主要消费产业行业研究-消费景气跟踪23M10：消费继续企稳，把握布局机会

消费继续企稳，温和震荡阶段。8月至今消费需求持续企稳，幅度相对温和。在就业企稳（10月失业率维持在5%）、楼市下行传导的负向财富效应减弱的情况下，叠加去年同期低基数，10月社零同比增长7.6%，21-23年年化增速站稳3%以上。当前消费意愿依然平淡，核心CPI、新增居民贷款都在低位，但政策的出台尤其是中央政府“加杠杆”的开启，承接了刺激需求的任务。从行业层面看，多数消费品行业库存有效去化，减轻后续业绩压力。 需求韧性凸显，无需过度担心。从长期视角看消费需求增速，10月两年复合增速为3.5%,环比8、9月略有下行但依旧优于上半年表现，韧性已经凸显。短期内居民去杠杆、提前还贷确实抑制了需求平稳释放。从全球视角看，消费增速长期中枢约3%，日韩在1990-2000s、欧美在1980s都经历过增速降档的过程。当前中国人均GDP、经济总量依然有提升空间，增速相比海外理应更高，无需过度担心增速持续性下滑，未来4-5%应是合理区间。 北向资金流出，板块热度偏低。10月消费板块受北向资金流出压力依然较大，单月总计净流出85.3亿元，月底受政策利好影响开始显著回流。从交易热度上看，A股消费板块成交额占比继续接近10%，处于历史低位水平。 季报披露完毕，盈利底部显现。三季报披露完毕，汇总来看大消费板块经过年初至今的消化后库存已经显著消化，盈利底部显现。2023年初开始随着居民消费意愿下滑，多数消费品公司动销放缓、库存积压，当前家电、轻工、纺服等行业库存已得到有效控制，毛利率水平同步回升。 白酒：临近年底节前淡季，白酒行业整体动销保持平稳，酒企开始制定2024计划。情绪上受到宏观环境向好趋于积极，库存水平相对良性。分价格带看，行业内分化依然凸显，龙头+区域酒明显好于次高端。 啤酒：10月啤酒行业销量表现平淡，产品结构继续优化，高端品占比提升带动利润增长。2024年度规划启动，预计利润增速能维持在20%+。根据渠道反馈，华润、青岛、重啤销量分别+1%/-16%/+14%，高端品表现更优。 乳制品：整体延续温和复苏，必选属性强的常温奶相比其他品类表现较优，三季度以来维持中个位数增长。上游原奶价格下行，龙头公司利润率得到提振。根据渠道反馈，10月伊利液奶同增中低个位数、蒙牛持平略增。 调味品：低基数带动调味品企业动销继续向好，库存消化良好，B端客户增长较优。根据渠道反馈10月动销：1）海天味业：预计实现双位数增长；2）中炬高新：同比下滑近双位数；3）千禾味业：同比微增，受高基数影响。 家电：10月低基数抬升增速，品类分化依然明显。高权重的彩电/冰箱/空调/洗衣机销售额同比高增推动社零家电分项同增9.6%，洗干套装/洗地机/智能马桶/洗碗机增长明显。10月单月出口同增9.5%，海外需求较优。 家居：9月竣工面积+14.0%，新房销售面积-21.0%。短期内竣工端增长会对需求形成支撑，城中村改造、存量房需求仍在，长期大势尚未扭转，关注品类、竞争格局变化的结构性机会。10月家居出口同比-5.8%，降幅走扩。 纺服：10月限额以上服装鞋帽社零同增7.5%，但多数品类线上渠道GMV均有明显下滑，仅女装、女鞋同比录得 +3.0%、+1.2%表现相对较好。国产运动品牌三季度流水双位数增长，四季度折扣率逐步回升。 餐饮&旅游：10月餐饮收入同增17.1%，双节带来强刺激。旅游服务价格同比上升11.0%，全国交通客运量同比上升99.1%，主要受去年低基数影响，逐步临近尾声，预计2024年起将回落至常态化增速。 基本面企稳+估值底部，风险收益比合适，迎来短期利好，建议布局。关注高端白酒/乳制品/家电龙头/体育服饰。 数据误差；消费不及预期风险；市场波动风险。 