金融衍生品策略日报：权益小盘成长修复，债市关注政策加码

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-06-30 权益小盘成长修复，债市关注政策加码 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日沪指窄幅震荡，中证1000领涨宽基；债市关注后续政策加码情况。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要：权益方面，沪指窄幅震荡，中证1000领涨宽基，继续看好科创50和IM的结构性修复 行情。 国债方面，昨日国债期货全线上涨，一方面当前基本面因素对多头情绪仍有所支撑，从近期公布的一些经济数据来看，居民消费以及企业利润等也仍有待进一步好转。另一方面昨日央行开展1930亿元逆回购操作，在无逆回购到期的情况下，净投放1930亿元，整体较为积极，这也有利于多头情绪释放。不过需要注意的是，在经济修复有所放缓以及政策已经释放一定的发力信号的情况下，后续政策加码可能性较大，这可能对债市形成一定调整压力。 风险因子：1）经济复苏速度超预期；2）政策再度加码 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：小盘成长修复中，概念炒作火热 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-16.44点、-20.9点、-14.18点、-28.24点，较上一交易日变化2.36点、2.82点、-3.47点、-15.73点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-2.4点、-5.4点、12.4点、18.8点，环比变化0.4点、0.2点、2.2点、4.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-3443手、872手、-7580手、-10945 手； （4）沪股通净卖出46.41亿元，深股通净卖出29.65亿元。 逻辑：沪指窄幅震荡，中证1000领涨宽基，继续看好科创50和IM的结构性修复行情。 资金波动不影响趋势修复：1）季末资金紧张，交易所回购利率飙超6%， 震荡 扰动股市增量资金，但影响仅跨季短期，且央行逆回购释放1930亿元流动 性对冲。2）人民币汇率跌破7.25，北向资金继续净流出，外资重仓和IF承压，但小盘成长由内资驱动，且有交易盘周度增持，受影响较小。 情绪温和修复：1）涨停板增加、跌停板减少，连板升至6板，前一天涨停个股的动量收益为2%，赚钱效应持续。2）热门概念频出，如人形机器 人、世界人工智能大会、国家发改委专题研究制造业智能化发展等，提供炒作催化。3）政策偏暖态度延续，国常会提出促进家居消费，虽然地产销售疲软状态难以扭转，但政策指引刺激方向，支持主题投资。4）对弱现实反应钝化，5月规上工业企业利润总额增速为负，但边际好转，市场悲观情绪前期已充分计价。 操作建议：多单持有科创50或IM风险因子：1）经济复苏速度超预期 观点：缩量降波，情绪中性 逻辑：昨日标的多数弱势震荡，仅创业板ETF和中证1000指数收涨，中证1000指数上涨0.69%，上证50指数下跌0.79%。期权市场持续缩量调整，除股指期权外，ETF期权持仓量也相应下跌。同时观测到日内创业板ETF期权和科创50ETF期权平值认购合约隐含波动率日内均有较大幅度衰减，同时科创 50ETF期权衰减迅速，推测日内有部分期权买方早盘止盈离场。其余品种也震荡基本维持降波趋势，但目前波动率环境上方下方空间均充足，波动率策略 当前盈利空间有限。尽管从持仓量和隐含波动率曲面来看，上证50ETF期权和科创50ETF期权的多方力量更强势，但短期当前各项情绪指标持续反应期权市场中性，因此操作建议仍然是防御为主。 操作建议：保护看跌 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期 国债期货 观点：仍需关注政策加码情况 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为58663手、49983手、46551手、10206手，1日变动6002手、12820手、8075手、120手，持仓量分别为193977手、105355手、55232手、17040手，1日变动172手、3306手、616手、986手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.395元、0.265元、 0.120元、0.450元，1日变动0、0.020元、-0.005元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.270元、100.570元、303.410元、207.610元，1日变动0.100元、- 0.040元、0.020元、0.080元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.256元、0.169元、-0.023元、0.447元，1日变动0.018元、-0.007元、0.014元、0.034元。 （5）央行昨日开展1930亿元7天期逆回购，当日无逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别 震荡 上涨0.07%、0.09%、0.04%和0.11%。从T主力合约日内表现来看，开盘后 整体不断上行，尾盘偏震荡。现券方面10Y国债收益率有所下行至2.653%。昨日多头情绪整体继续有所释放。一方面当前基本面因素对多头情绪仍有所支撑，从近期公布的一些经济数据来看，居民消费以及企业利润等也仍有待进一步好转。另一方面昨日央行开展1930亿元逆回购操作，在无逆回 购到期的情况下，净投放1930亿元，整体较为积极，这也有利于多头情绪释放。不过需要注意的是，在经济修复有所放缓以及政策已经释放一定的发力信号的情况下，后续政策加码可能性较大，这可能对债市形成一定调整压力。建议交易性需求转为中性偏空；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会；曲线暂时维持观望，中期可继续关注做陡机会。 操作建议：交易性需求中性偏空；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会；曲线暂时维持观望，中期可继续关注做陡机会。 风险因子：1）经济修复超预期；2）财政发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/06/2720:30 美国 美国5月耐用品订单月率初值(%) 1.1 -1.0 1.7 2023/06/2720:30 加拿大 加拿大5月央行核心CPI年率-未季调(%) 4.1 3.9 3.4 2023/06/2722:00 美国 美国5月季调后新屋销售年化总数(万户) 68.3 67.5 76.3 2023/06/2809:30 中国 中国5月规模以上工业企业利润年率单月 -18.2 -12.6 2023/06/2820:30 美国 美国5月批发库存月率初值(%) -0.1 -0.1 2023/06/2920:30 美国 美国第一季度实际GDP年化季率终值(%) 1.3 1.4 2 2023/06/3007:30 日本 日本5月失业率(%) 2.6 2.6 2023/06/3009:30 中国 中国6月官方制造业PMI 48.8 49 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.卫生：世界卫生组织下属的国际癌症机构（IARC）计划下月公布一项规定，将阿斯巴甜列为可能的致癌物。IARC将于7月14日公布这项决定。近年来兴起的无糖饮料、无糖茶饮、无糖酸奶等产品中，实际上都含有甜味剂，例如，健怡可口可乐和零度可口可乐中都含有本次涉嫌致癌的阿斯巴甜，百事无糖可乐PepsiMax中使用的是三氯蔗糖，元气森林气泡水中则含有赤藓糖醇、三氯蔗糖。 2.地产：近日，多地出台公积金政策，降低首套或二套住房公积金贷款首付比例，与此同时，多地公积金贷款额度也大幅提升。业内人士指出，这将减轻购房者负担，同时也有助于进一步提振潜在住房消费需求。 3.通信：日前工信部最新披露，三家基础电信企业今年1-5月云计算业务收入同比增长46.6%，与去年运营商云收入翻番的态势形成巨大反差。据工信部方面数据，今年1-4月三大运营商云计算收入同比增长50.7%、1-3月同比增长58%、1-2月同比增长69.8%，而2022年全年同比增长118.2%，可见今年以来运营商云业务收入增速逐月放缓。 4.科技：6月29日上午，上海市政府新闻办举行新闻发布会，介绍2023世界人工智能大会筹备有关情况，并回答记者提问。上海市经济信息化委主任吴金城表示，世界人工智能大会作为上海市人工智能领域最有影响力的盛会，已连续成功举办五届，共吸引60余万观众线下观展，15亿人次线上参会，总计推动200多个总投资700亿元的重大产业项目签约落地；300余项产品首发首秀，走向国内外市场；3批58个重大应用场景发布，有效促进上海市人工智能产业高质量发展。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/09/052022/11/052023/01/052023/03/052023/05/05 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -16.44 2.36 14.79 IC IC当月 -14.18 -3.47 5.74 IH IH当月 -20.90 2.82 6.36 IM IM当月 -28.24 -15.73 13.48 跨期价差 IF IF01-IF00 2.40 -0.40 -3.00 IF02-IF01 6.40 0.60 3.60 IF03-IF02 7.20 -0.20 3.60 IC IC01-IC00 -12.40 -2.20 -0.40 IC02-IC01 -6.00 2.40 4.80 IC03-IC02 -43.20 0.00 2.80 IH IH01-IH00 5.40 -0.20 0.00 IH