金融衍生品策略日报：关注政策信号

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-07-21 关注政策信号 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：休息。 股指期权：尾盘加仓认购，积极预期不改。国债期货：市场对利空钝化。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 123220 119 115 180 111 107 140 103100 摘要： 股指期货：休息。从期货持仓来看，IC、IM增仓较多，尤其是IM增仓接近2万手，显示大量套保单介入，是机构相对谨慎的信号。对于后市，维持低位震荡看法。从近期盘面来看，市场对于利好反应钝化，一是汇率升值对于偏好提振作用有限，二是市场对于利好政策脱敏，三是股商走势分化，涨价链并未因商品价格而走强。上述现象为数不多的解释是，资金对于未来信心偏弱，需要更为直接的政策信号，如降息降准，抑或者是超预期的地产或消费政策。而在上述信号出现之前，建议少动多看。 股指期权：尾盘加仓认购，积极预期不改。市场短期仍是充分预期，证据有三：1）尾盘平值认购端抄底明显，多数成交量在14：00左右开始拉升，对应波动率走高，多数品种平值认购波动率收盘在当日最大值；2）MO和创业板ETF期权成交额PCR/成交量PCR分别在1.4和1.7，认购抄底再次确认；3）全市场标的调整，但多数品种成交量PCR降低，持仓量PCR变动较小，结合加权隐含波动率提升，再次印证买方积极预期。综上，从成交规模、波动率以及情绪指标三方确认，期权仍是积极预期加仓。操作建议仍然是观测开盘波动率降低的情况以及标的上涨情况，若标的上涨波动下降，可考虑布局牛市价差策略，其余情况可考虑备兑策略。 国债期货：市场对利空钝化。昨日债市应对的消息面以利空为主，一则是民营经济相关政策，二则是彭博上相关新闻报道。但债市均反应不大，IRS受到5DMA压制，国债期货低开高走。目前来看市场对政策不强刺激+资金面确定性宽松较为笃信，后续落地后会有止盈行情。证伪后面临抛售行情。唯一的例外在于央行降准后资金面可以再度确定性宽松。建议交易性需求维持中性，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）新品种流动性不及预期 2022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/7 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：休息 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于1.11点、-2.46点、3.72点、7.44点，较上一交易日变化-2.83点、-3.56点、3.93点、-1.21点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-4.2点、-5.8点、10.6点、 8.0点，较上一交易日变化-1.0点、-1.4点、-2.4点、-9.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化8882手、362手、9461手、17324手； （4）沪股通净流出10.84亿，深股通净流入14.31亿； 观点：盘前两大利好提振情绪，一是扶持民企政策出台，二是上调跨境融资宏观审慎调节参数，主要指数高开为主。但乐观情绪持续性不佳，盘面 震荡 此后低走，沪指最终跌近1%。从期货持仓来看，IC、IM增仓较多，尤其是 IM增仓接近2万手，显示大量套保单介入，是机构相对谨慎的信号。对于后市，维持低位震荡看法。从近期盘面来看，市场对于利好反应钝化，一是汇率升值对于偏好提振作用有限，二是市场对于利好政策脱敏，三是股商走势分化，涨价链并未因商品价格而走强。上述现象为数不多的解释是，资金对于未来信心偏弱，需要更为直接的政策信号，如降息降准，抑或者是超预期的地产或消费政策。而在上述信号出现之前，建议少动多看。操作建议：等待加仓时机 风险点：1）政策力度不及预期； 观点：尾盘加仓认购，积极预期不改 逻辑：昨日标的全线收跌，科创板50ETF领跌，下跌1.30%，中证1000指数下跌1.29%，上证50指数相对平稳，下跌0.41%。正如昨日所言，多数品种开盘出现了急速降波的情况，结合标的开盘初期弱势运行可知牛市价差仍不是适合的环境。我们认为，市场短期仍是充分预期，证据有三：1）尾盘平值认购端抄底明显，多数成交量在14：00左右开始拉升，对应波动率走高，多数品种平值认购波动率收盘在当日最大值；2）MO和创业板ETF期权 成交额PCR/成交量PCR分别在1.4和1.7，认购抄底再次确认；3）全市场标震荡 的调整，但多数品种成交量PCR降低，持仓量PCR变动较小，结合加权隐含波动率提升，再次印证买方积极预期。综上，从成交规模、波动率以及情绪指标三方确认，期权仍是积极预期加仓。操作建议仍然是观测开盘波动率降低的情况以及标的上涨情况，若标的上涨波动下降，可考虑布局牛市价差策略，其余情况可考虑备兑策略。 