内容目录 1、核心观点：消费继续企稳，无需过度担心6 2、消费宏观：需求逐步企稳，缓慢修复阶段8 2.1、消费周期：扩表意愿不强，债务压力仍存8 2.2、消费能力：收入增速上升，等待信心修复8 2.3、消费需求：基数抬高增速，企稳继续推进10 3、食品饮料：动销整体平淡，库存实现去化11 3.1、白酒：淡季动销平稳，酒企分化显著11 3.2、啤酒：Q4销售淡季，产品结构优化12 3.3、乳制品：延续温和复苏，费投压力减小14 3.4、调味品：动销继续向好，B端表现较优16 3.5、行业动态：白酒消费遇冷，库迪布局上游17 4、家用电器：内需有待恢复，出口改善明显17 4.1、国内市场：基数抬升增速，品类继续分化17 4.2、海外市场：累计增速走扩，出口延续增长18 4.3、空间测算：新品渗透缓慢，维持上期预期18 4.4、行业动态：美的港股上市，家电出口回暖19 5、轻工制造：楼市未见复苏，外需依然偏弱19 5.1、国内市场：竣工继续增长，新房销售疲软19 5.2、海外市场：同比降幅走扩，外需依然偏弱20 5.3、行业动态：纸浆价格上涨，双11大促开启21 6、纺织服饰：整体复苏缓慢，库存继续去化21 6.1、内销：整体复苏缓慢，运动服饰高增21 6.2、库存：库存继续去化，存货同比下滑22 6.3、出口：出口维持弱势，箱包继续放缓23 6.4、行业动态：安踏收购MAIA，优衣库员工涨薪24 7、社会服务：旺季临近尾声，基数效应突出24 7.1、餐饮旅游：基数效应明显，同比读数亮眼24 7.2、行业动态：节后机票腰斩，呷哺呷哺出海25 8、投资建议：迎接双重利好，把握布局机会25 9、风险提示26 图表目录 图表1：2023年10月大消费主要行业景气跟踪6 图表2：社零21-23单月年化复合增速（%）6 图表3：主要国家消费年度同比增速（%）6 图表4：北向资金消费板块净流入7 图表5：A股大消费成交额占比（%）7 图表6：大消费板块三季报关键指标7 图表7：居民部门杠杆率8 图表8：居民扩表意愿8 图表9：调查失业率（%）8 图表10：分年龄段调查失业率（%）8 图表11：居民名义收入累计增速（%）9 图表12：居民名义收入单季同比增速（%）9 图表13：居民储蓄率（%）9 图表14：居民超额储蓄测算9 图表15：居民就业预期10 图表16：居民收入预期10 图表17：社零总额月度同比10 图表18：除汽车外社零月度同比10 图表19：社零结构区分10 图表20：限额以上社零分品类月度增速（%）11 图表21：核心CPI（%）11 图表22：服务业PMI（%）11 图表23：全国白酒月度产量累计同比（%）12 图表24：全国白酒年度产量及增速（%）12 图表25：高端白酒批价12 图表26：次高端白酒批价12 图表27：全国啤酒月度产量累计同比（%）13 图表28：全国啤酒年度产量及增速（%）13 图表29：社零餐饮收入月度同比（%）13 图表30：中国啤酒渠道结构（%）13 图表31：进口啤酒累计均价及变动13 图表32：各价位啤酒市场渗透率（%）13 图表33：大麦月度均价及变动14 图表34：瓦楞纸月度均价及变动14 图表35：浮法玻璃月度均价及变动14 图表36：铝锭月度均价及变动14 图表37：全国乳制品月度产量同比（%）15 图表38：全国乳制品年度产量及增速（%）15 图表39：乳制品零售价格（元/升）15 图表40：婴幼儿奶粉零售价格（元/公斤）15 图表41：国内原奶价格（元/公斤）16 图表42：进口奶粉价格（美元/吨）16 图表43：玉米现货结算价（元/吨）16 图表44：豆粕现货结算价（元/吨）16 图表45：酱油渠道结构（%）16 图表46：调味品企业线上GMV月度增速（%）16 图表47：大豆现货结算价（元/吨）17 图表48：白砂糖现货结算价（元/吨）17 图表49：2023年10月食品饮料行业动态17 图表50：家电主要品类月度销售情况18 图表51：家用电器单月出口金额18 图表52：家用电器出口金额累计同比（%）18 图表53：重点品类市场空间测算19 图表54：2023年10月家用电器行业动态19 图表55：房屋竣工面积累计同比（%）20 图表56：房屋竣工面积年度同比（%）20 