可转债周度跟踪：经济韧性不足限制风格切换，继续关注高景气与景气改善方向

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 经济韧性不足限制风格切换，继续关注高景气与景气改善方向 ——可转债周度跟踪 2022年8月9日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 可转债市场周度跟踪 2022年8月9日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 上周转债指数下跌0.34%，表现稍强于主要股指及正股，转债市场成交量随市场调整而下滑，高估值转债成交量大幅回落，新券/次新券以及低平价转债成交占比小幅回升。上周中证转债指数下跌0.34%，我们编制的正股指数上周下跌1.41%，万得全A指数下跌0.54%。转债指数表现稍强于主要股指及正股。转债日均成交下降至966.24亿，高估值转债成交量大幅回落，新券/次新券以及低平价转债交易量小幅回升。 权益板块多数下跌，小规模转债跌幅更为明显。上周各类风格多数下跌高市盈率、绩优股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、低价股、稳定风格领跌。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-2.52%，-0.40% -0.02%，小规模转债跌幅明显大于大、中规模转债，且大于对应正股。 正股走弱下转债估值被动提升。上周转债余额加权转股溢价率为45.05%环比前一周43.55%继续提升，处在2017年以来的98.26%分位数。分平价来看各平价区间估值多数上行，仅平价90-110区间的转债估值一定程度下行。债性、股性与平衡性的转股溢价率均不同幅度上行。个券主动提估值的占比移动平均小幅回升。 经济方面，7月以来市场对于经济增长的预期明显弱化。首先，疫情冲击减弱后，积压需求集中释放的过程已经逐步结束；其次，疫情在7月再度出现反复，这对于生产与物流环节造成了一定的影响，市场关于需求修复的预期受到了冲击；第三，7月本身就是建筑活动的淡季，今年7月的气温又显著高于往年，这也使得前期政策发力的效果难以显现，从票据利率的持续下滑中也可以窥见实体经济的融资需求并不旺盛。尽管这些因素目前来看还暂时不会影响经济的运行方向，但整体复苏的强度仍是偏弱的 风格方面，经济韧性不足或将限制市场风格切换。A股市场在4月下旬以来的强势反弹中，高景气的新能源汽车、光伏、风电等成长板块是反弹急先锋，而当下经济修复韧性不足，价值板块的行情短期难以启动，市场依旧围绕逆周期板块寻找机会，其中电子、计算机、传媒等板块缺席4月底的反弹，未来更加值得关注，一方面，新能源汽车从电动化开始走向智能化，软件定义汽车是市场共识；另一方面美国推出半导体法案，鼓励美国企业在本土投放产能，因该法案也有望加速半导体的国产替代进程，因此TMT板块的行情演绎既有市场基础，也有产业逻辑，或许还有政策催化。 个券方面，低风险组合关注中信、游族、天创、本钢、广汇、重银、紫银侨银、浦发、上银；稳健性组合关注升21、威唐、亚太、海优、金博、法兰、锋龙、国光、鲁泰、元力；高弹性组合关注天奈、恩捷、天能、斯莱伯特、文灿、润建、隆22、川恒、万顺。TMT关注关注江丰、飞凯、国微华兴、联创、亚太、长信、景20转债、环旭、火炬等。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数下跌，表现稍强于主要股指及正股4 正股走弱下转债估值被动提升6 经济弱复苏限制风格切换，继续关注高景气与景气改善方向8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额继续下滑，低平价转债成交占比小幅上升（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数下跌，表现稍强于主要股指及正股 上周转债指数下跌0.34%，表现稍强于主要股指及正股。上周中证转债指数下跌0.34%，日均成交下降至966.24亿。我们编制的正股指数上周下跌1.41%，万得全A指数下跌0.54%,上证综指下跌0.81%，中证500指数下跌0.38%，沪深300指数下跌0.32%。转债指数表现稍强于主要股指及正股。 上周成交量随市场调整而下滑，高平价转债成交量大幅回落，新券/次新券以及低平价转债成交占比被动回升。上周转债成交规模继续下滑，成交量前20的个券占全市场成交量的比率45.25%，相比前一周小幅回升；上周3只转债上市，首日涨幅在30%左右，此前表现亮眼的次新券瑞鹄转债上周领跌市场，上市3个月以内新券/次新券上周成交量占全市场前20的比例为9.10%，环比上周小幅回升。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的18.63%，环比前一周大幅下降，低平价转债成交额占比小幅回升。 