金融衍生品策略日报：股市关注拐点信号，债市多头情绪延续

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-04-26 股市关注拐点信号，债市多头情绪延续 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益端对后市并不悲观，见底信号逐渐显现；债市多头情或仍未消退。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 权益方面，后市并不悲观，一是一季报偏弱无预期差，受疫情过峰的影响，市场仅为短期交易情绪，后续可能成为全年业绩底。二是昨日IC和IM增仓超万手，IM升水走阔，除雪球多单补仓外，也反映有多头资金流入。三是期权偏度回落至中枢附近，防守情绪有所消退，单边下跌概率减小。四是期权成交额PCR/成交量PCR指标超1.6，接近前高，抄底资金持续出现。向下空间有限的情况下，仍可持有4月确定性最强的红利指数，兼具防守和业绩期高股息的特征，或布局超跌反弹，首选前期跌幅最深的中证1000，左侧建仓IM。 期权方面，市场成交额再度大幅攀升，行情引发交投情绪共振，各品种持仓量PCR指标持续下探。波动率方面，隐波大幅抬升，但日内同样呈现明显高位回落态势，表明市场对后市波动的预期有所缓解；偏度指数回归中枢。基本面方面，五一节前外资离场以及调仓抛压市场的逻辑依旧，市场整体赚钱效应较差。但值得关注的信号包括：尾盘转向企稳、业绩披露计价、金融消费等权重股有支撑以及衍生品抄底意愿强烈等。因此，期权策略可适当转向进攻，博弈市场超跌后的反弹行情。 国债方面，昨日国债期货整体走势较为震荡，从T主力合约来看，基本呈现先强后弱的表现，最终收平。这一走势背后或仍有股债跷跷板逻辑的显现，即昨日前期股市走弱可能也带动国债期货表现偏强，而随着尾盘股市有所回升，国债期货则有所转弱。可以发现，当前在对经济修复持续性的疑虑下，债市多头情绪整体或仍未明显消退，从国债期货端来看，部分多头入场动力仍延续较强。另外从资金面来看，昨日央行开展1700亿元逆回购， 净投放1320亿元，资金面整体也较为平稳。建议交易性需求谨慎偏多；基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）年报或一季报暴雷，2）二次疫情大规模爆发；3）市场流动性持续萎缩；4）海外风险事件发酵；5）经济修复不及预期 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：市场过度悲观，关注拐点信号 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于7.53点、3.77点、-9.55点、8.76点，较上一交易日变化-0.82点、-2.15点、-4.77点、11.83点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于8.2点、8.2点、26.6点、19.2点，环比变化-2.8点、2点、-6.8点、-15.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化6242手、-158手、15024手、17943手； （4）沪股通净卖出16.44亿元，深股通净卖出32.73亿元。 逻辑：昨日沪指收五连阴，主要宽基除红利指数和上证50外均下跌，但我们对后市并不悲观，见底信号逐渐显现。 近一周下跌主要因：一是前期上涨过多，资金高位拥挤，再叠加一季报尾声，个股利空集中披露，资金止盈动力较强，引发抛售踩踏。二是基金一 季报TMT持仓占比仍较低，踏空基金有调仓需求，减仓高权重的宁组合，导震荡致电力设备板块领跌。三是市场集中计价弱复苏，10年期国债收益率领先 股市1天见顶，后持续回落，拖累顺周期板块表现。 但我们对后市并不悲观，一是一季报偏弱无预期差，受疫情过峰的影响，市场仅为短期交易情绪，后续可能成为全年业绩底。二是昨日IC和IM增仓超万手，IM升水走阔，除雪球多单补仓外，也反映有多头资金流入。三是期权偏度回落至中枢附近，防守情绪有所消退，单边下跌概率减小。四是期权成交额PCR/成交量PCR指标超1.6，接近前高，抄底资金持续出现。向下空间有限的情况下，仍可持有4月确定性最强的红利指数，兼具防守和业绩期高股息的特征，或布局超跌反弹，首选前期跌幅最深的中证1000，左侧建仓IM。 操作建议：持有红利指数，或建仓IM 风险因子：1）年报或一季报暴雷，2）二次疫情大规模爆发观点：策略灵活切换 逻辑：昨日权益市场震荡偏弱，午后小幅回暖，收盘沪指下跌0.32%。期权 方面，市场成交额再度大幅攀升，行情引发交投情绪共振，各品种持仓量PCR指标持续下探。波动率方面，隐波大幅抬升，但日内同样呈现明显高位回落态势，表明市场对后市波动的预期有所缓解；偏度指数回归中枢。基 本面方面，五一节前外资离场以及调仓抛压市场的逻辑依旧，市场整体赚震荡 钱效应较差。但值得关注的信号包括：尾盘转向企稳、业绩披露计价、金融消费等权重股有支撑以及衍生品抄底意愿强烈等。因此，期权策略可适当转向进攻，博弈市场超跌后的反弹行情。 