续承压，出口降幅收窄19 5.1、国内市场：竣工延续韧性，楼市面临压力19 5.2、海外市场：出口降幅收窄，海外需求好转20 5.3、行业动态：纸企集体提价，家居定制大会21 6、纺织服饰：内需外需双弱，运动服饰独好21 6.1、内销：整体复苏缓慢，运动服饰高增21 6.2、库存：库存降幅收窄，存货再度累积22 6.3、出口：纺服出口仍弱，箱包也有放缓22 6.4、行业动态：Champion寻求出售23 7、社会服务：双节出行火热，超越疫前水平23 7.1、餐饮旅游：出行热度高点，支撑需求复苏23 7.2、行业动态：酒店行业扩张，出行持续火热24 8、投资建议：估值底部区间，风险有效释放25 9、风险提示25 图表目录 图表1：2023年9月大消费主要行业景气跟踪6 图表2：2021-2023年单月社零2年复合增速6 图表3：社零累计增速（%）6 图表4：北向资金消费板块净流入7 图表5：A股大消费成交额占比（%）7 图表6：A股消费一级行业估值水平7 图表7：居民部门杠杆率8 图表8：居民扩表意愿8 图表9：调查失业率（%）8 图表10：分年龄段调查失业率（%）8 图表11：居民名义收入累计增速（%）9 图表12：居民名义收入单季同比增速（%）9 图表13：居民储蓄率（%）9 图表14：居民超额储蓄测算9 图表15：居民就业预期10 图表16：居民收入预期10 图表17：社零总额月度同比10 图表18：除汽车外社零月度同比10 图表19：社零结构区分10 图表20：限额以上社零分品类月度增速（%）11 图表21：核心CPI（%）11 图表22：服务业PMI（%）11 图表23：全国白酒月度产量累计同比（%）12 图表24：全国白酒年度产量及增速（%）12 图表25：高端白酒批价12 图表26：次高端白酒批价12 图表27：全国啤酒月度产量累计同比（%）13 图表28：全国啤酒年度产量及增速（%）13 图表29：社零餐饮收入月度同比（%）13 图表30：中国啤酒渠道结构（%）13 图表31：进口啤酒累计均价及变动13 图表32：各价位啤酒市场渗透率（%）13 图表33：大麦月度均价及变动14 图表34：瓦楞纸月度均价及变动14 图表35：浮法玻璃月度均价及变动14 图表36：铝锭月度均价及变动14 图表37：全国乳制品月度产量同比（%）14 图表38：全国乳制品年度产量及增速（%）14 图表39：乳制品零售价格（元/升）15 图表40：婴幼儿奶粉零售价格（元/公斤）15 图表41：国内原奶价格（元/公斤）15 图表42：进口奶粉价格（美元/吨）15 图表43：玉米现货结算价（元/吨）16 图表44：豆粕现货结算价（元/吨）16 图表45：酱油渠道结构（%）16 图表46：调味品企业线上GMV月度增速（%）16 图表47：大豆现货结算价（元/吨）16 图表48：白砂糖现货结算价（元/吨）16 图表49：2023年9月食品饮料行业动态17 图表50：家电主要品类月度销售情况17 图表51：家用电器单月出口金额18 图表52：家用电器出口金额累计同比（%）18 图表53：重点品类市场空间测算18 图表54：2023年9月家用电器行业动态19 图表55：房屋竣工面积累计同比（%）19 图表56：房屋竣工面积年度同比（%）19 图表57：房屋销售面积累计同比（%）19 图表58：房屋销售面积年度同比（%）19 图表59：中国家具出口月度变动20 图表60：中国家具出口金额累计同比（%）20 图表61：美国家具市场月度销售同比（%）20 图表62：美国家具市场月度库销比20 图表63：2023年9月轻工制造行业动态21 图表64：纺服线上GMV月度跟踪21 图表65：主要运动品牌季度流水跟踪21 图表66：纺织服装、服饰业产成品存货同比（%）22 图表67：纺织业产成品存货同比（%）22 图表68：服装及衣着附件出口金额累计同比（%）22 图表69：鞋靴出口金额累计同比（%）22 图表70：纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比（%）22 图表71：箱包及类似容器出口金额累计同比（%）22 图表72：2023年9月纺织服装行业动态23 图表73：社零餐饮收入月度同比（%）23 图表74：CPI月度分项变动：旅游（%）23 图表75：全国交通客运量累计变动（%）24 图表76：华住酒店入住率（%）24 图表77：主要节假日旅游数据恢复程度24 图表78：2023年9月社会服务行业动态24 图表79：中证消费指数PETTM25 图表80：中证可选指数PETTM25 消费持续修复，积极信号显现。在8月政策落地经济逐步企稳基础上，9月消费需求继续复苏，尽管幅度相对温和，但积极信号已经出现：1）社零9月同增5.5%，延续修复态势；2）居民23Q3储蓄率33.6%，接近回落至疫情前水平；3）失业率下行，23Q3居民收入增速5.9%，消费能力得到稳固。经测算23Q3居民杠杆率约为63.2%继续维持高位，债务压力对消费的制约仍存，但居民9月扩表意愿边际改善明显，政策效果凸显，持续性待观察。 图表1：2023年9月大消费主要行业景气跟踪 大类行业赛道景气趋势行业动态 白酒-双节符合预期，行业分化延续 啤酒↓销量继续承压，期待成本下降 基础消费食品饮料 家用电器 可选消费 乳制品-保持稳定复苏，利润率有改善 调味品-动销继续向好，库存有待去化 空调↑9月销额同增9.9%，排产数据向好 冰箱-9月销额同增5.6%，提价对冲量减 洗衣机-9月销额同降3.7%，洗干套装高增 清洁电器-洗地机继续放量，销售均价走低 厨房电器-烟灶表现较好，洗碗机销额+12.7% 轻工制造家居-内需继续承压，出口降幅收窄 运动服饰↑Q3流水双位数高增 纺织服饰 休闲消费社会服务 品牌服饰↓销额继续下滑，出口继续走弱 酒店餐饮↑餐饮双位数修复，入住率回升显著 旅游↑出行热度高点，超越疫前水平 来源：国金证券研究所整理（注：景气趋势描述环比上月变化） 增速中枢切换，企稳渐行渐近。从中长期视角看，消费近两年所面临的核心问题是加杠杆的增长模式见顶、经济发展成熟后需求增速中枢的换挡，从过去10%以上增速回落至5% 左右的新中枢。疫情作为催化事件带来短期波动，计算2年复合增速更有参考性。跟踪月 度社零2年复合增速，可以看到2023年初至今先经历1-2月的复苏，此后3-7月消费持续承压，8月政策落地后企稳信号出现，9月尽管社零复合增速下滑至4.0%但仍优于二季度。我们预计未来社零增速中枢或在5%及以上，随着当下月度增速不断接近该水平，企稳或已渐行渐近。 图表2：2021-2023年单月社零2年复合增速图表3：社零累计增速（%） 19-2121-23 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20% 社零累计增速（%） 10% 0% 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01