权益板块多数下跌，高市盈率、绩优股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、低价股、稳定风格领跌，小规模转债跌幅明显大于大、中规模转债，且大于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数下跌，高市盈率、绩优股、成长风格领涨，低市盈率/市净率、低价股、稳定风格领跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌2.52%，对应正股下跌2.17%；中等规模转债余额加权价格下跌0.40%，对应正股下跌1.17%；大规模转债余额加权价格下跌0.02%，对应正股下跌1.41%，小规模转债跌幅明显大于大、中规模转债，且大于对应正股。 信息技术、材料、医疗保健行业转债领涨，公用事业、可选消费、工业行业转债领跌。上周各行业指数多数下跌，其中电子行业在国产替代热潮推动下，单周累计上涨6.44%。上周万得可转债行业指数多数下跌，其中涨幅靠前的行业是信息技术（1.60%）、材料（0.21%）、医疗保健（0.06%），对应权益市场行业涨跌幅分别为3.39%、-0.92%、1.24%；跌幅居前的行业是公用事业（-2.57%）、可选消费（-1.97%）、工业（-0.84%），对应权益市场行业涨跌幅为-3.34%、-3.21%、-2.23%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是多伦（计算机，转债周涨跌幅19.99%、正股周涨跌幅29.37%，下同）、蓝晓（化工、18.01%、25.55%）、彤程（化工、16.96%、37.37%）、飞凯（化工、15.09%、14.77%）、江丰（电子、14.86%、17.35%）；上周涨幅榜后五的有雷迪（-14.26%、-10.58%）、城市（-14.63%、- 3.08%）、胜蓝（-15.19%、-7.76%）、祥鑫（-15.53%、-17.06%）、今飞（-16.41%、-16.49%）；上周成交额排在前三的有中大、三超、蓝晓，分别成交金额399亿、184亿、142亿，分别是其正股成交金额的7.41倍、12.74倍、 3.85倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额继续下滑，低平价转债成交占比小幅上升（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 正股走弱下转债估值被动提升 正股走弱，转股溢价率被动提升。上周转债余额加权平均价格123.03，环比前一周123.45小幅回落，处在2017年以来的93.38%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为27.70%，环比前一周的27.64%小幅提升，处2017年以来83.62%分位数；可转债余额加权转股溢价率为45.05%，环比前一周43.55%继续提升，处在2017年以来的98.26%分位数。可转债余额加权YTM为-1.63%，环比前一周的-1.69%小幅回升。 分平价来看各平价区间估值多数上行，仅平价90-110区间的转债估值一定程度下行。分平价来看，上周平价小 于90的可转债，其余额加权转股溢价率为64.82%，环比前一周的64.48%小幅上升，处在2017年以来的99.65%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为25.22%，环比前一周27.24%明显下滑，处在2017年以来的97.21%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为12.49%，环比前一周 11.05%有所提升，处在2017年以来的90.24%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为12.02%，环比前一周10.60%有所上升，处在2017年以来的97.88%分位数。 各类型转债的转股溢价率均不同幅度上行。上周债性转债（平价底价溢价率小于-20%）转股溢价率为74.48%，环比前一周72.94%上升，处在2017年以来的81.40%分位数、纯债溢价率为7.48%，环比前一周8.70%下降，处在2017年以来的53.50%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为28.47%，环比前一周26.27%上升，处在2017年以来的94.39%分位数、纯债溢价率为25.73%，环比前一周26.04%下降，处在2017年的89.16%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为15.10%，环比前一周12.81%持续上升，处在2017年以来的97.54%分位数，纯债溢价率为75.81%，环比前一周75.41%小幅上升，处在2017年以来的96.85%分位数。 个券主动提估值的占比小幅上升。上周正股上涨个券占比为27.99%，其中主动提估值的转债占比为20.00%，环比前一周的19.16%小幅回升，四周移动平均值为19.07%，估值压缩个券占比为80.00%，四周移动平均值为80.93%。 （其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不