操作建议：策略灵活切换 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 国债期货 观点：多头情绪或仍未消退 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为62070手、47944手、26587手、7308手，1日变动-3719手、2601手、3037手、2923手，持仓量分别为187203手、104101手、59882手、6115手，1日变动-343手、-604手、-1115手、685手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.540元、0.310元、0.150元、0.680元，1日变动-0.040元、-0.040元、-0.010元、-0.020 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为101.605元、100.570元、302.745元、206.465元，1日变动-0.005元、 -0.025元、-0.055元、-0.045元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.225元、0.122元、0.016元、0.262元，1日变动-0.011元、0.012元、0.027元、-0.030元。 （5）央行昨日开展1700亿元7天期逆回购，当日有380亿元逆回购到期。震荡逻辑：昨日国债期货涨跌不一，截至收盘，T、TF主力合约基本持平，TS主 力合约下跌0.01%，TL主力合约上涨0.04%。昨日国债期货整体走势较为震荡，从T主力合约来看，基本呈现先强后弱的表现，最终收平。这一走势背后或仍有股债跷跷板逻辑的显现，即昨日前期股市走弱可能也带动国债期货表现偏强，而随着尾盘股市有所回升，国债期货则有所转弱。可以发现，当前在对经济修复持续性的疑虑下，债市多头情绪整体或仍未明显消退，从国债期货端来看，部分多头入场动力仍延续较强。另外从资金面来看，昨日央行开展1700亿元逆回购，净投放1320亿元，资金面整体也较为平稳。建议交易性需求谨慎偏多；基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；基差近期有所回落，可关注空头套保的建仓机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/04/27 09:30 欧洲 欧元区经济景气指数 99.3 99.9 2022/04/28 07:30 日本 日本东京CPI年率 3.3 3.3 2022/04/28 20:00 德国 德国CPI年率 7.4 7.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.近期，多地调整住房公积金政策。4月23日，贵州贵阳发布公积金新政，取消了三项使用限制条件。4月24日，河南省调整住房公积金政策，最高贷款额度升至150万 元。除了调整住房公积金政策，多地还放宽了首套房贷利率下限。目前全国已有超40城调整首套房贷利率下限至4%以下。（券商中国） 2.我国全面实现不动产统一登记，意味着房地产税征收前提条件进一步完善，引发市场对房地产税开征猜想。分析指出，目前购房者置业情绪和预期仍不稳固，短期房地产市场仍需要政策支持，当前并不是进行房地产税试点合适时机。券商指出，房地产税是地方税，是否全国联网、不动产统一登记影响并不大。（第一财经） 3．4月25日，国务院办公厅印发《关于推动外贸稳规模优结构的意见》。其中提出，培育汽车出口优势。各地方、商协会组织汽车企业与航运企业进行直客对接，引导汽车企业与航运企业签订中长期协议。鼓励中资银行及其境外机构在依法合规、风险可控前提下，创新金融产品和服务，为汽车企业在海外提供金融支持。各地方进一步支持汽车企业建立和完善国际营销服务体系，提升在海外开展品牌宣传、展示销售、售后服务方面的能力。 4.乘联会表示，4月狭义乘用车零售销量预计157万辆，环比减少1.3%，受同期低基数影响，同比增长49.8%；其中新能源零售销量预计50万辆，环比减少8.4%，渗透率31.8%；4月价格战热度逐渐消退，消费者恢复理性消费，观望情绪得以缓解，前期压抑需求有所释放，整体车市延续3月底的态势，企稳修复。 5.央行公布3月份金融市场运行情况显示，3月份沪市日均交易量为3989.6亿元，环比增加10.4%；深市日均交易量为5309.7亿元，环比减少0.9%。3月份，债券市场共发行各类债券72713.8亿元；银行间债券市场现券成交28.5万亿元，日均成交 12371.2亿元，同比增加14.3%，环比增加14.2%。截至3月末，境外机构在中国债券市场托管余额为3.3万亿元，占中国债券市场托管余额比重为2.2%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/07/052022/09/052022/11/052023/01/052023/03/05 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 7.53 -0.82 8.17 IC IC当月 -9.55 -4.77 1.30 IH IH当月 3.77 -2.15 2.82 IM IM当月 8.76 11.83 25.63 跨期价差 IF IF01-IF00 -8.20 2.80 -16.40 IF02-IF01 -34.40 1.00 -24.80 IF03-IF02 -7.60 -5.20 32.00 IC IC01-IC00 -26.60 6.80 -11.40 IC02-IC01 -64.00 8.40 -31.40 IC03-IC02 -48.20 -6.00 31.80 IH IH01-IH00 -8.20 -2