图表57：房屋销售面积累计同比（%）20 图表58：房屋销售面积年度同比（%）20 图表59：中国家具出口月度变动21 图表60：中国家具出口金额累计同比（%）21 图表61：美国家具市场月度销售同比（%）21 图表62：美国家具市场月度库销比21 图表63：2023年10月轻工制造行业动态21 图表64：纺服线上GMV月度跟踪22 图表65：主要运动品牌季度流水跟踪22 图表66：纺织服装、服饰业产成品存货同比（%）23 图表67：纺织业产成品存货同比（%）23 图表68：服装及衣着附件出口金额累计同比（%）23 图表69：鞋靴出口金额累计同比（%）23 图表70：纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比（%）23 图表71：箱包及类似容器出口金额累计同比（%）23 图表72：2023年10月纺织服装行业动态24 图表73：社零餐饮收入月度同比（%）24 图表74：CPI月度分项变动：旅游（%）24 图表75：全国交通客运量累计变动（%）24 图表76：华住酒店入住率（%）24 图表77：主要节假日旅游数据恢复程度25 图表78：2023年10月社会服务行业动态25 图表79：中证消费指数PETTM26 图表80：中证可选指数PETTM26 消费继续企稳，温和震荡阶段。8月至今消费需求持续企稳，幅度相对温和。在就业企稳 （10月失业率维持在5%）、楼市下行传导的负向财富效应减弱的情况下，叠加去年同期低基数，10月社零同比增长7.6%，21-23年年化增速站稳3%以上。当前消费意愿依然平淡，核心CPI、新增居民贷款都在低位，但政策的出台尤其是中央政府“加杠杆”的开启，承接了刺激需求的任务。从行业层面看，多数消费品行业库存有效去化，减轻后续业绩压力。 图表1：2023年10月大消费主要行业景气跟踪 大类行业赛道景气趋势行业动态 白酒-淡季动销平淡，酒企分化显著 啤酒-Q4销售淡季，产品结构优化 基础消费食品饮料 家用电器 可选消费 乳制品↑延续温和复苏，费投压力减小 调味品-动销继续向好，B端表现较优 空调-10月销额同增21.1%，基数抬高增速 冰箱-10月销额同增10.6%，提价对冲量减 洗衣机-10月销额同增0.1%，洗干套装高增 清洁电器-洗地机继续放量，销售均价走低 厨房电器-油烟机表现较好，洗碗机销额+11.9% 轻工制造家居-楼市未见复苏，外需依然偏弱 运动服饰↑Q3流水双位数高增，折扣率逐步回升 纺织服饰 休闲消费社会服务 品牌服饰-销额继续偏弱，出口增速较弱 酒店餐饮-餐饮维持高增，基数效应明显 旅游↓节后热度回落，旺季临近尾声 来源：国金证券研究所整理（注：景气趋势描述环比上月变化） 需求韧性凸显，无需过度担心。从长期视角看消费需求增速，10月两年复合增速为3.5%,环比8、9月略有下行但依旧优于上半年表现，韧性已经凸显。短期内居民去杠杆、提前还贷确实抑制了需求平稳释放。从全球视角看，消费增速长期中枢约3%，日韩在1990-2000s、欧美在1980s都经历过增速降档的过程。当前中国人均GDP、经济总量依然有提升空间，增速相比海外理应更高，无需过度担心增速持续性下滑，未来4-5%应是合理区间。 图表2：社零21-23单月年化复合增速（%）图表3：主要国家消费年度同比增速（%） 19-2121-23 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 10% 7% 4% 1% -2% 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 -5% 日本韩国美国英国法国 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 北向资金流出，板块热度偏低。10月消费板块受北向资金流出压力依然较大，单月总计净流出85.3亿元，月底受政策利好影响开始显著回