操作建议：牛市价差、备兑策略 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期 国债期货 观点：市场对利空钝化 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为54536手、33670手、23907手、11840手，1日变动11155手、5017手、7827手、443手，持仓量分别为210280手、119301手、57354手、18833手，1日变动1990手、433手、153手、921手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.430元、0.270元、0.145元、0.380元，1日变动0.020元、0.020元、0.020元、-0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.330元、100.490元、303.310元、207.950元，1日变动-0.025元、 0.015元、0.005元、0.165元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.114元、0.123元、0.038 元、0.398元，1日变动-0.062元、-0.014元、-0.017元、0.001元。。震荡 （5）央行昨日开展260亿元7天期逆回购，当日有50亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全面收涨，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别上行0.1%、0.07%、0.02%和0.02%。昨日债市应对的消息面以利空为主，一则是民营经济相关政策，二则是彭博上相关新闻报道。但债市均反应不大，IRS受到5DMA压制，国债期货低开高走。目前来看市场对政策不强刺激+资金面确定性宽松较为笃信，后续落地后会有止盈行情。证伪后面临抛售行情。唯一的例外在于央行降准后资金面可以再度确定性宽松。建议交易性需求维持中性，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差做阔机会。曲线做陡适当止盈。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023/7/17 中国 6月工业增加值:当月同比(%) 3.5 2.5062 4.4 2023/7/17 中国 6月固定资产投资:累计同比(%) 4 3.3438 3.8 2023/7/17 中国 6月社会消费品零售总额:当月同比(%) 12.7 3.5 3.1 2023/7/17 中国 第二季度GDP:当季同比(%) 4.5 6.8042 6.3 2023/7/18 美国 6月零售销售总额:季调:环比(%) 0.34 0.5 0.2 2023/7/19 欧盟 6月欧元区:CPI:环比(%) 0 0.3 0.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.7月LPR报价维持不变，1年期LPR报3.55%，上月为3.55%；5年期以上LPR报 4.2%，上月为4.2%。 2.国家发展改革委表示，围绕《促进民营经济发展壮大的意见》的落实落地，国家发展改革委将会同有关方面，于近期推出相关配套政策举措。一是推出促进民营经济发展若干举措。二是制定印发促进民间投资的政策文件，聚焦重点领域，健全要素保障机制，充分调动民间投资的积极性。上述两份文件很快将出台。作为《意见》的“1+N”的配套措施，通过政策措施的集中推出，多措并举，多管齐下，切实推动《意见》落地见效，促进民营经济高质量发展。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/09/272022/11/272023/01/272023/03/272023/05/27 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 1.11 -2.83 2.53 IC IC当月 3.72 3.93 -3.43 IH IH当月 -2.46 -3.56 3.12 IM IM当月 7.44 -1.21 6.15 跨期价差 IF IF01-IF00 4.20 1.00 2.40 IF02-IF01 4.00 -0.60 -1.60 IF03-IF02 11.60 -0.60 2.20 IC IC01-IC00 -10.60 2.40 3.00 IC02-IC01 -9.00 0.20 -4.20 IC03-IC02 -29.60 7.60 10.20 IH IH01-IH00 5.80 1.40 5.20 IH02-IH01 2.60 -0.60 -1.00 IH03-IH02 11.80 8.60 8.20 IM IM01-IM00 -8.00 9.60 7.00 IM02-IM01 -11.80 2.60 2.00 IM03-IM02 -47.40 2.00 5.80 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 60% 40% 20% 0% -20% 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60 5015 40 10 30 205 10 -40%00 2022/11/162023/02/162023/05/162022/07/0